【长江宏观于博团队】美对华关税到期，经济与物价两手抓

作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛

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核心观点：

疫情方面，国内出现Omicron BA.5.2变体。海外方面，美国对华关税到期，劳动力市场偏紧。实体经济方面，7月前7天地产销售降幅扩大，6月汽车销量增速转正；本周发电耗煤增速转负，高炉开工率续降，钢材产量降幅扩大，指向需求分化、生产偏弱。物价方面，7月消费端肉、菜价上涨，果价下跌；生产端煤价格上涨，油、钢价下跌。流动性方面，上周短端利率下行、长端利率上行，10Y国债环比上行1.3BP；央行公开市场净回笼3850亿；10Y中、美国债利差倒挂、环比收窄13BP；本周新增专项债发行269亿、下周暂无发行计划。政策方面，总理主持召开国常会及东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会。刘鹤副总理与美财政部长耶伦通话。发改委召开生猪市场保供稳价专题会议。

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一周扫描：

疫情跟踪：国内出现Omicron BA.5.2变体。近期，安徽宿州、北京、上海以及陕西西安疫情再度反弹，其中，北京、西安感染者的核酸样本中检出具有较强的传播力和免疫逃逸能力的BA.5.2变异株，加大了我国疫情防控的难度。截至目前，BA.4和BA.5已成为多国的主要流行毒株，其中BA.5已占全球全部测序样本的51%以上。

海外经济：美国对华关税到期，劳动力市场偏紧。7月6日，美国对华第一轮加征关税340亿美元清单到期，美国贸易代表办公室（USTR）已于2022年5月7日至7月5日进行第一阶段的复审程序。美联储公布6月FOMC议息会议纪要，官员们一致认为7月FOMC会议上加息50BP或75BP是合适的。美国5月JOLTS职位空缺数从4月的1140万下降至1125.4万人，连续第二个月创下疫情以来的最大跌幅，职位空缺率也从4月的7.2%降至5月的6.9%。

国内经济：需求分化，生产偏弱。7月前7天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至44.7%；6月全月，乘联会乘用车批零销量增速双双转正。本周沿海八省电厂发电耗煤增速由正转负，高炉开工率续降，钢材产量降幅扩大，生产震荡偏弱。

国内物价：猪价大幅上涨，原油价格回落。7月以来，肉价、菜价、菜篮子、农产品批发价格指数较上月均值分别上涨26.2%、6%、2.1%、1.8%，果价较上月均值下跌3.9%。动力煤价格较上月均值上涨3.3%，WTI油、热轧板钢、螺纹钢、Brent油价格较上月均值分别下跌8.9%、7.4%、6.5%、5.7%。

国内流动性：短端利率下行，央行缩量逆回购。本周DR001、DR007均值环比回落24BP、43BP至1.27%、1.56%。央行公开市场净回笼3850亿。人民币兑美元汇率贬值，美元指数周均值回升至106.55，10Y中美国债利差周均值环比收窄13BP。1Y、10Y国债环比上行2.6BP、上行1.3BP至1.96%、2.84%。国债、地方债分别发行2913亿、1725亿，其中新增专项债本周发行269亿、下周暂无发行计划。

国内要闻：稳经济、稳价格，双管齐下。总理主持召开国常会及东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会。刘鹤副总理与美财政部长耶伦通话。发改委召开生猪市场保供稳价专题会议。中国香港与内地开展利率互换市场互联互通合作。国务院多部委推出优化精准防控系列政策。

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目录

1.疫情跟踪：国内出现Omicron BA.5.2变体

2.海外经济：美国对华关税到期，劳动力市场偏紧

3.国内经济：终端需求分化，工业生产偏弱

      3.1终端需求走势分化

      3.2工业生产震荡偏弱

4.国内物价：猪价大幅上涨，原油价格回落

5.国内流动性：短端利率下行，央行缩量逆回购

      5.1短端利率下行

      5.2公开市场净回笼3850亿

      5.3人民币兑美元汇率贬值

      5.4长端国债利率上行

      5.5新增地方债发行近尾声

6.国内要闻：稳经济、稳价格，双管齐下

7.数据日历：聚焦7月中旬数据

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以下是正文

疫情跟踪：国内出现Omicron BA.5.2变体

北京、西安检出BA.5.2变异株。近期，安徽宿州、北京、上海以及陕西西安疫情再度反弹，其中，北京、西安感染者的核酸样本中检出具有较强的传播力和免疫逃逸能力的BA.5.2变异株，加大了我国疫情防控的难度。截至目前，BA.4和BA.5已成为多国的主要流行毒株，其中BA.5已占全球全部测序样本的51%以上。

从新增确诊数据来看，美国、英国、巴西、智利等国疫情有所好转，最新一周（7月2日-7月8日）新增确诊病例数分别为76.6万例、14.7万例、39.9万例、6.3万例，较前一周分别减少3.2万例、0.7万例、0.4万例、0.4万例。法国、意大利、日本疫情形势严峻，最新一周（7月2日-7月8日）新增确诊病例数分别为90.7万例、64.9万例、24.5万例，较前一周分别增加21.1万例、16.7万例、11.5万例。

从新增死亡病例数来看，法国、巴西、意大利有所反弹，最新一周（7月2日-7月8日）新增死亡病例数分别为432例、1636例、544例，较前一周分别增加164例、154例、137例。英国、美国、日本有所好转，最新一周（7月2日-7月8日）新增死亡病例数分别为305例、2459例、106例，较前一周分别减少189例、181例、88例。

本土散发疫情低位反弹。截至7月8日，从省级层面来看，14天内有本土病例的省份数量为20个，占全国GDP的比例为78%；从地级市层面来看，14天内有本土病例的地级市数量为65个，占全国GDP的比例为31.6%。安徽宿州、上海、陕西西安、山东临沂分别发现聚集性疫情，且出现奥密克戎BA.5亚分支病例。

海外经济：美国对华关税到期，劳动力市场偏紧

美国对华第一轮加征关税340亿清单到期。7月6日，为期四年的美国对华第一轮加征关税340亿美元清单到期。在此之前，美国贸易办公室（USTR）已于2022年5月7日至7月5日进行第一阶段的复审程序，向受益于对华加征关税的美国产业代表收取反馈，并最终收到了超过400份要求维持关税的请求，但并未做出任何决策，仍需等待美国贸易办公室第二阶段复审的结果。对于美国而言，取消对华关税或能够打压当前持续高企的通胀，但考虑到中期选举临近，民主党在政治方面存在对华强硬的压力，我们认为，最终关税结果或不及预期。

美联储公布6月FOMC议息会议纪要。7月6日，美联储公布6月FOMC议息会议纪要。纪要显示，美联储官员认为商品市场的供需失衡是导致美国通胀持续上行的原因，更为重要的是，截至目前仍未看到供给显著改善的信号。部分官员还认为，这些限制因素的持续时间可能会超过预期，暗示通胀可能更加持久。尽管加息可能导致一段时间的经济增长放缓，但美联储打压通胀的决心没有动摇，纪要显示，官员们一致认为7月FOMC会议上加息50BP或75BP是合适的。因此，我们预计，三季度美联储或将持续加息，随着需求降温，四季度加息节奏可能放缓。

美国5月职位空缺数下降。美国5月JOLTS职位空缺数从4月的1168万下降至1125.4万人，高于预期值1090万人，连续第二个月创下疫情以来的最大跌幅，职位空缺率也从4月的7.2%降至5月的6.9%，意味着当前劳动力需求有所下降。从劳动力供给来看，5月美国失业人数为595万人，意味着每一个职位空缺对应约0.53个失业工人，略高于4月的0.51，指向劳动力供给仍然紧张。

国内经济：终端需求分化，工业生产偏弱

终端需求走势分化

地产销量降幅扩大，汽车销量增速转正。7月前7天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至44.7%，其中，一线降幅扩大、二线增速由正转负、三线降幅扩大。6月前30天，乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正至22%，批发销量同比增速由负转正至37%。

工业生产震荡偏弱

发电耗煤增速由正转负，样本钢厂钢材产量降幅扩大。7月4日-7月7日，沿海八省电厂发电耗煤单周均值同比增速由正转负至-6.6%，较上周回落7.9pct。最新一周（7月8日当周）高炉开工率续降至78.5%，高于去年同期。产量方面，最新一周（7月8日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅扩大至13.1%，其中，螺纹钢产量同比降幅扩大至26.1%。此外，最新一周（7月8日当周）螺纹钢、热轧均价双双回落，钢材社会库存总量加速去化，反映钢厂减产后去库进程有所加快。

国内物价：猪价大幅上涨，原油价格回落

肉、菜抬升，果价回落。从高频数据来看，最新一周（7月4日-7月8日）猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价周均值较上周均值分别上涨18.3%、上涨4.5%、下跌0.6%。农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上周均值分别抬升2.2%、2.6%。

预测7月CPI稳中趋升。从高频数据来看，7月以来，猪肉平均批发价、28种重点监测蔬菜、菜篮子、农产品批发价格200指数较上月均值分别上涨26.2%、6%、2.1%、1.8%，7种重点监测水果平均批发价较上月均值下跌3.9%。综合来看，我们预测7月CPI稳中趋升。

煤价抬升，油、钢回落。从各项高频指标变动趋势看，最新一周（7月4日-7月8日）Brent油价和WTI油价均值较上周均值分别下跌5.2%和5.4%。秦皇岛山西产Q5500动力煤平仓价、螺纹钢、热轧板卷最新一周价格均值较上周均值分别上涨1.8%、下跌1.8%、下跌2.8%。

预测7月PPI环比趋降。从高频数据来看，7月以来，秦皇岛山西产Q5500动力煤价格较上月均值上涨3.3%，WTI油价、热轧板钢价格、螺纹钢价格、Brent油价较上月均值分别下跌8.9%、7.4%、6.5%、5.7%。综合来看，我们预测7月PPI环比趋降。

国内流动性：短端利率下行，央行缩量逆回购

短端利率下行

短端利率下行。最新一周（7月4日-7月8日）R001和DR001均值分别环比回落45BP和回落24BP至1.35%和1.27%；R007和DR007均值分别环比回落66BP和回落43BP至1.68%和1.56%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于1.74%、2.04%和2.28%，分别回落17BP、回落30BP和回升14BP。

从期限利差情况来看，银行间质押式回购利差（R007-R001）、存款类机构质押式回购利差（DR007-DR001）周度均值分别收窄21BP、收窄19BP。

公开市场净回笼3850亿

最新一周（7月4日-7月8日）央行公开市场净回笼3850亿元。其中，开展150亿元逆回购操作，4000亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼3850亿元。

人民币兑美元汇率贬值

最新一周（7月4日-7月8日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回升，中美国债利差倒挂、环比收窄。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至6.6999、6.7046。美元指数周均值回升至106.55。10Y中美国债利差周度均值为-11BP，环比13BP。

长端国债利率上行

最新一周（7月4日-7月8日）央行地量投放，通胀有所抬头，防疫边际放松，但疫情再度反复，长端利率小幅上行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比上行2.6BP和上行4.7BP至1.96%和2.05%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行1.3BP和上行2.7BP至2.84%和3.08%；10年期国债期货合约价格由99.955元下跌至99.94元，周跌幅0.02%。

新增地方债发行近尾声

最新一周（7月4日-7月8日），国债与地方政府债合计净融资2041亿，环比减少2485亿。具体来看，最新一周国债发行2913亿、净融资1674亿；地方政府债发行1725亿、净融资367亿，其中发行新增一般债券366亿，新增专项债券269亿，再融资一般债券673亿，再融资专项债券417亿。下周暂无新增债地方政府债券待发行。

截至7月8日，7月国债、地方债分别预计发行5213、2354亿，合计约7567亿；国债、地方债分别净融资-1383、-2566亿，合计约-3949亿。其中，7月新增专项债预计发行269亿，1-7月新增专项债预计累计发行34331亿。

国内要闻：稳经济、稳价格，双管齐下

李克强总理主持召开国务院常务会议，部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作等。7月6日，李克强总理主持召开国常会，会议提出：1）对低效和沉淀资金按规定收回，腾出更多资金用于稳市场主体稳就业保民生；2）确定有序推进电子证照应用的举措，推进电子印章同步发放。

李克强总理主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会。7月7日，李克强总理主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会，会议提出：1）总的看当前经济正在恢复，非常不易。但恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。2）东南沿海5省市要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用，推动，经济运行尽快回归正常轨道，努力稳增长稳财源。3）5省份吸纳了全国70%跨省农民工就业，取得今天的发展成就农民工功不可没，要千方百计稳岗，拓展市场化社会化就业渠道，努力稳住本地和外来务工人员就业。4）无论国际形势如何变化，中国都坚定不移扩大对外开放。经济竞争力强很大程度上是在国际市场打拼出来的。要继续以开放促改革促发展，加快提升港口等对外枢纽集疏运水平，稳外贸稳外资，通过高水平开放更好参与国际竞争与合作。

刘鹤副总理与美财政部长耶伦通话。7月5日，刘鹤副总理与美财政部长耶伦通话。双方就宏观经济形势、全球产业链供应链稳定等议题务实、坦诚交换了意见，交流富有建设性。中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。

国家发展改革委召开生猪市场保供稳价专题会议。7月4日，发改委召开生猪市场保供稳价专题会议，会议指出：1）要求大型养殖企业带头保持正常出栏节奏、顺势出栏适重育肥生猪，不盲目压栏，提醒企业不得囤积居奇、哄抬价格，不得串通涨价；2）发改委将适时采取储备调节、供需调节等有效措施。次日，发改委发布消息称：1）价格司正研究启动投放中央猪肉储备，防范生猪价格过快上涨；2）将与大商所合作，严厉打击资本恶意炒作猪价等违法违规行为。

人民银行、香港证监会、香港金管局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作，深化内地香港金融合作。7月4日，央行、香港证监会、香港监管局发布联合公告同意开展“互换通”，公告提出：1）启动香港与内地的“互换通”，促进人民币利率互换交易与集中清算；2）将与香港金管局的货币互换机制升级为常备互换安排，互换规模从5000亿扩大至8000亿元人民币。

国务院、文旅部、工信部等多部委推出优化精准防控系列政策。7月7日至8日，多部委推出优化精准防控系列政策：1）文旅部：即日起恢复旅游专列，纳入跨省旅游“熔断”机制管理。2）工信部将“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。3）国务院联防联控机制发布会上，海关总署相关负责人介绍，将原来对入境人员“双采双检”优化为仅口咽拭子“单采单检”；民航局相关负责人介绍，将优化入境旅客保障流程，减少旅客滞留等候时间，确保在最短时间内完成闭环转运。

商务部等17部门印发《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》。7月5日，商务部等17部门印发通知，提出：1）破除新能源汽车市场地方保护，研究新能源车购置税政策到期后延期问题；2）加快推进充电桩建设；3）加大汽车消费信贷支持。

数据日历：聚焦7月中旬数据

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风险提示

1、国内疫情反复；

2、政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：美对华关税到期，经济与物价两手抓

对外发布时间：2022-07-11

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：[e-mail]

刘承昊 邮箱：[e-mail]

黄文琛 邮箱：[e-mail]

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