【长江宏观于博团队】Q4居民信心转弱——实体经济洞察2023年第1期

Original 于博刘承昊于博宏观札记 2023-02-11

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作者：于博刘承昊

每周洞见：Q4居民信心转弱央行公布四季度问卷，城镇储户调查数据反映居民信心仍偏弱，预防性需求仍在增加。
支出方面，居民预防性需求仍在增加。从大的支出方向来看，选择未来增加储蓄的居民占总体的61.8%，创下2002年有数据以来的新高。而从具体的支出方向来看，选择未来增加医疗保健和保险支出的居民占比较上一季度提高。而同时，选择购房、购买耐用品、旅游的居民占比持续降低。以上数据均反映出，去年四季度，居民支出预期仍以增加预防性需求为主，消费和投资性支出预期仍弱。收入方面，就业与收入信心仍在收缩。四季度就业预期与收入信心指数分别录得43%和44%，均处于收缩区间。向前追溯，四季度就业预期指数录得2009年三季度以来最低值，收入信心指数创2001年有数据以来的新低。就业与收入信心下滑，或使得居民预防性需求横在高位，压低内需复苏的弹性。信心转好是内需复苏的必要条件，亟待政策扭转当前惯性。考虑到四季度疫情防控政策经历“前紧后松”的动态调整，居民信心转弱“情有可原”。但这并不意味着，疫情渡峰后，居民信心能在自然状态下大幅改善。我们认为，居民信心改善仍需要政策助力，撬动消费和投资性支出更快释放。高频观察：出行早于消费转好
总结与展望：12月全月，供需双弱现象仍在，生产逐渐转入春节节奏。就上周数据来看：1）12月地产销量降幅缩窄，12月乘用车零售同比增速转正，线下消费仍在转弱；2）日耗同比降幅扩大，工业生产逐步放缓；3）美元走弱、大宗走强，国内工业品价格涨跌不一；4）库存去补各半，螺纹冬储节奏偏缓。随着各地分批渡过感染高峰，全国经济活跃度边际转暖，市内交通、城际人流、快递物流等高频数据开始触底反弹。但同时，我们监测到，商圈人流恢复相对滞后，样本城市中：1）郑州、成都在疫情渡峰后商圈人流边际好转；2）北京商圈人流则与前一周基本持平；3）上海、杭州、深圳、厦门等城市在感染高峰的影响下，商圈人流大幅下滑。总的来看，出行恢复速率略快于消费，而消费仍在经历磨底阶段。需求：走势分化。【地产】12月30城地产销量同比降幅缩窄。【乘用车】12月乘用车零售销量增速转正。【商贸文旅】上周城际流动回升，商圈客流降幅扩大，电影票房降幅扩大。生产：季节性下滑。【下游】上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】上周沿海电厂日耗同比降幅扩大，水电出力仍弱。钢铁高炉开工率续降，钢材产量增速回落。玻璃产量小幅回升。水泥粉磨开工率续降。江浙织机负荷率续降。价格：涨跌不一。【海外大宗】美元走弱，大宗相对走强。铜铝价格反弹，原油价格续升。【国内生资】上周动力煤价格续降，焦煤价格走平。钢价回升，水泥价格续降，玻璃价格走平。PTA产业链产品价格全线回升。锂电材料、光伏组件价格续降。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比回落。【中游】上周钢材库存加速回补，水泥库容比去化，玻璃库存去化。涤纶POY库存天数续降。【上游】动力煤港口库存反弹，炼焦煤港口库存续升。LME铜库存分化，LME铝库存续降，全美商业原油库存反弹。

下游行业

地产：月末冲量力度有限，库销比仍在高位。12月全月，30城地产销量同比降幅收窄，一线降幅扩大、二线、三线降幅缩窄。地产销售降幅缩窄，主要受益于去年同期低基数。同时，各地感染渡峰后，商品房成交备案效率有所回升，带动月末冲量。但从冲量力度来看，12月表现中规中矩，库存消化难度仍在，库销比仅是小幅回落。土地市场方面，年末集中供地收官，底价成交与竞价触顶现象双双存在，反映土地市场景气正在逐步回暖。

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乘用车：12月批零增速双双转好，生产转弱。12月全月，乘用车零售同比增速转正，批发销量同比降幅缩窄。零售销量增速转正，主要缘于防疫政策优化后，乘用车线下销售活动重归活跃。而批发销量同比下滑，主要缘于经销商终端去库存压力较大，12月经销商库存预警指数高于去年同期。而从生产端来看，渠道库存偏高叠加供应链效率下降，使得生产反受拖累，上周半钢胎开工率续降，表现弱于历年农历同期。

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商贸文旅：人员流动边际改善，商圈消费整体仍弱。上周，全国31个省份均经历感染渡峰，百度“发烧”及“布洛芬”指数均突破拐点回落。伴随京津冀、川渝等地渡峰，相关城市市内交通、城际人员流动强度环比回升，同比降幅缩窄。但线下消费整体仍在承压，商圈人流数据仍在转弱，分区域来看，上海、深圳等城市在渡峰期间商圈人流回落明显。

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中游行业

电力：沿海电厂日耗降幅扩大，生产逐渐放缓。上周沿海发电耗煤同比降幅扩大，水电出力依旧有限。发电量转弱的原因有二：一是，沿海地区近期迎接感染高峰，减员或影响工厂开工；二是，春节临近，生产逐步季节性放缓。

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钢铁：成本持续挤压盈利，钢价偏高制约冬储提速。春节临近，钢材表观需求量开始季节性走弱。同时，冬储开启，带动钢材社会库存总量加速回补。但总体而言，今年冬储较往年偏弱，主要原因在于渠道认为钢厂提供的冬储优惠价格依旧偏高。钢价中枢偏高，主要是上游成本涨价导致的结果。而钢厂在成本上涨过程中盈利能力受到压缩，扩产和促销的动力均偏弱，使得今年冬储节奏偏慢。

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水泥：三重因素叠加演绎，淡季特征日益明显。春节临近、天气转冷、疫情渡峰，三大因素叠加使得南方建筑工地赶工节奏边际放缓。上周水泥出货率及粉磨开工率进一步回落，下滑速度较历年同期更快。产销速度放缓，使得水泥库容比仍维持相对高位，而水泥价格持续回落。

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玻璃：表观需求环比走弱，产销平衡带动价格走平。与水泥类似，地产赶工节奏边际放缓，使得上周玻璃下游需求环比走弱。上周玻璃产量环比略有回升，但绝对水平仍低于表观消费量，因而玻璃总库存延续回落趋势。供需整体保持稳态，使得上周玻璃价格环比持平。

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化工：产销热度环比下降，备货需求支撑价格续升。广州复工后，一度带动纺服链下游产销重归活跃。但随着东南沿海疫情渡峰以及春节临近，纺服下游订单赶工需求逐步减弱，带动涤纶长丝产销回归淡季模式。从生产端来看，部分织造厂家选择关厂放假，带动产业链生产季节性转弱。但同时，由于部分下游厂家担忧春节后涤纶长丝价格上涨，因此春节前仍有部分原料备货需求，带动涤纶长丝库存天数回落，支撑产业链产品价格走强。

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新能源：上周光伏组件、锂电材料价格均续降。光伏方面，伴随上游硅料产能逐步投放，产业链上游原材料出现供给过剩。硅料持续降价，并逐级向下传导，上周硅片、电池、组件环节各型号产品价格均全面续降。锂电材料方面，随着需求进入淡季，锂电材料价格持续走弱，上周锂电材料均价续降。

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上游及交运

煤炭：需求逐渐转弱，库存偏高制约煤价上涨。动力煤方面，随着全国各地疫情渡峰，用电需求整体不强，长协合同基本覆盖电厂需求，煤炭现货采购需求不强，叠加港口库存绝对水平不低，带动动力煤价格持续走弱。焦煤方面，双焦持续提涨，导致钢厂生产意愿下降，考虑到双焦库存走高，降价预期日益增强，使得上周焦煤价格停涨。

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大宗：通胀回落，市场博弈加息放缓，美元指数续降。上周，美国11月PCE数据公布，价格同比及环比涨幅均有明显回落。伴随价格涨幅趋缓、经济景气走弱，市场预计美联储加息节奏将进一步趋缓，带动美元指数走弱，推动市场风险偏好走强。相比商品现货，上周期货属性更强的RJ/CRB指数续升。

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有色：风险偏好、需求预期转好，支撑铜铝价格上涨。上周市场集中博弈美联储加息放缓，美元指数回落，支撑风险资产价格。同时，由于我国防疫政策、地产监管持续优化，明年中国经济增长预期走强，支撑铜、铝需求预期走强。风险偏好与需求预期边际好转，带动铜铝价格小幅反弹。

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原油：短中期供给再度承压，推升原油价格走强。上周供给因素主导原油走势。一方面，美国墨西哥湾沿岸遭遇极寒天气，原油产量边际减少；另一方面，面对限价制裁，普京宣布禁止向限价措施的国家供给俄罗斯原油。供给边际趋紧、风险偏好走高，助推上周原油价格续升。

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交运：散运价格续升，集运价格续降，物流边际好转。航运方面，上周BDI指数下滑，反映全球大宗实际需求仍在低位震荡。上周重点港口货物吞吐量回升，但CCFI、SCFI续降，或缘于外贸重箱表现仍弱。物流方面，随着各地疫情接连渡峰，快递寄递网络效率边际回升，快递流量有所反弹。

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风险提示

1、海外深度衰退挫伤我国外需强度；

2、国内医疗资源供给承压影响出行意愿。