华特达因：主打产品渗透率+市占率不断提升，助力业绩快速增长
一、行业现状与发展趋势
华特达因（000915.SZ）旗下子公司达因药业从事儿童药品研发与生产20余年，凭借着多年的行业经验和专业技术积累，已成为儿童药领军企业。公司坚持“量身定制儿童药物”研发理念，专注于儿童健康领域产品的研发与生产，形成了以“儿童保健和治疗领域”为核心的儿童健康产业布局。产品“伊可新”连续十多年位居同类产品市场占有率第一，并在儿科专业用药领域取得了良好的口碑和覆盖率。
儿童用药行业具有广阔空间
儿童是祖国的未来，家庭的希望，少年强则国强。儿童用药是维系儿童生命安全和保障儿童健康的基石，是国家和社会关注的重点。
我国儿童指的是0-14周岁人群，根据我国第七次人口普查数据显示，我国0-14岁儿童有2.53亿人，占全国人口总数的17.95%。随着我国“二胎、三胎政策”全面开放，未来，二胎三胎家庭将会越来越多，儿童数量还将不断增加。
据国家卫健委发布的《2019年我国卫生健康事业发展统计公报》数据显示，2019年出生人口1,465万人，二孩及以上孩次占比为59.5%。出生人口中二孩及以上比重明显高于一孩，较2018年提高2.1个百分点。新生儿人数增加，市场对儿童药物的需求也将会显著上升。
据美柏医健《全球儿科药产业研究及投资机会》数据显示，全球儿童药物市场规模呈逐年上升趋势。2018年全球儿童药物市场规模为973亿美元，2019年为1,220亿美元，预计2025年将达到1,410亿美元，期间年复合增长率为2.4%。美国仍是儿科药物及疫苗最大的市场，中国紧随其后。据BCC研究数据显示，儿科市场领域的增长目前主要由以中国为首的亚太地区带动，预计未来几年将占据更大的市场份额。其他快速增长的国家还包括印度和东南亚地区国家。
根据米内网数据，截至2022年5月我国获得批文的产品数约1.84万个，其中非儿童药品类占比高达95%，而儿童药约930个，占比仅5%，且品种较少。儿童药占比5%与儿童人口占比17.95%相比，足以说明我国儿童药品市场具有广阔的发展空间，我们预计，在庞大的儿童群体支持下，潜在用药需求将持续扩大，未来将有望以市场需求推动行业发展，进一步打开我国儿童用药零售市场的增长空间。
广阔空间下却仅有少数布局者
然而，巨大的市场空间下，儿童制药企业却寥寥无几。由于儿童生理特点、药物代谢和排泄等方面与成人存在巨大差异，因此儿童药品研发临床难度大、工艺相对复杂、具有高成本低利润等特点。目前，我国的制药企业主要以成人制药为主，儿童药品仅是少数制药企业附带着少量生产。
据全国工商联药业商会统计，全国6000余家制药企业中，仅有10多家为专门从事儿童药品生产，即便是拥有儿童药品生产部门的公司也只有30余家。
儿童药品市场需求困境
需求大而供应少，这就引起了严重的供需不平衡现象。造成我国儿童药品种少、剂型少、剂量规格少、普药多、不良反应多、口感差等问题。
儿童药品供应不足，直接导致儿童患者临床用药无法得到满足，多数患儿的药物采用成人药物代替减量给药，于是1/2片、1/4片乃至1/8片的情况屡见不鲜，而儿童绝对不是成人的缩小版，不能依靠“用药靠掰，剂量靠猜”，滥用药物直接损害儿童健康。据2016年《国家药品不良反应监测报告》显示，中国儿童用药不良反应发生率为12.9%，其中新生儿高达24.4%，而成人只有6.9%。
除了用药的规范性问题以外，无药可用的问题更为严峻。目前临床上常用的抗肿瘤药物主要是以化学方法合成的药物为主，而这也导致很多患者在服用后出现不良反应，甚至危及生命。在小儿肿瘤群体中，这个问题尤为突出。近年来，全球范围内儿童癌症发病率呈上升趋势。据统计，我国每年约有3万至4万名儿童被诊断为肿瘤，并且近十年来，这一数字正以每年2.8%的速度增长，恶性肿瘤已成为儿童第二大死因。
据米内网数据显示，2021年我国儿童药物治疗领域中，呼吸系统药品市场份额占比第一为38%，其次是全身抗感染、消化系统用药、营养补充剂及神经系统四个领域，占比分别为23%、17%、9%和5%，其他儿童用药占市场份额为7%左右。而精神类、心血管类、肿瘤类、免疫及内分泌疾病等高端用药，以及罕见病药物，存在明显的短缺问题。
政策利好儿药研发，行业迎来美好春天
为鼓励制药企业加强儿童药品研发生产，政府出台了一系列支持政策。这对于促进儿童用药的发展具有重要意义。目前，我国在儿童药品研究开发方面与发达国家相比仍存在一定差距，相信在政策的鼓励与鞭策下，国内制药将加大对儿童药品的研发投入力度，提高儿童药品质量，推动儿童药产业快速健康发展。
二、业绩预测
基于公司现有业务、发展规划、战略目标，以及相关业务的市场分析、竞争格局分析，我们对公司2023年至2025年财务情况进行预测。参考公司过往三年一期的期间费用率趋势及公司战略部署，我们预测2023年至2025年公司管理费用率和研发费用率分别保持在6.59%和4.00%，由于疫情期间，公司放弃了许多市场推广机会，2023年开始，随着新品的上市，线下活动将增加，销售费用率我们预计会有所提升，2023-2025年销售费用率24.00%。
综上，预测2023年至2025年公司归母净利润分别为672.87百万、835.38百万元、1009.72百万元，同比增长27.71%、24.15%、20.87%。
三、估值分析（合理估值范围：40元/股至51元/股）
华特达因P/E（TTM）为16.13，从同期可比公司P/E（TTM）上看，公司目前估值处于较低水平（注：相关指标计算以2023年3月30日A股收盘价为基准）。
我们预计，公司2023年至2025年EPS分别为2.87元/股、3.56元/股、4.31元/股，对应2023年3月30日股价的PE分别为13/10/8倍，综合考虑公司业绩的成长性，我们给予公司PE估值14X-18X，对应股价40元/股至51元/股为合理估值区间。（注：相关指标计算以2023年3月30日A股收盘价为基准）
四、股价催化剂
我国为鼓励制药企业加强儿童药品研发生产，出台了一系列支持政策。药审政策为新药创新“提质增效”，消除扎堆同质化仿造，重视原发性创新。创新药的审批步伐进一步加快，创新药品种的“以价换量”，通过医保谈判，纳入医保目录，快速商业化放量。鼓励儿童医药企业持续加强研发，强化技术创新，持续改进药品质量、丰富药品品种，中国儿童医药产业已步入转型升级的轨道、高质量发展新阶段。
在2020年疫情背景下，子公司达因药业三年间营收、净利润几乎翻了一番，业绩高速增长的驱动力为公司主打产品伊可新，伊可新连续十多年同类产品市场占有率第一，在儿科专业用药领域具有良好的口碑和知名度。2022年子公司达因药业实现收入20.41亿元，其中86%均来自伊可新。自2022年初，公司将主打产品伊可新粉色装的适用年龄从1-3岁扩大到1-6岁，适用人群扩大必然带动销售业绩的增长。目前，伊可新0-6岁的渗透率在7%左右，以伊可新的品牌影响力，产品还具有巨大的增长空间。
公司具有二十多年的儿童制药研发经验积累，2022年，盐酸托莫西汀口服溶液获得注册批件，注射用盐酸石蒜碱硫酯、水合氯醛栓、盐酸可乐定缓释片等获得药物临床试验批准通知书，并且公司计划陆续每年推出1至2个产品上市，公司儿童药产品系列有望持续丰富。
公司于2023年2月与九州通医药集团签署2023年战略合作协议，确定将进一步整合各自的优势资源，在电商平台合作、好药师、大型KA连锁统谈分采展开深度合作。
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