【长江宏观于博团队】猪油共振：巧合还是必然？——6月通胀数据点评

Original 于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年7月9日，国家统计局公布了6月份的通胀数据：6月份居民消费价格同比上涨2.5%，环比持平，工业生产者出厂价格同比上涨6.1%，环比持平。

核心观点

1、6月CPI同比上涨2.5%，环比与上月持平，略高于过去5年均值。CPI走势围绕两条主线展开：第一条主线是疫情冲击影响减弱，第二条主线是猪价油价同步上涨，共同推升了整体通胀水平。

2、6月PPI环比归零，而在基数抬升背景下，同比涨幅继续回落至6.1%，工业生产在复工复产政策支持下相对平稳，但在“强预期弱现实”的演绎下，国内生产资料价格回落。

3、展望未来，我们认为，在中美经济周期错位的背景下，供给收缩所引发的猪油共振仅是巧合，而非必然，也料难持续。综合来看，下半年我国通胀有望继续保持平稳。

1. CPI稳中略升，核心通胀温和

2. 疫情冲击退潮，猪油推升通胀

3. PPI环比归零，生资价格回落

4. 猪油共振仅是巧合而非必然

以下是正文

CPI稳中略升，核心通胀温和

CPI稳中略升，核心通胀温和。6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月抬升0.4pct；环比与上月持平，略高于过去5年均值。

虽然国际油价上行带动我国非食品CPI环比上涨0.4%，但随着我国疫情得到控制，食品产销持续改善，食品CPI环比回落1.6%。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI仍然稳定，环比上涨0.1%，同比涨幅抬升0.1pct录得1%，但仍处相对温和区间中。

疫情冲击退潮，猪油推升通胀

疫情冲击退潮，猪油推升通胀。CPI走势围绕疫情影响减弱和猪价油价同涨两条主线展开。第一条主线是疫情冲击影响减弱。疫情转好带动居民囤货需求下降，同时蔬果等食品供应量增加，带动菜、蛋和水产品价格环比分别回落9.2%、4.3%、1.6%。

非食品方面，疫情好转及防控管制放松带动出行需求增加，飞机票和旅游价格环比分别上涨19.2%和1.2%。第二条主线是猪价油价同步上涨，共同推升了整体通胀水平。一方面，由于部分养殖户压栏惜售和二次育肥等现象，使得猪肉供给偏紧，猪肉价格环比续升2.9%，另一方面，国际油价上涨导致我国汽、柴油价格接连上调，交通燃料价格环比大幅攀升6.6%。

PPI环比归零，生资价格回落

PPI环比归零，生资价格回落。6月PPI环比归零，而在基数抬升背景下，同比涨幅继续回落至6.1%。

工业生产在复工复产政策支持下相对平稳，但在“强预期弱现实”的演绎下，中游加工生产出厂价格环比回落0.4%，带动国内生产资料价格环比涨幅由升转降至-0.1%，而衣着、食品出厂价格抬升带动我国生活资料价格环比上涨0.3%。整体来说，价格压力相对温和。

油煤价格攀升，钢价有所回落

油煤价格攀升，钢价有所回落。分行业看，受OPEC成员国增产不及预期、海外出行需求增加影响，国际原油价格再度抬升，石油相关行业环比涨幅靠前，6月油气开采、油煤加工行业环比分别上涨7%、3.6%；“迎峰度夏”备煤需求增加，带动煤炭采选行业出厂价格环比增长0.8%，而房地产业与基建投资偏弱，带动钢材、水泥等行业需求下行，黑金冶炼、非金矿制品价格下降3.1%、1.5%。

猪油共振仅是巧合而非必然

猪油共振仅是巧合而非必然。6月在疫情逐渐得到控制的背景下，我国通胀趋于平稳。

展望未来，我们认为，在中美经济周期错位的背景下，供给收缩所引发的猪油共振仅是巧合，而非必然，也料难持续。

一则，海外多国连续加息，大宗商品需求或将在海外货币环境收紧的背景下趋缓，同时OPEC增产、美国页岩油生产修复意味着原油供给有望增加，或带动价格回落；

二则，发改委近日召开生猪市场保供稳价专题会议，表示将适时通过储备调节、供需调节、市场监管等手段稳定生猪市场运行，未来生猪价格涨幅或有限。

综合来看，下半年我国通胀有望继续保持平稳。