【长江宏观于博团队】从人口流动看，暑期游凉热何在？——实体经济洞察2022年第25期

Original 于博刘承昊于博宏观札记

收录于合集

作者：于博，刘承昊

洞见：从人口流动看，暑期游凉热何在？

暑期旅游市场开启，平台数据信号积极。随着5月末文旅部逐步放宽跨省游限制政策，暑期游市场逐步回暖。携程报告显示，机票暑运搜索指数已追平2019年。

7月全国人员流动显著走强。我们使用百度迁徙的分地级市人员迁入规模数据（城市间横向可比）来推断7月人员跨地区流动的强度。全国层面，7月前18天，全国迁入规模同比增速较6月抬升7pct至20.7%，环比增长16.4%，强度明显提高。

各地级市同比、环比表现分化明显。1）新疆、川北藏区、藏南、丽江等地人员迁入规模同比、环比增速增长均超过30%；2）海南、四川德阳、资阳、眉山（都江堰、青城山&峨眉山）等地人员迁入规模同比增速超30%，但环比增速较低；3）大兴安岭地区、黑龙江南部人员迁入的环比增速高于35%，但同比增速偏低。

我们认为，人员迁入热点与暑期旅游热点高度重合：1）高同比&高环比或是暑期游热门目的地，且以西部长途游表现最好；2）高同比&低环比或缘于端午游与暑期游均有较好表现，以四川和海南为主；3）低同比&高环比或是暑期游需求较强，但6月以来旅游表现偏弱的地区，以东北为主。

精准防疫有利于暑期游需求释放。从人员迁入数据中，我们也发现，安徽宿州关联疫情、内蒙口岸疫情、兰州疫情使得相关地区人员迁入水平下降。但第九版政策出台后，社会面管控的影响范围基本限制在了有疫情的地级市，非涉疫地区人员流动受影响较小。我们认为，防疫日趋精准，或有利于未来旅游需求逐步释放。

全景：大宗持续衰退交易

总结与展望：7月以来，需求脉冲边际走弱，生产开始随需求走势调整。7月第3周，终端需求走弱趋势放缓，建筑链上生产仍在收缩。具体来看：1）地产销量仍在边际走弱，但幅度缩小，汽车销售增速高位回落；2）用电需求整体表现不强，天气制约开工施工，建筑链行业生产转弱；3）价格方面，海外大宗持续交易衰退预期，国内大宗价格同样以走弱为主；4）库存表现分化，地产库销比再度回升，钢铁减产带动社会库存加速去化，但水泥与玻璃库存仍在走高。上周海外和国内大宗工业品市场均出现明显的衰退交易。海外主要缘于通胀数据超预期，投资者担心加息与跟随而来的经济衰退；国内主要缘于需求疲弱环境下，散发疫情的灶点增多，投资者担心生产将再度受到抑制。衰退交易带动铜、螺纹等商品价格回吐2021年以来大部分涨幅。衰退交易极化，或将大宗品再度带入供需博弈的区间，大宗品价格或加剧波动。

需求：边际转弱。【地产】7月前17天，30城地产销量同比降幅扩大，城市间降幅分化。【乘用车】7月前17天，乘用车零售、批发销量增速回落，但仍为正增长。

生产：大多走弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率回升。【中游】上周发电耗煤同比小幅转正，水电出力续降。钢铁高炉开工率续降，钢材总产量、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率回落。玻璃日熔量走低。江浙织机负荷率续降。

价格：大多回落。【海外大宗】衰退预期引发大宗走弱，避险需求及加息预期提振美元。【国内生资】上周动力煤价格走低，焦煤续降。钢价续降。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格全线下跌。锂电材料、光伏组件价格走稳。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】钢材库存去化，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比续升，玻璃库存续升。【上游】动力煤、炼焦煤港口库存回补。LME铜库存续降、LME铝库存续降。

下游行业

地产：7月前17天地产销量降幅扩大，库销比反弹。尽管6月地产销量降幅明显收窄，但70城房价整体仍处于下行轨道。进入7月，前17天30城地产销量同比降幅扩大至41%；其中，一线降幅扩大的幅度相对二三线更小，反映出高线级城市地产销售持续好于低线级。然而，由于高线级城市销量也在转弱，商品房库存去化放缓，十大城市库销比重新开始趋势性回升至43.3周。而从土地市场来看，部分城市二轮供地带动土地成交边际回暖。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

乘用车：7月至今批零销量保持增长，开工率小幅回升。进入7月，乘用车批发、零售销量增速虽然高位回落，但仍延续正增长，同比增速分别录得16%、24%。这反映出需求脉冲兑现后，政策利好仍在持续释放。而从库存来看，6月销量快速去化带动渠道库存系数降至历年同期低位，经销商补库的动力较强。从半钢胎开工率表现来看，汽车产业链生产强度持续保持在历年同期平均水平，上周小幅走强至65%。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

中游行业

电力：上周水力发电出力续降，火电走强幅度偏弱。水电方面，全国中西部持续晴热天气，三峡上游来水减少，使得上周三峡出库量同比降幅扩大至55.7%，水电发力显著走弱。火电方面，虽然沿海持续高温叠加水电出力减弱，但用电需求仅是环比改善，沿海8省电厂耗煤同比增速仅是小幅转正至1.1%，改善并不明显。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

钢铁：疫情再度扰动预期，钢厂减产去库趋势明显。上周，全国疫情散发灶点增多，钢市对钢材需求的预期再度趋弱，导致钢价大幅下跌。钢厂盈利在低位再度承压下降，生产意愿进一步降低，上周钢材产量增速及高炉开工率续降至77%，主动减产进一步强化。由于减产力度更强，高位积累的钢材库存得以小幅去化。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

水泥：散发疫情与高温制约需求释放，淡季特征明显。上周全国散发疫情灶点增多，且西北、华东、华南、中南均受波及。同时，晴热天气持续，多地出现历史极值高温。散发疫情与高温制约建筑项目施工，水泥需求环比走弱，全国水泥出货率低位续降至61.8%。水泥企业去库压力维持高位，需求走弱导致价格进一步走低。但考虑到成本，水泥价格低位续降的空间有限，减产行为逐渐增多，上周粉磨开工率续降至51.8%。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

玻璃：项目缺资金导致需求偏弱，产能开始局部缩减。6月地产竣工表现进一步走弱，反映地产施工缺资金的现象突出，浮法玻璃需求因而持续偏弱。厂家在库存压力持续累积的情况下，普遍选择降价去库存，带动玻璃价格继续下探。但由于玻璃降价已趋近成本线，后续大幅降价的空间不大。在降价去库效果不佳的背景下，已有企业选择缩减产能应对淡季，全国日熔量连续2周回落。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

化工：油价大跌驱动价格续降，下游库存持续累积。原油价格持续走弱，带动化工纺服链产品价格全线续降。油价上涨挤压企业盈利空间，但当油价下跌，企业盈利并未明显转好，产业链上企业生产意愿仍弱。上周，上游PTA环节多个装置照常检修，中下游开工持续因需求不振而走弱。从下游库存水平来看，供给收缩力度不及需求转弱幅度，上周涤纶POY库存天数续升至36.8天。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

新能源：光伏组件价格走稳，锂电材料价格走稳。光伏方面，由于上游硅料供需持续偏紧，硅料价格已连续10周上调。但考虑到需求端的成本耐受力有限，从硅片到组件环节价格均为明显调涨，组件价格与上周持平。锂电材料方面，海外联储加息与衰退预期带动大宗产品价格回落，但锂电材料供给偏紧的基本面对价格形成支撑，上周碳酸锂、氢氧化锂价格环比持平。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

挖机重卡：6月销量降幅双双收窄，建筑施工或将回暖。6月挖机、重卡销量同比降幅分别收窄至10.1%、66.4%，且月度销量均逆季节性转好，反映下游施工需求对工程机械的需求走强，未来建筑施工或积极回暖。而从挖掘机开工小时数来看，6月建筑施工强度仍为近6年以来同期新低，或主要缘于疫情、汛期共同制约施工转好。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

上游及交运

煤炭：迎峰度夏暂未带动煤价，需求引导焦煤降价。动力煤方面，尽管全国高温天气使得火电用煤需求增多，但由于动力煤长协机制覆盖面不断扩大，动力煤价格波动明显被压平。目前，煤炭产地供给积极、电厂补库却并不着急，秦皇岛港煤炭库存量仍处于上行状态，动力煤价格边际走弱。焦煤方面，随着钢厂主动减产行为增多，焦煤焦炭需求降低，带动焦煤价格续降。无烟煤方面，油价回落使得无烟煤替代作用下降，引导无烟煤价格续降。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

大宗：通胀再创新高，衰退与加息预期同步演绎。上周美国披露6月CPI数据，CPI同比增速攀升至9.1%，创1981年11月以来新高。美国核心CPI环比增速走强，反映通胀并未降温。市场预期高通胀将导致联储加快紧缩步伐，并导致经济进入衰退。加息和衰退预期同步演绎，导致上周大宗商品价格急跌，并助推美元均值走强至108.2。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

有色：衰退与加息预期抑制铜铝价格，库存持续走低。随着美国6月CPI同比增速再创新高，且7月FOMC会议越来越近，海外衰退预期与联储加息预期同步强化。在现实需求变化不大的情况下，上周基本金属价格受预期引导走弱，铜铝价格已基本回吐2021年以来涨幅。而从库存方面看，铜铝库存持续走低，但未能对价格形成支撑。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

原油：衰退预期引导油价急跌，拜登中东行几无成效。受到海外加息以及衰退预期影响，上周油价随其他大宗品价格一同回落。但需要注意的是，原油供给偏紧的基本面并未根本改变。上周拜登访问沙特成果寥寥，未能就沙特以及OPEC+大幅增产达成一致，原油供给持续偏紧的局面或将持续。向前看，供给偏紧的现实或与需求转弱的预期反复博弈，放大原油价格波动。