实盘周记22-09-03（陕煤古井半年报&子公司估值调整）

为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。

本周交易

交谊舞（无）。

当前持仓

目前持仓腾讯 40%，洋河 22%，茅台 11%，古井B 11%，陕煤 8%，分众 8%，京东 1%。

实盘收益

本周实盘下跌2个点，22年收益-4.19%，同期沪深300 -18.56%，沪港深500 -13.29%。
最近3年综合年化收益率13.77%。

1）19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。

财报学习

古井贡酒

2022年上半年，实现营收90亿，同比增长28%；实现归母净利润19.2亿，同比增长39%。这个营收净利增长还是基于合同负债增加16亿到34亿，同比增加89%基础上。

从「资产端」来看：290亿资产中，有170亿货币和交易性金融资产，65亿经营资产（50亿存货+10亿应收预付递延），55亿生产类资产（38固定在建+17无形商誉土地）。妥妥的有钱有货，轻资产高盈利

从「负债权益端」来看：181亿权益+109亿负债。负债中「仅1.1亿有息」，约60亿下游经销商占用资金（34合同负债+21保证金），20亿税费薪酬，28亿经营负债（11亿应收+12亿预提）。比较有疑问的是预提费用11.8亿，同比增加6.2亿

与历史「纵向比较」，22年中总资产较21年中增加了36亿，主要是权益增加8亿（上半年利润19亿-分红11亿），负债增加28亿。负债中的28主要来源于16亿合同负债+8亿预提和增值税。

从「利润表」来看：营收增长28%，但成本项增长都小于28%，因此最终的销毛提升2%，归母净利润增加39%。唯一看到变化增长较大的是销售费用从20亿增长到26亿，约30%。打开销售费用主要是员工薪酬增长1亿到5亿（增长20%，按21年年报销售人员2911人计算人均17万/半年），促销费用增长50%（增长了4个亿）。可能古井的广告酒不是白叫的吧

「有息负债和利率」：公司有170亿现金，为什么还有长短期借款？这个我是这么看的：1，总体借款1.1亿，体量很小；2，现金主要是母公司拥有的， 而借款可能是子公司借的，如黄鹤楼，光明等（具体没细研究）；3，我们再看看大致的借款利率，250万的利息费用对应平均1.5亿借款，年化利率3.3%，借款利率在合理之中。公司的存款利率大致年化1.8%（1.3亿利息收入对应143亿存款）。

「资产减值损失」：公司22年半年报将原材料和包装的跌价准备从去年中的2300万降低为1700万，导致多出了400多万的利润

最后说一点，古井21年融资了50亿RMB，计划将原有产能扩大一倍。即当前成品酒的设计产能是11.5万吨，在扩建的产能13万吨，也就是3年左右再造一个古井。古井的销售能力非常出众，如果届时扩建产能完全可以销售出去，那即使销售价格不涨，业绩也是要翻倍了。

「利润预测和估值」：古井22年利润预估，按21年同期全年利润和上半年利润占比同比例预估22年利润：(22.97/13.78)X19.2 =32, 23年-25年保持16%的年化增长，25年利润预计50亿。三年后合理估值50X25=1250亿，理想买点625亿一年内卖点1600亿。

陕西煤业

2022年上半年实现煤炭产量7,157.92 万吨，同比增长 1.98%；实现「归母净利润 245.98 亿元，同比增长 196.60%。上半年，柠条塔矿业等五对矿井获得省发改委批复，核增产能 800 万吨/年」。公司拥有煤炭储量 149 亿吨、可开采储量 86 亿吨，可开采年限 70 年以上，公司核定产能 1.43 亿 吨。公司围绕“六线四区域”，即：沿 包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉 铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市 场，立足重庆、辐射云贵川。

从「资产端」来看：陕煤2107亿总资产中，货币（692亿）和投资（400亿）1100亿，生产类资产850亿，经营类资产160亿。我们再打开看看各类资产情况：
      投资类400亿：信托116亿，隆基137亿（产生111亿收益），长期股权123亿（产生了16亿当期收益），权益24亿（和信托一起亏损14亿）
      生产类856亿：固定在建653+无形使用权203，而固定资产里面累计已折旧450+亿
      经营类160亿：应收预付110+存货22+待摊递延抵扣28

从「负债端」来看：778亿负债（对应1330亿权益）中，「有息负债71亿」，占上下游的应付预收280，应付股利薪酬税收250，小保当矿权52，环境治理和复垦100亿。

从「利润表」来看：营收837亿（同比增长110亿）的情况下，营业总成本却下降13亿，销毛必然增加。按财报说明，主要是因为取消了供应链公司并表计算。再打开这个13亿总成本，主要是营业成本下降24亿（可惜财报没有再打开）。刚开始想的是公司的生产效率大幅增长了？后来想想应该不是，这部分成本下降，主要是减少了贸易煤，因此整体成本大幅下降，但煤炭价格增长超过销售量下降使得营收增加，才出现了营收增长成本下降效率大增的假象。

「投资收益46亿」：

    权益法核算的长期股权16亿（对应资产123亿） 

    处置权益法核算长期股权投资收益29亿（卖出隆基股份） 

    处置其他交易性金融资产收益：1亿

「公允价值变动收益97亿」：其中交易性金融资产亏损14亿，变更隆基核算方法收益111亿

「存贷款利率」：陕煤账上也有大量的存贷款，我们也来算算它的存贷款利率：利息费用1.3亿对应的是74.4亿的长短期平均贷款（这里要注意包含一年内到期的非流动负债12.5亿长期贷款），借款利率3.4%；利息收入5亿对应594亿（(681+501)/2）平均存款，对应利率1.5%。整体还算合理，但「600亿的现金，资金利用率确实太低了」，应该继续加大分红（半年报出来前还期望公司来个年中分红，落空了😄）。

「利润预测和估值」：从上半年扣非归母净利润150亿来看，只要下半年煤价稳定，会再赚150亿，则22年扣非归母300亿。使用近十年平均扣非归母为93亿，当年合理估值93X25=2300亿，理想买点=合理估值打七折=2300X0.7=1600亿，一年内买点=合理估值的1.5倍=3500亿

「遗留问题」：

• 彬黄矿区产量下滑17%，358万吨，为什么？？

• 利润表中接近50亿税金中，资源税就42亿，这个资源税如何计算缴纳，在财报里没有看到？

主要控股子公司及贡献营收：

神木红柳林矿业47.3亿，占比51% 

陕西小保当矿业40.8亿，占比60% 

陕煤黄陵矿业31.3亿，占比100% 

陕煤铜川矿业25.2亿，占比100% 

陕煤集团神木张家峁矿业22.4亿，占比55% 

陕煤彬长矿业，占比100% 

陕煤陕北矿业，占比100% 

陕西建新煤化，占比51% 

煤炭运销有限责任，占比100% 

陕西煤业物资有限责任公司，占比100%

陕西煤层气开发利用，占比81%

主要参股公司：

陕煤化工集团孙家岔龙华矿业19.1亿，占比30% 

陕西中能煤田有限公司16.4亿，占比34% 

国能榆林能源有限责任公司7.7亿，占比49% 

陕西煤业集团黄陵建庄矿业6.9亿，占比40% 

陕煤化工集团财务公司2.7亿，占比33%

其他非控股子公司估值调整

腾讯控股利润预测和估值

22年利润预计1200亿，25年利润2400亿，需要企鹅未来三年实现年化26%的增长。困难是有的，但只要企鹅调整后找到新的状态，叠加前期的投资逐步收货成果，也不是不可能。利润预测有了后，估值就简单了：三年后合理估值2400X30=72000，理想买点就是36000亿，一年内卖点为当年50倍60000亿。

洋河股份利润预测和估值

22年利润预计100亿，未来三年实现年化16%增长（持有的三个白酒企业都是按照三年年化16%左右增长），25年利润160亿。三年后合理估值160X25=4000亿，理想买点就是2000亿，一年内卖点为当年50倍5000亿。

贵州茅台利润预测和估值

22年利润预计630亿，未来三年实现年化16%增长（持有的三个白酒企业都是按照三年年化16%左右增长），25年利润1000亿。三年后合理估值1000X30=30000亿，理想买点就是15000亿，一年内卖点为当年50倍31500亿。

古井贡酒利润预测和估值

古井22年利润预估，按21年同期全年利润和上半年利润占比同比例预估22年利润：(22.97/13.78)X19.2 =32, 23-25保持16%的年化增长，25年利润预计50亿。三年后合理估值50X25=1250亿，理想买点625亿，一年内卖点32X50=1600亿。

分众传媒利润预测和估值

22年利润预计40亿，则13-22最近十年平均扣非归母为40.3亿，当年合理估值40X25=1000亿，理想买点=合理估值打七折=700亿，一年内卖点=合理估值的1.5倍=1500亿.

陕西煤业利润预测和估值

从上半年扣非归母净利润150亿来看，只要下半年煤价稳定，会再赚150亿，则22年扣非归母300亿。使用近十年平均扣非归母为93亿，当年合理估值93X25=2300亿，理想买点=合理估值打七折=2300X0.7=1600亿，一年内卖点=合理估值的1.5倍=3500。

阅读思考

阅读摘录

❝

人生就像水电站。要把活力与定力结合起来。有活力没定力，人生白忙。有定力没活力，死水一潭。

❞

奥浦迈IPO阅读

上周五中签科创板奥浦迈，发行价80.2，发行市盈率132。瑟瑟发抖中还是缴款了（中签一次不容易），本周就抽时间了解了下科创板IPO的上市招股说明书，大致了解信息如下：

本次拟公开发行股份 2,049.5082 万股，占本次公开发行后总股本的 25%，本次发行后公司总股本为 8,198.0328 万股。

本次发行初始「战略配售」（定向配售）发行数量为 307.4262 万股，占本次发行数量的 15.00%，战略配售由公司核心管理层和发行机构认购。海通24个月，奥浦迈限售期12个月 

网下初始发行（「询价配售」）数量为 1,219.4820 万股，占扣除初步战略配售数量后发行数量的 70.00%。限售期6个月「网上初始发行」数量为 522.6000 万股，占扣除初步战略配售数量后发行数量的 30.00%

「定价方式」：向符合条件的投资者进行初步询价直接确定发行价格，不再进 行累计投标询价。

「战略配售」：由保荐机构相关子公司跟投、发行人高级管理人员 与核心员工专项资产管理计划组成。

公司主营业务包括细胞培养基产品的研发、生产和销售及细胞株构建、细胞工艺开发等 CDMO 服务，本次上市计划融资5亿元（实际融资16亿），融资资金投资项目主要有3部分：CDMO 生物药商业化生产平台，投资3.2亿；细胞培养研发中心项目投入0.8亿；流动资金1亿。

公司上市前，股权转让时间点和估值过程如下：

• 2013年，肖志华成立公司，注册资本50万；

• 2018年2月，按股权转让计算公司估值1170万；

• 2018年5月，按股权转让计算公司估值2200万；

• 2018年10月，按股权转让计算公司估值4亿（天津华杰）；

• 2020年5月，按股权转让计算公司估值8亿（国寿成达）；

• 2020年8月，按股权转让计算公司估值13-17亿（元清本草）；

• 2020年12月，按股权转让计算公司估值25亿；

• 2022年8月IPO上市，发行市值约65亿，市盈率132

巴菲特致股东信

继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。本周暂停一周。

音乐运动

继续打卡练习 「《四季歌》」 弹唱和

送别弹唱：

本周太极刀2次，每次1小时。

诗词背诵

「行香子-秋与」苏轼

昨夜霜风，陷入无痛。浑无处、回避衰容。问公何事，不语书空。但一回醉，一回病，一回慵。  

朝来庭下，光阴如箭，似无言、有意伤侬。都将万事，付与千钟。任酒花白，眼花乱，烛花红。

「行香子-述怀」 苏轼

清夜无尘，月色如银。酒斟时、须满十分。浮名浮利，虚苦劳神。叹隙中驹，石中火，梦中身。
虽抱文章，开口谁亲。且陶陶、乐尽天真。几时归去，作个闲人。对一张琴，一壶酒，一溪云。

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最后，祝大家「家和事顺天天笑，股市长红日日升！」