实盘周记22-08-06（茅台半年报&洋河IPO）
为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。
本周交易
本周交谊舞。
当前持仓
目前持仓腾讯 37%，洋河 24%，茅台 12%，古井B 11%，陕煤 7%，分众 8%，京东 1%。
实盘收益
本周实盘上涨1个点，22年收益-6.70%，同期沪深300 -15.86%，沪港深500 -11.78%。
最近3年综合年化收益率12.68%。
1）19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。财报学习
茅台
8月3日，茅台发布22年半年财报。报告期公司实现营业收入 576.17 亿元，同比增长17.38%；实现归属于上市公司股东的净利润 297.94 亿元，同比增长 20.85%。
报告期完成茅台酒基酒产量 4.25 万吨，系列酒基酒产量 1.70 万吨，基酒生产和质量保持稳定。核心观点老唐在8月3日晚的书房文章《中报透露，茅台偷偷干了一件匪夷所思的事情……》已分享，总结整理如下：
茅台通过提高（翻倍）母公司出售给销售公司的白酒价格，从大股东嘴里抠出了约5亿归母净利润。如果持续全年可以为股东们多拿回来10亿+净利润，且以后还会随着利润而增加。 全年基酒可能创历史新高，达到6万吨以上，但待继续观察 直销营收209亿，同比增长120%，占白酒总营收576亿的36%。另外，既有渠道只减不增，基酒增量部分都交给直销，未来直销比例还会增加 系列酒增长良好，上半年实现76亿营收，全年大概率实现150亿营收。这个营收应该可以排到白酒上市企业前八了
通过阅读茅台22年半年报，发现并分享个知识点：「上半年茅台母公司营业利润628亿，远远高于合并报表营业利润416亿」，为什么？查看母公司利润表，发现营业利润主要是177亿经营利润和451亿投资收益。
这451亿投资收益，其中有250亿从子公司收到的现金（见母公司现金流量表中-取得投资收益收到的现金），还有200亿是应收股利（见母公司资产负债表中其他应收款-应收股利）。
这个长期股权投资收益，是按成本法计算，就是母公司随时可以安排子公司进行分红，产生投资收益和利润，换句话说母公司可以按需操控自己的利润表（不过这个利润没有太大意义）。查看21年半年报也是相同的情况，应该是上市公司习惯上半年让销售公司给母公司分红，这个分红可根据销售公司的未分配利润按需划拨，就造成上市公司母公司利润表的失真。
另外，在学习半年报时，关于公司的投资项目，也记录了下来，后续再整理各个项目投资计划和进展：
坛厂包装物流园：项目计划和进展如何？ 酱香酒习水同民坝一期项目：已完成勘察、设计招标程序 --公司拟用35.8亿元投资建设酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目，共投入资金20.2亿 3万吨酱香系列酒项目有序推进：有序是怎么个进展，这个应该原计划20年底完成的，看来还得再拖。 中华片区15栋酒库项目：已建成7栋，剩余计划年底建成 中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目投资48.5亿，已投入42.8亿
洋河
本周开始从洋河IPO财报开始，逐年学习。当周记录如下：
• 洋河49年成立，86年更名洋河酒厂，97年改制洋河集团
• 发行之前三年营收利润高增长06，07，08年营收增长「67%/76%/87%」 净利润「1.7/3.7/7.4亿」，分红「0.3/0.8/1.6亿」，分红率「18%/22%/22%」. 上市前三年06，07，08「突击增股和分红，合计一股变4.5股」（0.9亿股变4.05亿股），「相当于一股原始股分红3.06元」
• 发行前集团占股38%，「发行后集团占比34%，管理层占比28%，公众股10%，其他28%」
• 洋河09年10月底发行上市，发行后总股本4.5亿，发行0.45亿股，融资27亿，市值270亿
• 融资27亿，酿造技改2.7亿，陈化老熟包装技改3.8亿，副产物再利用1亿，营销网络0.7亿，发行费1亿，还「剩余17.7亿」
• 发行IPO面临风险因素中，「公司发布产品结构中高档白酒产品占比较高」（06-09年销售占比分别67/76/81/85）。「这个与我们理解的当前洋河的市场定位不符，是市场地位发生了变化，还是之前的表述较随意」？
洋河股份收购洋河集团资产过程
洋河股份公司发起成立并收购集团资产过程如下图所示：
• 2002年成立，房屋设备存货出资5226万，建筑7.5万平计价4100万，不到600/平米
• 03年2月，收购房屋设备计价0.8亿，存货计价1.9亿，合计2.7亿
• 05年11月受让天蓝公司抵债资产1665万
• 06年6月，收购土地使用权0.9亿（主要以175/平价格），房屋设备0.6亿，合计1.5亿
• 注册商标分两次，03年10.8万和06年19.5万
洋河管理核心层06年通过「蓝天蓝海贸易认购的股权（2.39每股），不计分红，增值近1200倍」。其中一股拆分大致为现在的17股，价格增长了70倍。
阅读思考
茅台腾讯讨论思考
由于腾讯一直下跌，而书房里腾讯的持股仓位又比较高，引发大家的讨论。甚至网上有观点，如果拿茅台和腾讯相比，经过了五年（从17年到22年），腾讯的股价现在（22年7月）仍然在17年7月的水平（300左右）；如果投资茅台，5年将近5倍收益。作为价值投资者，经过5年颗粒无收，是不是企业的竞争力已经发生了变化？没有变化为什么5年没有反映到股价上来（巴菲特给的评估投资周期也是3-5年）？腾讯的护城河是否还存在？未来的确定性是老唐说的第一梯队吗（跟茅台相比有很大差距）？游戏，广告，云，金融，投资未来还是否能够增长，增长速度是否可以让投资者获得满意的回报率？
针对以上问题，我个人的看法：
1） 腾讯当前不是我的能力圈，就是抄作业！我能看懂老唐的逻辑分析，相信老唐的知识储备和判断，相信他真金白银大仓位的投入肯定是费了大把头发。那我就做个中级抄手，利用好这个免费分析师。（再次提醒，自己的钞票自己负责。「抄作业要全套，包括股票配置，仓位，不用杠杆」，对了收货财富，错了承担后果。）
2） 以上关于腾讯五年股价没有任何变化，导致价值投资者颗粒无收的观点，犯了两个错误。价值投资者盯的是地，不是市场先生提供的价格。为此特意整理了下17年，21年，22年H1茅台和腾讯的净利润情况（如下图）
3） 就是看市场先生的价格，以上观点也是有意选取了特定时间周期的价格。要知道，期间腾讯的价格最高也曾到750左右。
总之，大家的讨论的焦点是对未来确定性的判断，市场产生了分歧，认为茅台的确定性更高，腾讯的未来不清楚。这个可能就是所谓的能力圈。茅台的能力圈被大家研究个底掉，且分享出来了，大家看着非常清楚。而腾讯，涉及到游戏，广告，社交，云，金融，投资，每一个都很复杂，需要更多的知识背景和商业理解力，不同的人会给出不同的看法。我认为：「这点没有办法在当下证明，只能到未来来看了」。所谓事后都易，当下最难，正好94年的巴菲特致股东信里有句话放到当前的腾讯我认为最合适不过：
❝我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，「恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友」。
❞
香港政府组织结构
香港属于欧美法系，采用的是三权分立，即立法，司法，和行政。我们经常说的香港政府，主要是指它的行政部门，如大家熟悉的香港特首，行政长官，所说的就是行政部门的老大。行政长官由选举委员会选出，并经中央人民政府委任产生。
行政部门主要是由律政司、财政司、政务司合计三司组成。其中权力和管理人员最大的是政务司，下辖9个局。
政务司
律政司下有保安局，劳工福利局，医务卫生局，教育局，文化体育旅游局，民政及青年事务局，环境及生态局，政治及内地事务局，公务员事务局。
这9个局里人数最多，管理事务最广的当属「保安局」，下面有8个部门，涉及警务，消防，海关，入境事务，医疗辅助，惩教署，民众安全服务处，政府飞行服务队。
「警务处」管理3.8万名公务员（全港共17.5万,占比4.4%），管理层一般是警务处长，配置2-3个副处长（分管行动和管理），几个助理处长。再下面是几十个总警司，警司之下是督察，探长。
巴菲特致股东信 1994年
继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。
巴菲特致股东信 #1994
• 1994年本公司的净值成长了14.5亿美元或是14.3%,每股净值由当初的19元成长到现在的10,083美元，年复合成长率约为23%。伯克希尔的净值已高达119亿美元（1964年2200万）「股价由12.7美元变成20400美元，年化27.9%」
• 「投资成功方程式：以合理的价格买进具有产业竞争优势同时由诚实有才干的人经营的企业」
• 对于一般投资人与商业人士相当迷信的政治与经济的预测，我们仍将保持视而不见的态度。三十年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道琼在一天之内大跌508点或者是国库券殖利率在2.8%与17.4%之间巨幅波动
• 「我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友」
史考特飞兹 ScottFetzer
伯克希尔在1986年初买下史考特飞兹，公司拥有22项不同的事业。主要的营运集中在世界百科全书、寇比吸尘器与Campbell空压机 当时以3.152亿买入账面价值1.726亿（溢价1.426亿）的ScottFetzer。86年公司获利4030万，但支付伯克希尔1.25亿美金股利 画蛇不必添足，经理人真正应该做的是把基本工夫做好而不分心，这正是Ralph的做事方法，对于问题他坦率直言，自信却不自大。
• 了解实质价值，对经理人来说，其重要性与投资人一般，当经理人本身在做资金分配的决策时-也包含决定回购股份，必须确定这些举动能够增加公司的实质价值，并尽量避免损害实质价值的举动
• 当CEO被其顾问们鼓励去进行购并交易时，我想他的反应跟一位青少年被父亲鼓励可以拥有正常的性生活一样，这样的做法未免有点揠苗助长
• 我们分别在1967年买进国家产险公司、1972年买下喜斯糖果、1977年买下水牛城日报、1983年买下内布拉斯加家具店、1986年买下史考特飞兹，当初在评估每个案例时，我们关心的不是道琼指数的走势、联准会的动向或是总体经济的发展，而是这些公司本身未来的前景
• 1951年，年仅二十岁的股票业务员，GEICO保险占我个人投资组合的70%，同时它也是我第一次卖掉的股票。二十五年后，趁着该公司面临倒闭的危机，伯克希尔买下GEICO一大部分的股份
• 1940年代，我的第一笔投资资金有一半是来自发送华盛顿邮报的收入，三十年后，伯克希尔趁该公司上市两年后的股价低档买下一大部分的股权
• 1930年当我还是个小孩子的时候，我花了25美元买了半打的可乐，然后再以每罐5美分分售出去，而直到五十年后，我才终于搞懂真正有赚头的还是那糖水
• 1960年代中期，趁着美国运通公司为色拉油丑闻所苦时，我们将巴菲特合伙企业40%的资金压在这只股票上，这是合伙企业有史以来最大的一笔投资，总计花了1,300万美元买进该公司5%的股份，时至今日，我们在美国运通的持股将近10%，但帐列成本却高达13.6亿美元，(美国运通1964年的获利为1,250万美元，1994年则增加至14亿美元)--公司股价30年50倍，盈利30年110倍
巴菲特投资反面案例
• 1993年底，我将1,000万股资本城股份以每股「63美元卖出」，不幸的是到了1994年底，该公司「股价变成85.25美元」，我们「损失了2.225亿美元」的差价。而当我们在「1986年以每股17.25美元买进」该公司股份时，就曾经向各位报告，在更早之前，也就是在「1978年到1980年间，我就曾经以每股4.3美元卖掉」该公司股份，并强调对于个人这样的行为感到心痛，没想到现在我却又「明知故犯」
• 五年前我们在美国航空3.58亿美元的特别股投资，去年九月，该公司宣布停止发放特别股股息，早在1990年，我就很准确地形容这项交易属于非受迫性的失误。在1994年底，我们将美国航空帐面的投资金额调降为8,950万美元，「当初一美元的投资等于仅剩下25美分」的价值
音乐运动
本周新开了一门太极课「太极单刀」，预计每周上课3次，一个月完成。本周上课3次，每次30+分钟。
吉他继续模进音阶，指弹双音（卡侬前奏）练习。
诗词背诵
「浪淘沙-把酒祝东风」 欧阳修
把酒祝东风，且共从容。垂杨紫陌洛城东。总是当时携手处，游遍芳丛。
聚散苦匆匆，此恨无穷。今年花胜去年红。可惜明年花更好，知与谁同？
「生查子-元夕」 欧阳修
去年元夜时，花市灯如昼。月上柳梢头，人约黄昏后。
今年元夜时，月与灯依旧。不见去年人，泪湿春衫袖。
22年目标
证券资格考试刷题2套，还有两套就刷完教材配套的20套考题。证券基本法律和金融基础知识，里面细碎的内容太多，最头疼的是关于罚款金额，资质年限，人数要求，股票比例等都是数字，现在没办法也没必要一个个单独记忆。好在通过的要求很低（咱也不是冲着考证），本月下旬考试通过问题不大（希望不要出现意外推迟了）。
近期财报，致股东信也都安排起来了，读书的任务暂时放一放。读书不是（我当前的）目的，是要通过他人的经验，建立投资体系和能力圈。这个能力圈我认为分为两块：「投资理念基础」&「投资实践基础」
投资理念基础，通过阅读「巴芒」，「价投」，「致股东信」足够了；投资实践基础，需要日拱一卒读财报，以手财和白酒为根，一点点积累。
最后，祝大家「家和事顺天天笑，股市长红日日升！」