【长江宏观于博团队】如何看信贷开门红的持续性？——1月金融数据点评
作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛
事件描述
2月10日，央行公布2023年1月金融统计数据：1月，社融新增5.98万亿，人民币贷款增加4.9万亿；1月末，社融规模存量同比增长9.4%，M2同比增长12.6%。
核心观点
1、1月，社融新增5.98万亿，人民币贷款增加4.9万亿；社融存量同比增长9.4%，M2同比增长12.6%。
2、社融同比持续少增，但信贷显著改善。居民、企业部门信贷冰火两重天。M2回升M0回落，M1与M2剪刀差收窄。
3、往后看，新一轮宽信用或已在路上，一方面，我们预计2023年政府债全年同比略有多增，且发行节奏前置，除个别月份，整体不会产生太大拖累；另一方面，随着经济复苏，信贷的内生动力或逐步恢复，而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性。但值得注意的是，居民部门融资仍不容乐观，短期或仍需政策加码。
目录
1、社融同比持续少增，但信贷显著改善
2、居民、企业部门信贷冰火两重天
3、M2回升M0回落，M1与M2剪刀差收窄
4、结构持续改善，新一轮宽信用开启
以下是正文
社融同比持续少增，但信贷显著改善
1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿。具体来看，企业债券、政府债券分别同比少增4352亿、1886亿，是主要拖累。
企业债券新增规模转正，但相较去年同期高基数仍同比大幅少增，反映近期信用环境或在逐步改善。
政府债领域，1月新增专项债发行4900亿，较去年同期的4800亿仍有提升，本月同比少增主要系国债、一般债净融资规模较低。
非标领域，委托贷款、信托贷款同比均有改善，或与金融十六条对于非标的支持有关；未贴现票据同比少增1770亿，与信贷多增形成反向对比。
本月最大亮点在于信贷，新增4.93万亿，占新增社融比例高达82%，同比多增7308亿，指向融资需求或有改善。
居民、企业部门信贷冰火两重天
1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增1.32万亿、少增5858亿。
企业部门短贷、中长贷新增规模均远超历史同期，创有数据以来新高，同比分别多增5000亿、1.4万亿。一方面银行在2022年下半年较早开始储备开门红项目，叠加防控放开后预期向好，共同推动1月信贷顺利投放，从投放领域来看，或仍集中于基建、制造业领域，地产领域融资在银行积极授信背景下亦或有边际改善；另一方面企业债融资虽有恢复，但不排除在贷款利率较低的环境下，或仍有部分企业融资转向贷款。
1月居民短贷、中长贷同比少增665亿、5193亿，降幅均有扩大。居民中长贷新增规模显著低于历史同期，虽然有一定春节错位的影响，但仍远低于春节同在1月的2017、2020年，指向地产销售情况仍不容乐观。
M2回升M0回落，M1与M2剪刀差收窄
1月M2同比增速回升至12.6%，M1亦回升至6.7%，M0则回落至7.9%。
从存款来看，居民、企业、非银部门存款同比均多增，共同推升M2、M1增速。这与央行近期加大公开市场投放、降准、连续两月超量续作MLF，为跨年流动性保驾护航有关。M0增速回落，主要系春节后现金回流银行体系。M1与M2剪刀差收窄至-5.9%，意味着防控放开后实体经营有所改善。
此外央行宣布自2023年1月起，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围，1月新增存款、贷款规模均较少，且央行已按可比口径计算，影响不大。
结构持续改善，新一轮宽信用开启
1月社融存量增速回落至9.4%，剔除政府债之后的社融增速则回升至9%，社融口径的人民币贷款余额增速也回升至11.1%。
我们为上月社融点评起名为《宽信用的黎明》，并指出未来不妨乐观点，星星之火已然出现。而1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑，但结构持续改善，往后看，新一轮宽信用或已在路上，2023年社融增速或震荡上行，重回10%以上。
一方面，我们预计2023年赤字率或为3%左右、新增专项债4万亿左右，且发行前置，意味着政府债全年同比略有多增，除个别月份，整体不会产生太大拖累；另一方面，企业部门融资已在监管引导下持续改善，2月以来票据利率持续处于高位，指向2月信贷需求仍较好，未来随着经济复苏，信贷的内生动力或逐步恢复，而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性。
值得注意的是，居民部门融资情况，尤其是中长贷仍不容乐观，居民提前还房贷行为愈演愈烈，指向地产需求端仍较低迷，短期或仍需政策加码，考虑通胀走势，上半年或是较为适宜窗口。