【长江宏观于博团队】短暂转冷不改恢复大势——实体经济洞察2022年第43期

作者：于博 刘承昊

每周洞见：短暂转冷不改恢复大势高频数据显示，短期经济活跃度再度下探。我们在此前的报告中曾指出，随着疫情进入发展期，全国经济活跃度或再度回落。从高频数据来看，上周后半周以来，经济活跃度在不同维度均明显下滑。从市内经济活动来看，上周百城市内交通强度、重点城市商圈人流环比及同比均在走弱，同比降幅分别为12.3%、34.8%。从城际活动来看，城际人员流动规模和公路货运流量流环比及同比也在走弱，同比降幅分别为33.6%、9.7%。
从关键词搜索指数来看，8省市或正在达峰。我们在上周“洞见”中曾提出，“发烧”关键词搜索量是刻画疫情散发程度的重要指标。本周，我们在此基础上进行优化，结合“布洛芬”搜索指数，进行交叉验证，观察有哪些省份两大关键词指数同时出现了向下拐点。我们发现，截至12月20日，已有北京、天津、河北、河南、湖北、四川、重庆、云南共8个省市迎来了两大指数的拐点。疫情达峰后，市内经济活跃度有回升迹象。通过跟踪100个城市近期拥堵延时指数的变化，我们发现，已有13个城市的市内交通强度开始边际回升，包括：北京、石家庄、保定、邯郸、唐山、武汉、洛阳等，与关键词搜索指数达峰的北京、河南、河北、湖北相对应。我们认为，当前全国经济活跃度再度转冷或是暂时性的，短期转冷不改恢复大势。从以往经验看，区域疫情达峰当周往往也是其经济活跃度的低点。在各地分波次达峰后，经济有望再度转暖。高频观察：经济活跃度回升是确定性事件
总结与展望：12月前3周，供需双弱现象仍在，库存去化情况不佳。就上周数据来看：1）12月前19天地产销量降幅缩窄，12月前18天乘用车零售同比增速转正，线下消费再度转弱；2）日耗同比增速转负，工业生产强度分化；3）大宗、美元双双走弱，国内供需仍处淡季，工业品价格涨跌不一；4）库存去补各半，螺纹补库略有放缓。
随着疫情防控政策边际优化，建筑赶工景象再现，但整体强度偏弱。赶工主要受到两方面客观因素的制约：一方面，北方大部分地区气温不再适宜施工，赶工仅仅局限在南方；另一方面，疫情发展影响供应链及工地施工效率，施工效率边际下滑。年末赶工强度偏弱，叠加冬储行情暂未启动，使得建筑链上游原材料去库压力再度走高，强预期与弱现实的分化再度拉大，价格博弈或再度陷入白热化。需求：走势分化。【地产】12月前19天，30城地产销量同比降幅缩窄。【乘用车】12月前18天，乘用车零售销量增速转正。【商贸文旅】上周城际流动先升后降，商圈客流降幅扩大，电影票房降幅收窄。生产：多数转弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】上周沿海电厂日耗同比增速转负，水电出力仍弱。钢铁高炉开工率续升，钢材产量增速回升。玻璃产量持续收缩。水泥粉磨开工率续降。江浙织机负荷率续降。价格：涨跌不一。【海外大宗】大宗、美元同步走弱。【国内生资】上周动力煤价格回落，焦煤价格续升。钢价续升，水泥价格续降，玻璃价格反弹。PTA产业链产品价格全线回升。锂电材料、光伏组件价格续降。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比高位回升。【中游】上周钢材库存由补转去，水泥库容比续升，玻璃库存去化。涤纶POY库存天数续降。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存回落。LME铜库存续降，LME铝库存回落，全美商业原油库存反弹。

下游行业

地产：12月前19天地产销量降幅缩窄，库销比反弹。12月前19天，30城地产销量同比降幅收窄，一线、二线降幅缩窄，三线增速转正。地产销售降幅缩窄，主要受益于去年同期低基数与各地备案效率边际回升。伴随疫情持续发展，上周商品房成交再度出现转弱趋势，带动库销比高位反弹。土地市场方面，伴随二线城市集中供地持续进行，土地成交增速转正，且在厦门、天津等地出现部分地块触顶成交，反映土地市场情绪边际好转。

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乘用车：12月前18天批零销量走势分化，生产回落。12月前18天，乘用车零售同比增速转正，但批发销量同比降幅走阔。零售销量增速转正，主要缘于防疫政策优化后，乘用车线下销售活动重归活跃。而批发销量降幅扩大，主要缘于经销商终端去库存压力较大，11月经销商库存系数续升至近年同期高位。而从生产端来看，渠道库存偏高叠加供应链效率下降，使得生产反受拖累，上周半钢胎开工率走低。

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商贸文旅：人员流动再度转弱，线下消费走势分化。上周，全国疫情防控工作重心从防控感染转到医疗救治，标志着全国疫情进入发展期。疫情蔓延客观上抑制人员流动，市内交通、城际流动同步转弱。同时，线下消费也受到波及，上周“长江&脉策”10城商圈人流同比降幅再度扩大。而电影票房因《阿凡达2》上映而环比走强，同比降幅同步收窄。

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中游行业

电力：沿海电厂日耗同比增速回落，生产低位震荡。上周沿海发电耗煤同比增速由正转负，水电出力依旧有限。从趋势上看，气温主导用电需求，发电量基本沿着季节性趋势变化。这反映出，疫情管控优化后，生产仅是小幅改善，生产的“弱现实”状态依旧存在。

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钢铁：需求预期驱动成本上涨，钢厂生产陷入两难。需求方面，冬储尚未开启，下游以按需采购为主，钢材库存大致走平。分品种看，随着防控政策边际优化，地产赶工带动螺纹钢表观需求小幅好转；热轧需求小幅走弱，但整体仍在历年同期平均水平。供给方面，钢厂面临两难局面。一方面，需求预期转好，驱动钢厂有意扩大产量；另一方面，原材料价格上涨明显，挤压吨钢毛利，制约钢厂生产意愿。因此，上周高炉开工率微幅回升，但电炉开工率小幅续降。

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水泥：南方赶工支撑需求，但难改淡季特征。虽然防疫政策持续优化，但由于天气转冷的客观约束，年末建筑赶工主要集中在南方。从需求来看，各区域水泥出货率差异渐渐拉大，仅有华东、西南两大区域出货率边际回升，另有华南出货率保持高位。从供给来看，各区域均在收缩供给，粉磨开工率持续下降。但供给仍强于需求，水泥库容比高位续升。库存去化压力仍大，压制厂商出货价格，水泥均价因此续降。

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玻璃：需求反弹驱动库存去化，玻璃价格小幅回升。玻璃需求走势与水泥类似，疫情防控持续优化，带动地产年末赶工，驱动上周玻璃表观消费量续升。从供给端来看，库存去化压力仍大，使得供给端仍在主动收缩，上周玻璃产量续降。供给缩，需求升，带动玻璃库存加速去化。库存去化压力略降，带动玻璃价格小幅反弹。

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化工：需求回升引发备货潮，长丝库存快速去化。广州复工支撑下游坯布产销，进而带动涤纶长丝产销止跌趋稳。上周涤纶长丝最低产销率持平，而最高产销率仅是小幅回落。需求带动价格上涨，引发织机环节厂商担忧。厂商担忧涤纶长丝价格快速上涨的情形重现，因而开始积极采购备货，带动下游库存去化，并驱动产业链上游价格同步反弹。

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新能源：上周光伏组件、锂电材料价格均续降。光伏方面，伴随上游硅料产能逐步投放，产业链上游原材料出现潜在过剩风险。硅料持续降价，并逐级向下传导，上周硅片、电池、组件环节各型号产品价格均全面回落。锂电材料方面，伴随11月中旬工信部文件提出“严格查处锂电产业上下游囤积居奇、哄抬价格、不正当竞争等行为” ，锂电材料涨势趋缓，上周锂电材料均价续降。

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上游及交运

煤炭：疫情干扰供需预期，动力煤、焦煤价格分化。动力煤方面，尽管沿海8省电厂耗煤量环比走强，但上周动力煤价格却边际走弱。这主要缘于，当前电厂库存充足、长协价格稳定，而非电企业开工受疫情影响普遍偏低，采购意愿走弱，带动煤价走低。而焦煤方面，疫情对于供给的影响相对更大，焦煤供给边际趋紧的压力带动焦煤价格续升。

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大宗：联储如期加息50BP，未来节奏引发市场焦虑。上周美国11月通胀数据出炉，CPI同比增速回落至7.1%，回落幅度超出市场预期，市场预计伴随通胀走弱，美联储加息节奏将逐步放缓。上周美联储议息会议宣布加息50BP，基本符合市场预期。但美联储主席鲍威尔鲍威尔表示，即使经济滑向衰退，美联储明年仍将进一步加息。联储态度坚决，使得市场预期反转，上周大宗品价格先升后降，美元指数先跌后升。

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有色：海外央行表现鹰派，抑制铜铝价格回升。上周宏观面因素主导了基本金属价格波动。一方面，鲍威尔在美联储议息会议后的鹰派表态使得加息放缓的预期逐步消退；另一方面，欧央行在加息50BP后同样鹰派的表态使得市场开始担忧衰退加深。受此影响，大宗品价格在后半周普遍走弱，上周铜铝均价均较前周回落。

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原油：行业供需对冲宏观压力，油价再度震荡回升。从原油供需来看，供给方面，美国与加拿大之间的Keystone原油运输管道破裂，导致美国原油供给边际趋紧；需求方面，OPEC、IEA双双上调明年原油需求预期。现货供给紧、需求预期升，助推原油价格在前半周持续回升。但在后半周，随着美联储、欧央行陆续释放鹰派观点，油价再度回落。

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交运：散运价格续升，集运价格续降，物流再度回落。航运方面，上周BDI指数反弹，好望角型船只运费边际回升，或反映全球矿类产品交易量正在边际回升。上周重点港口货物吞吐量回落，CCFI、SCFI续降，反映出口及航运内贸受到疫情影响，活跃度边际走弱。物流方面，随着疫情逐步发展，快递寄递网络效率受到影响，快递流量显著回落。

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风险提示

1、海外深度衰退挫伤我国外需强度；

2、国内医疗资源供给承压影响出行意愿。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2022年第43期：短暂转冷不改恢复大势

对外发布时间：2022-12-22

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

刘承昊 邮箱：[e-mail]

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