【长江宏观于博团队】拥抱温和通胀——12月通胀数据点评

作者：于博 蒋佳榛

---

事件描述

2023年1月12日，国家统计局公布了12月份的通胀数据：12月份居民消费价格同比上涨1.8%，环比持平，工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比下降0.5%。

---

核心观点

1、12月CPI环比持平，同比涨幅略有回升，猪价环比下降，蔬果季节性上涨，出行娱乐逐步恢复。

2、受国际油价下行影响，12月PPI环比由涨转降，但受同期基数走低影响，同比降幅较上月收窄。

3、随着全国各地首轮疫情感染人数逐步“渡峰”，国内消费需求有望逐步恢复、逐渐走出疫情阴霾，我国通胀水平亦将有所上涨，但整体幅度或较为温和。原因有二：一方面，我国面临类似欧美国家的长期劳动力供给短缺冲击的可能性较低，另一方面，消费需求的复苏并不是一蹴而就的。

4、短期来看1月CPI仍有较大上涨压力，但其中食品因素价格的上涨或并不可持续。

---

目录

1、CPI略有回升，核心CPI仍在低位

2、蔬果季节性上涨，出行娱乐逐步恢复

3、PPI环比由涨转降，同比降幅收窄

4、石油价格下降，黑金价格走强

5、走出疫情阴霾，拥抱温和通胀   

---

以下是正文

CPI略有回升，核心CPI仍在低位

12月CPI环比持平，同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至1.8%。

其中，食品CPI环比由负转正至0.5%，而非食品CPI环比则在连续3个月持平后转为下降0.2%。

剔除食品和能源后，我国核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.7%，指向我国通胀压力整体温和可控。

蔬果季节性上涨，出行娱乐逐步恢复

食品方面，12月生猪供给持续改善，猪肉价格环比下降8.7%，影响CPI环比下降约0.16个百分点，但鲜菜、鲜果价格因受季节性因素影响，分别环比上涨7.0%、4.7%，合计拉动CPI上涨约0.23个百分点，整体来看，食品价格拉动CPI环比上涨约0.09个百分点。

非食品方面，交通燃料价格受国际油价下行影响环比下降6%；出行及娱乐活动相关价格则随着国内疫情防控政策优化调整有所上涨，旅游分项价格环比由降转平。

PPI环比由涨转降，同比降幅收窄

受国际油价下行影响，12月PPI环比由涨转降至-0.5%，但受同期基数走低影响，同比降幅较上月收窄0.6个百分点至-0.7%。

国内生产资料价格、生活资料价格环比分别转为下降0.6%、下降0.2%。

石油价格下降，黑金价格走强

分行业看：

受国际油价下行影响，我国油气开采、油煤加工行业价格分别环比下降8.3%、3.5%；

受全国各地疫情12月逐步达峰以及春节临近因素影响，纺织服装及化工相关行业需求有所走弱，价格相应有所下降，化纤制造、化学原料及制品、纺织行业出厂价格环比分别下降1.7、1.2%、0.5%；

随着国内疫情防控、地产调控政策的调整优化，对2023年我国经济走强的预期支撑有色及黑色金属价格走高，有色采选、有色冶炼、黑金采选、黑金冶炼分别环比上涨1.1%、1.1%、1.1%、0.4%；

燃气生产和供应业价格则受天气转冷影响环比季节性上涨1.5%。

走出疫情阴霾，拥抱温和通胀   

12月CPI同比涨幅温和回升至1.8%，核心CPI亦小幅回升至0.7%，当前我国通胀压力整体温和可控。

随着全国各地首轮疫情感染人数逐步“渡峰”，国内消费需求有望逐步恢复、逐渐走出疫情阴霾，我国通胀水平亦将有所上涨，但整体幅度或较为温和。原因有二：一方面，我国面临类似欧美国家的长期劳动力供给短缺冲击的可能性较低，尽管为保障春节期间供应链的稳定，快递等部分行业存在“高薪留人”现象，但该涨价或仅是暂时性的；另一方面，消费需求的复苏并不是一蹴而就的，居民消费需求要恢复至疫情前水平仍是任重道远。

但短期来看，1月CPI仍有较大上涨压力。一方面猪肉价格或在春节因素影响下转为上涨，另一方面蔬菜鲜果价格或受季节性因素仍保持上涨，同时随着全国各地疫情逐步达峰，出行娱乐相关价格亦有上涨动力，多重因素影响下，短期内CPI仍有较大上涨压力，但其中食品因素价格的上涨或并不可持续。

---

风险提示

1、海外冲突加剧；

2、经济修复好于预期。

---

研究报告信息

证券研究报告：拥抱温和通胀——12月通胀数据点评

对外发布时间：2023-01-13

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

蒋佳榛 邮箱：[e-mail]

---

通胀点评系列

---

相关链接

评级说明及声明