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去年15家上市公司完成破产重整，现状如何？
源AMen
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来源 | 不良资产头条综合
作为首家推动司法重整的全国性大型房地产上市公司，金科股份7月31日宣布：已收到中金资本参与重整投资的意向函，此外，招商平安资产也参与了重整投资的报名并缴纳完毕足额保证金。
金科的破产重整已经吸引了长城资产、招商平安资产的积极参与，不排除其他AMC后续加入的可能。从最近几年的数据来看，AMC已经成为上市公司破产重整的绝对主力，且多以财务投资人角色出现。如此大力度的投资，到底是赔是赚？
谁最热衷投资破产重整？
从近五年上市公司申请（被申请）重整数量来看，2019年度共有14家上市公司申请（被申请）重整，2020年度共有17家，2021年度共有23家，2022年度共有20家，2023年度共有25家，比过去四年均有所增加：
2023年度我国共有15家上市公司的重整计划被法院裁定批准，且其重整计划均已在2023年12月30日前执行完毕，上述15家上市公司具体如下：
背后不少重整人投资人押注其中，包括地方国资，产业投资人，财务投资人等。
在今年批准重整计划的上市公司中，除了*ST金一、*ST商城只引入财务投资人、*ST洲际的重整投资人作为联合体投资（股票锁定期12个月），未区分产业投资人、财务投资人外，其他上市公司均引入了产业投资人、财务投资人。今年参与重整的财务投资人不乏业内知名投资机构，央企、国资、地方政府背景的投资人：
一是，在引入产业投资人的10家上市公司中，国资背景、民资背景的产业投资人各占一半。相比2022年度国资背景投资人占据主流，2023年度民资背景产业投资人参与度明显提升。其中比较典型的如*ST正邦的产业投资人为双胞胎集团，*ST西钢的产业投资人为建龙集团，产业投资人与破产重整的上市公司的主营业务具有高度关联性、产业协同性。另外，主打教育业务的*ST豆神，其产业投资人为其实际控制人窦昕（或其指定主体），这是今年唯一一家以实际控制人作为产业投资人的破产重整上市公司。
二是，再进一步细看，在国资背景的产业投资人中，*ST明诚的产业投资人是湖北联投城市运营有限公司，其实控人为湖北省国资委；*ST广田的产业投资人深圳市特区建工集团有限公司，其控股股东、实际控制人为深圳市国资委，该两家上市公司的产业投资人均系相同注册地的国资背景，体现了地方保企和救助的特点。
2023年共有25家央企主体参与上市公司破产重整，占比20.83%。其中，五大AMC和深圳招商平安资产参与较多，华融、长城、信达、银河均有参与，东方资产没有参与。有20家地方国企参与上市公司破产重整财务投资，占比16.67%。
公司名称 | 项目数 | 参与项目 | |
1 | 中国长城资产管理股份有限公司 | 3 | *ST西钢、*ST金一、*ST东洋 |
2 | 中国中信金融资产管理股份有限公司（华融） | 1 | *ST商城 |
2 | 中国信达资产管理股份有限公司 | 1 | *ST正邦 |
2 | 中国银河资产管理有限责任公司 | 1 | *ST金一 |
5 | 中国东方资产管理股份有限公司 | 0 | Null |
位次 | 公司名称 | 项目数 | 参与项目 |
1 | 中国新兴资产管理有限责任公司 | 3 | *ST商城、*ST京蓝和*ST东洋 |
2 | 深圳市高新投集团有限公司 | 2 | *ST广田、*ST正邦 |
2 | 中国对外经济贸易信托有限公司 | 2 | *ST新联、*ST西钢 |
2 | 华润资产管理有限公司 | 2 | *ST榕泰、*ST京蓝 |
5 | 物产中大资产管理(浙江)有限公司等多家（各1个） | 1 | *ST凯撒 |
来源：《2023年上市公司破产重整财务投资人研究报告》
公司名称 | 项目数 | 参与项目 | |
1 | 深圳市招商平安资产管理有限责任公司 | 8 | *ST正邦、*ST新联、*ST榕泰、*ST西钢、*ST凯撒、*ST东洋、*ST京蓝、*ST明诚 |
2 | 广东粤财资产管理有限公司 | 2 | *ST榕泰、*ST正邦 |
2 | 浙江省浙商资产管理股份有限公司 | 2 | *ST榕泰、*ST凯撒 |
2 | 江西省金融资产管理股份有限公司 | 2 | *ST榕泰、*ST正邦 |
5 | 广州资产等多家（各1个） | 1 | *ST榕泰等 |
4. 民企
有人成功抄底
2023年完成破产重整的15家上市公司来看。以7月24日收盘价格计算，重整归来的15家上市公司中超90%的产业投资人和财务投资人账面均呈现浮盈，其产业投资人账面浮盈多超70%，财务投资人账面浮盈多在30%到70%之间。
相较于财务投资人，产业投资人能以更低的对价参与到上市公司重整中，其账面浮盈也更高。比如，正邦科技破产重整中，双胞胎集团以1.1元/股受让了14亿股，财务投资者则以1.6元/股受让了17.5亿股。7月24日收盘，正邦科技股价为2.69元/股，双胞胎集团账面浮盈超140%，财务投资人浮盈则不到70%。
这15家重整成功的上市公司，其产业投资人账面浮盈多超70%。豆神教育产业投资人窦昕彼时以0.8元/股对价掏出3.2亿元真金白银，账面浮盈近210%。在全筑股份的重整中，作为产业投资人的大有科融（北京）科技中心（有限合伙账面浮盈近190%。
与前述几家上市公司相比，押注ST明诚、广田集团重整的产业投资人账面获益略低，截至7月24日账面浮盈分别为38%、52%。
相较于产业投资人，财务投资人账面浮盈情况差距更为显著。
截至7月24日收盘，15家重整成功的上市公司中，财务投资人账面浮盈超100%的有3家，分别是ST凯撒、*ST京蓝、洲际油气，其财务投资人账面浮盈分别达224%、106%和105%。
此外，截至7月24日收盘，广田集团、东方海洋、西宁特钢、ST明诚财务投资人账面浮盈分别为26.67%、23.97%、31.18%、37.76%。
也有人“血亏”
重整投资人，尤其是财务投资人的淘金之旅并不一定顺利，有的空手而归，有的更是“赔个底朝天”。
相较于前述上市公司，ST金一股价已经逼近重整投资人押注的成本价，其财务投资人7月24日账面浮盈仅为2.38%。
值得注意的是该公司上市重组并未引入产业投资人，仅引入了12名财务投资人。2018年该公司实际控制人为海淀区国资委，主营业务包括珠宝零售、文化、银邮贵金属三大板块。去年1月公司被债权人申请重整并申请预重整，11月末完成破产重整。北京丰汇投资管理有限公司、北京博雅春芽投资有限公司、中国银河资管、长城资管等12家财务投资人按照2.1元/股的价格受让股份，支付了17.95亿元用于该上市公司的重整。
ST金一7月24日股价报收于2.15元/股。
退市商城的重整投资人更是赔得血本无归。该公司在完成破产重整后，依旧免不了退市。其重整投资人入股价格高达5.6元/股，如今退市，重整投资人的4.5亿元投入结果未知。
破产重整依然是个好生意
从破产重整对上市公司质量的提升效果来看，破产重整总体上对上市公司资产负债端、收入利润端、现金流量端改善效果较为可观，对上市公司持续经营能力有所改善。但是，破产重整对上市公司资产负债端改善最为迅速、明显，在收入利润端和现金流量端的改善较为缓慢，尤其体现在短期（重整计划执行完毕后2年）内扭亏为盈的成功率尚不到50%，这在退市新规下会影响保壳预期进而影响重整预期，这也是上市公司需要更早利用破产重整工具的原因。
破产重整仍是上市公司化解债务危机、避免退市风险的重要方式。从破产重整失败案例的分析来看，上市公司在破产重整时可把握至少以下几点，以提高破产重整的成功率，而不是仅仅短期内实现“保壳”目的。
一是上市公司破产重整应把握好“窗口期”。鉴于破产重整完成时限的刚性要求，困境上市公司需把握好重整“窗口期”以保证实现“保壳”诉求，管理人需严格把控重整进程时间表，重整计划及时执行完毕；
其次选择合适的重整投资人。重整完成后，公司控制权往往变更为产业投资人，产业投资人应具备为上市公司赋能的实力，与上市公司的主营业务、业务发展方向、管理团队、企业文化等方面具有契合性，以确保重整完成后上市公司经营的持续性和稳健性；财务投资人应具有相应的资金实力，能够切实按照重整计划投入资金；
三是对困境上市公司的尽职调查应审慎充分、重整计划应严谨。管理人、重整投资人的尽调应充分识别公司的财务风险等，以防范重整后触及重大违法强制退市情形，应审慎审查或有负债，并预留相应的偿债资源，以防范风险。
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