实盘周记23-09-15（陕煤资产负债表中的宝藏）

本周交易

本周无交易。

当前持仓

目前持仓腾讯 40%，洋河 18%，茅台 12%，古井B 15%，陕煤 2%，分众 12%，美团+京东 1%。

备注：
1. 三年后（合理）估值按三年后利润 * 估值市盈率，腾讯/茅台给予30PE，洋河/古井给予25倍PE。
2. 理想买点是三年后（合理）估值的一半，即期望三年合理估值卖出，收益实现翻倍。

实盘收益

本周实盘下跌1.72个点，23年实盘收益率2.51%。

沪深300下跌0.57个点，沪港深500下跌0.27个点，23年收益率分别为-2.25%和-2.15%，实盘继续跑赢沪深300与沪港深500。

历年收益率情况

2023H2收益率变化

2023H1收益率变化

持股公司公告

腾讯控股

腾讯继续将每天赚的4亿人民币净利润全部投入进行回购（每天4亿港币），截止本周今年已经回购6560万股。

洋河股份

9月12日发布公告：第一期员工持股计划到期解除锁定。

1. 2021年9月11日，公司将回购的911.84万股股票过户至专户，锁定期2年，存续期3年，过户股票占总股本0.61%；
2. 业绩考核要求21年和22年公司实现营收均不低于15%（21年20%，22年19%），锁定期满后根据考核结果进行相应处置；
3. 当前锁定期满且满足考核业绩要求，后续会陆续变现持股资产并分配给员工。

❝

洋河员工当时以103.73元/股购买，经过两年后，当前股价135.37，加上两年分红3.74+3。两年合计收益率37%，年化收益率17%，看着收益率不错，但肯定与员工的激励期望有较大差距。
21年员工人均持有份额20万，两年后（扣除7%左右的资金成本）人均收益6万，少的可怜。
即使最大认购份额的张联东，钟雨，刘化霜（认购1000万），收益也就300万，平均每年150万（此类收益如果是以合伙企业实施还需要缴纳20%个人所得税）。加上每年在公司获取的报酬（税前不到200万），高管每年的薪酬也就是税前350万。

❞

备注：这个后续变现卖出持股资产并分配给持股员工的操作自己之前理解错了，以为到期解锁后划归到员工名下，实际是卖出后再分配给员工现金。

贵州茅台

本周无公告。另外，已临近中秋，经销商备货应该基本完成，茅台今年的提价也基本不可能了，明年再看。

古井贡酒

9月15日，古井发布公告：其控股子公司“黄鹤楼酒业有限公司”对其全资子公司“武汉天龙金地科技开发有限公司”提供不超过5000万元的保证担保。

陕西煤业

1. 9月9日发布8月份运营数据公告：自产煤产销量同比下滑1.6%和7.3%，累计产销量增长8.4%和9.2%。单月数据销量下滑较多，累计变化不大，在当前产能和供需环境下，陕煤的产销量变化不会太大，核心还是价格。

2. 上周看了陕煤半年报，没有看到特别需要整理和分享的内容（还是不熟悉和懒），就把整理的陕煤资产负债表分享下：

• 陕煤2300亿总资产中，权益近1400亿，负债914亿。
• 负债的914亿中有息负债仅54亿，上下游占用资金348亿，经营负债512亿。但真实的经营负债仅有121亿（还包括50亿待付的小保当矿权），待分红231亿，剩下的160亿复垦基金，可能就是公司为股东积累的一笔宝藏
• 从资产端来看，生产类资产占一半达到1150亿，而货币和投资类950亿，经营类资产200亿（主要是应收预付存货等）
• 生产类资产特点展示出资源型企业的特点，核心在开采权、探矿权和矿井等
• 货币投资类资产不少，尤其是股票投资，陕煤真是大手笔，大炒家。
• 如盐湖股份，去年下半年投入47亿抄低，今年上半年浮亏10.6亿后追加投入14亿；
• 金力永磁，上半年投入11亿；
• 长江电力，上半年投入8亿。

合计23年上半年上市公司股权投入34亿，非上市公司股权和其他投入8亿，合计44亿。在当前低迷的市场情绪下，到处都是便宜货，公司只要以合理及以下的价格买入，大概率未来两三年会赚钱，而陕煤有足够的筹码并且也真正行动了。

我认为公司资产负债表里看到的宝藏就两个：复垦基金和股权投资。复垦基金，是为了在矿产开采结束后，进行土地植被还原而预提的。是公司在未来几十年后可能要花费的钱，在当下如果使用（或投资）得当，会为股东带来额外的回报。而股权投资，这个是相对较难评估的一部分，我觉得是宝藏拍脑袋成分居多，主要是依据陕煤的历史投资业绩和近一年的买入时间点判断，没有太多的逻辑或理论支撑。

分众传媒

9月14日公告将于9月19日下午参加2023年广东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，届时江南春（董事长，CEO），孔微微（董秘，CFO），王晶晶（财务总监）将参会。

京东集团

本周无公告。

美团

9月12日，公司向若干雇员授出28.67万股份奖励。

美团（目前）是一家依靠外部资本市场融资和内部发放股权实现3230亿融资资本，累计亏损1814亿的公司，当前公司在调整整体的经营策略，逐步实现扭亏为盈。未来要给股东带来回报，需要实现至少5-10年的净利润非线性高速增长，才能弥补历史亏损并实现真正盈利。盈利从哪里实现，如何实现，这个远超个人的能力圈。手上的美团股票属于腾讯分红，主要也是作为观察学习思考。

---

最后，祝大家「家和事顺天天笑，股市长红日日升！」。如果文章内容对您有启发和帮助，请顺手点赞和转发，谢谢！