梳理老唐对洋河年度净利润的预测逻辑

五一假期，梳理了近四年老唐对洋河年度净利润的预测，包括预测逻辑、中间为何修正、以及对照实际业绩的复盘等，主要是从2019年到2023年。

节前本打算利用五一假期学习洋河2022年年报，期间不免需要翻阅老唐的旧文用以解惑。

翻着翻着，不小心记录下 a lot of “老唐对洋河年度净利润预估逻辑”的笔记。于是就想，既然已经到这了，干脆将这些笔记整理成文，按照时间顺序，连在一起去看，前有预测分析，后有实际经营，前后对照总结，更能深刻理解洋河的经营逻辑、影响洋河净利润及内在价值的关键因素都是什么以及其中的一些分析思路，至少对我个人以后去看洋河还是有很大帮助的。

在开始阅读之前：大家有必要先阅读一段箴言，将“业绩预测”这件事真正理解清楚。

股市赚钱根本不需要准确预测业绩！

事实是，意图像预测茅台那样近于精准地预测其他企业几年后的业绩，确实相当困难，连公司管理层都经常自己打脸。

那么，难道做不到这样，就不能做价值投资了吗？

显然并不是如此。

我们需要明白的是，业绩预测只是为了给自己一个固定的锚，用以对抗市场的无时无刻存在的干扰，而不是为了展示自己能测准企业的英明神武。

准确估值其实是整个投资体系中最不重要的部分。

数值可以微调，不是非常重要。但我们拥有这样一个数值很重要，其主要价值是对抗市场波动对自身情绪的影响，保证自己成为那只「耐心且头脑冷静的猴子」，抗拒恐惧和贪婪，赚到市场最肥美、最显而易见的利润，而不是成为智慧超人的先知。

由于内容过多，四年多加起来奔着2万字去了，所以本文先分享2021年至2023年部分。2019和2020年部分后续再分享。

2021年净利润预测

1. 2021年净利润预测逻辑及修正过程。

①20201231预估2021年净利润94亿。^[1]

这是在2019年渠道清理 + 2020年疫情影响基本结束的假设下，认为2021年能够获得相对于2018年基数的15%增长。

洋河的2020年，是艰苦的去库存年份，中途下调过估值。目前2020终于走完了，艰难的一年平安度过，估值、买点和卖点调回2020年初数据。

同时，预估2023年净利润约为140±10%。

②20210227预估2021年净利润90亿。^[2]

2021年一季报预计可能不乐观。

一是2021年春节依然受到疫情压制，大量的就地过年及因防疫需要对宴会的控制，减少了真实消费场景；

二是中银证券2021年前两个月暴跌33%，估摸着一季度的投资收益很难看（除非三月份暴涨），会抵消不少经营利润——直白一点说：2020年1季度利润表里有约8亿的公允价值变动收益，这个数值在2021年一季报里很可能是负值。

从以上两个原因考虑，原预计的2021年94亿左右净利润，可能有轻微高估。

不过，如果抛开中银证券股价大幅波动的不可预测因素，估计差别也不会很大。

如果假设2021全年中银证券相关投资收益=0，估计2021年洋河的净利润在90亿以上。

90亿这个数据是如何估出来的呢？

2019年10月，宿迁市政府披露过一个三年期规划。

其中对洋河2019~2021年的营收规划是285亿、340亿和400亿，折合报表口径营收（不含增值税）252亿、300亿、354亿。

实际过去两年都没有完成。

2019年的原因是清理渠道压货沉疴，实际完成报表营收231.3亿，完成率约92%；

2020年的原因是新冠疫情影响，实际完成报表营收211.3亿，完成率约70%。

2021年有三大有利因素：

①高配一名正处级官员任董事长——不是说级别高的人能干，而是行政级别越高，对资源的协调能力越强；

②渠道积压基本清理结束，M6+全国铺货反响良好；

③疫情影响虽然依然存在，但相比2020年程度大大降低。

且根据世卫组织2月23日发布的疫情周报，全球新增确诊病例连续六周下降。世卫官员明确表示全球疫情高峰已经过去，疫情拐点已至。

从这几点有利因素考虑，可以毛估估一个略高于2020年的完成率，比如75%。

则2021年营业收入可估算为354×75%=265亿，同比增长约25%——注意：在国内外疫情不会重新恶化的假设下。

同时，鉴于2018~2020年洋河净利润率（归母净利/营业收入）分别为34%、32%和35%。

其中，2020年中银证券上市带来的投资收益，是2021年所没有的。但2021年主力增长产品，是净利率较高的梦之蓝系列高端产品（M6+和水晶梦），会拉升净利率。

二者综合考虑，2021年取34%净利率数值估算，2021年洋河归母净利约为265×34%=90亿。

③20210513预估2021年净利润90亿。^[3]

此时已经知道了洋河2021年一季报营收105.2亿，归母净利38.6亿，扣非归母净利38.1亿。

统计过去五年里，洋河一季度扣非净利和全年扣非净利数据，然后看一季度占比，我们会得到这样一组数据：

我们会发现一个明显的规律，在2019年之前的几年里，一季度扣非净利润占全年扣非净利润的比例，基本稳定在45%左右。

——这个规律不难解释，在白酒行业里，除了茅台这个奇葩之外，其他企业都有“一季定全年”的说法。

这是因为白酒消费通常带有明显的季节性，第一和第三季度是旺季，第二和第四季度是淡季。

原因也简单，一季度是冬天，更适合饮用白酒，且一季度包含春节在内，是中国人一年里喝酒最多，人情往来最多的季节，自然也就是白酒经销商大量进货的时间段。

这个期间白酒开瓶率更高，且消费档次会明显提升（第三季度包含为中秋国庆大假备货的时间段。中秋是仅次于春节的饮酒场景及礼品往来场景），公司的销售收入和净利润都会比其他季度更高一些。

企业的产品靠着数千的经销商，以及犹如毛细血管一样的数十万甚至数百万零售终端去完成，人们的消费习惯，决定了经销商的进货习惯，也就决定了厂家的报表特点。

对于洋河而言，我们需要思考：

①2019年和2020年全年扣非利润为何没有达到“一季度扣非净利润/45%”？

②导致这个情况产生的不利因素，2021年是否还存在？

然后就能大体确定自己可以采用的比例了。

现在我们知道了，2019年中洋河开始解决渠道压货的历史问题，导致全年净利润增长不利。

2020年，一方面是持续解决渠道压货问题，一方面是春节前爆发疫情，导致经销商元月从公司拿的货，并没有如历史规律那样被消化掉。

加上疫情影响的餐饮聚会大量减少，所以后面三个季度进货量下降，全年没有取得预期的增长。

现在，我们要面对的问题其实就两个：第一，渠道压货情况是否已经基本解决；第二，2021年一季度有没有发生同样的大量进货，然后积压的情况。

第一个问题，公司介绍过情况，目前渠道存货情况正常，积压问题已经基本解决；

第二个问题，2020年底，国内疫情就已经有死灰复燃迹象。2020年12月25日，北京市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作新闻发布会上，政府就已经提出了“就地过年、非必要不出京、非必要不出境”的倡议。

随后全国29个省市自治区陆续发布了就地过年的倡议，多个省市还出台了鼓励就地过年的相关经济鼓励政策。

这种情况下，我们有理由相信经销商对一季度白酒消费场景变化，是有预期、有准备的。不会向2020年元月那样大量进货，然后积压。

据此判断和估计：乐观情况下，2021年一季度扣非净利会恢复到历史占比的45%数据附近，全年扣非归母净利为38.1/45%≈85亿。

悲观情况下，2021年一季度扣非净利润也会占到全年50%左右，不会惨成2019年的58%和2020年的56%。如果按照50%估算，则全年扣非归母净利为38.1/50%≈76亿。

算完了扣非，我们再看看非经常性损益部分。

洋河的非经常性损益，涉及非流动资产处置、政府补助、交易性金融资产公允价值变动及处理收益等。

但其实主要来源就是交易性金融资产相关收益（持有分红或利息+公允价值变动损益）。

2020年财报第7页和第8页数据显示2020年的非经常性损益就是约24亿交易性金融资产相关收益，然后扣掉25%所得税后的18亿。其他部分几乎可以忽略。

交易性金融资产（笋子）分为：银行理财、信托理财和权益资产投资三大部分。

前两部分都不难预测，公司共计有160亿信托和理财。

按照5%的综合回报率毛估，也能得到8亿税前利润。

期间公司还会有至少六七十亿新增现金（2021年卖酒的经营净利润）但不清楚公司会将其投入理财还是存款，暂且毛估增加1~2亿税前非经常性损益。

公司现有72亿银行存款，但这部分产生的收益是财务费用--利息收入，不计入非经常性损益。

则非经常税前损益预计约9~10亿，扣掉25%所得税，折合约7亿左右税后净利润。

因此，悲观情况下，扣非净利+理财收益=76+7=83亿；

乐观情况下，扣非净利+理财收益=85+7=92亿。

至于权益类投资这部分，无法预测。

截止2020年末，公司持有公允价值45.2亿的权益类资产（年报150页）。

其中17.5亿是中银证券。

这45.2亿全部计入笋子类资产，其公允价值波动直接影响洋河的报表利润。

由于去掉中银之外的部分，基本是私募基金及非上市公司权益，公允价值取净资产或者估值，其波动一般不会太剧烈，通常是轻微增长，可以给这约27亿权益类投资估个2亿左右的增幅。

公允价值变动的大头，是约7900万股中银证券的股价波动。这部分没有办法预测，只能承受。

于是结果出来了：除了无法预测中银证券股价变动之外的部分，

悲观情况下是83+2=85亿，乐观情况下是92+2=94亿，

在85~94亿之间，我就猜个中间值90亿左右。

这就是“假设中银证券涨跌幅为0时，全年归母净利90亿左右”的思考过程。

④20211027预估2021年净利润90亿。^[4]

对于“不计中银股价影响净利润90亿”判断，暂不做修改。

从三季报数据看，年报要达到这个数字，还需要公司上下再努力，但应该说是有希望达到的。

2021年第三季度，公司实现营业收入64亿，同比增长16.7%；实现净利润15.5亿，同比下跌13.1%；实现扣非净利润16.8亿，同比增长23%。

2021年前三季度合计，营收219.4亿，同比增长16%；实现净利润72.1亿，同比增长0.4%；实现扣非净利68.5亿，同比增长21.6%。

营收和扣非净利都不错，但净利润数据增长乏力。尤其是第三季度单季，居然同比下跌13.1%。

它其实就是被中银证券的股价所扭曲。

简单的说，去年第三季度，洋河持有的7894.78万股中银证券的股票，是从2020年6月30日的21.43元，上涨到9月30日的26.73元，给公司第三季度报表增加（26.73×80%-21.43×80%）×7894.74≈3.35亿非经常性盈利。

而今年第三季度，中银证券的股价是从6月30日的20.59跌至9月30日的15.02元，给公司第三季度报表带来（15.02-20.59）×7894.74≈-4.4亿非经常亏损。

此项造成第三季度7.75亿的税前利润差额。

如果将中银证券因素抛开（两年的第三季度都不算它），第三季度净利润同比增长就会是22.5%。

同样，前三季度的合计数亦是如此。

去年2月26日中银证券发行上市，作为原始股投资者，洋河在去年前三季度记录了约12.86亿的公允价值变动正收益—26.73×80%×7894.74万-4.03亿=12.86亿。

而今年前三季度，中银证券在洋河报表增加的是5.62亿公允价值变动亏损——15.02×7894.74万-17.48亿=-5.62亿；

里外相差约18.5亿，直接影响税后净利润13.8亿左右。

剔除中银证券上市的干扰，去年同期净利润基数少12.86×75%=9.6亿，变成62.3亿。

今年三季报变成77亿（税前利润97.2+5.62）×75%=77亿，同比增长约23%出头。

因此，三季报剔除中银证券的股价波动，净利润已经有77亿，四季度努把力，若能实现13亿净利润，就可以达到90亿目标。

当然，13亿并不容易完成。

过去五年，即便剔除2019和2020年两个“灾”年（渠道去库存改革+新冠疫情影响），其他三年的第四季度净利润也就在10~11亿区间徘徊。

13亿，是有压力的数据，但也是跳一跳够得着的数据。

按照公司股权激励计划，股权激励考核要求是2021年营收同比增长不低于15%，2022年营收同比2021年亦增长不低于15%。

如果按照2021年同比增长不低于15%的考核要求，对应约245亿左右营收目标，那就意味着第四季度完成二十五六亿营收即可。这个目标当然毫无压力，只需要将65亿预收款里的部分款项完成发货即可。

若是掐着这个线完成，26亿营收按照洋河第三季度扣非净利率折算，也就7亿左右净利润。加上200多亿存款和信托一个季度的收益估算两亿多，合计也是10亿左右，全年数据会和我的90亿预计差三亿。

但我认为按照目前的势头，公司不会掐着股权激励线仅实现15%营收增长目标，会超额。第四季度营收不会低于历史四季度营收峰值32亿，而且三季度多缴纳的消费税，会使四季度净利润率提高。

所以对于“不计中银股价影响净利润90亿”判断，暂不做修改。

⑤20220122预估2021年净利润80亿。^[5]

此时，2021年全年结束，中银证券的股价波动已经出来了。

全年股价从27.68元跌至13.45元，每股下跌14.23元，洋河持有7894.74万股，合计年内股价波动产生的收益约为-11.24亿。

但由于2020年底洋河对中银证券的账面记录扣除了流动性折价20%，是按照17.48亿（约等于22.14元的股价）记录的，所以13.45×0.789474-17.48=-6.86亿，会是2021年年报里因为中银证券股价下跌带来的亏损。

这样也就意味着老唐2021年2月那句话可以修改为：预测2021年洋河的净利润约为85亿：（120-6.86）×75%=84.86亿。

但这预测还是高的，主要因为两个2021年2月没能意料到的负面因素：

一是地产信托爆雷。

已经到期无法兑付的有恒大地产的0.76亿，公司还持有未到期恒大地产相关信托6.26亿。管理层会为还没有到期、但很显然已经出现信用问题的恒大全部信托计提多少减值，有一定的主观性。

同时，其他地产公司相关未到期信托，也还有16亿左右，是否会为它们计提减值，管理层也有一定的主观决策权。

二是2021年八月在河南爆发的新冠疫情，持续到年底仍未结束。

据媒体报道，早在2018年洋河就在河南实现了超过40亿的销售（不太清楚口径是什么），是洋河除江苏以外的第一大市场。

河南省内去年第四季度（乃至2022年一季度）白酒市场整体的断崖式下降，必然会对洋河2021年经营数据产生影响。

按照10亿大致估算，估计会影响3亿左右的净利润——另外，陕西的疫情对当地白酒销售也有负面影响，但洋河在陕西销售额原本就不大。

因此，基于河南疫情原因，估算需要降低3亿左右。

但信托减值计提金额很难预计。

汇总拍脑袋毛估估一个80亿吧！

顺带预回复：对2022年洋河净利润的估算是100亿净利润，不扣非，就是指报表归母净利100亿。

2. 2021年洋河业绩实际达成情况。

2021年洋河的主营业务营收253.5亿，同比增长20%，创下历史新高，全年净利润75亿，扣非净利润高达73.7亿，同比增长超过30%，增速创下近些年的增速纪录。

3. 2021年净利润预测的复盘。

偏离的原因还是在投资上：拖后腿的主要是投资和理财。^[6]

2020年投资收益12亿，公允价值变动收益12.7亿，两项合计24.7亿。2021年这两项分别为9亿和-7.2亿，合计约1.8亿，相比2020年的24.7亿，直接减少90%以上。

注：投资收益可以简单理解为银行理财和低风险信托利息收入。公允价值变动收益可以简单理解为持有股票和基金的价格波动+高风险信托利息收入

这里面一是中银证券的股价波动，2020年涨的多（+13.5亿），2021年跌的多（-6.9亿），导致公允价值变动差异巨大；2021年的民生信托股权和智利红酒公司股权，也推波助澜帮着亏了1.6亿。

另外就是房地产信托。2021年信托大环境发生剧变，洋河的信托规模大幅萎缩，大量资金以银行存款和低风险理财模式存在，直接减少了收益。

同时，还因为部分信托（以恒大为代表）出现信用危机，产生了将近7000万到期无法支付的款项，公司为此计提了约3600万的损失。

同时还对年末所有未到期信托（年末计提后净值20.8亿）统一记录了2.14亿公允价值损失，这两项合计带来2.5亿投资损失。

2022年净利润预测

1. 2022年净利润预测逻辑及修正过程

①20220430预估2022年净利润100亿。^[7]

此时，洋河已发布2021年年报及2022年一季报。

对2022年洋河净利润的估算是100亿净利润，不扣非，就是指报表归母净利100亿。

①2021年洋河的主营业务营收253.5亿，同比增长20%，创下历史新高，全年净利润75亿，扣非净利润高达73.7亿，同比增长超过30%，增速创下近些年的增速纪录。

②2021年8月推出的员工股权激励标准是：2021年实现15%以上的营收增长，且2022年同样实现15%以上的营收增长。

洋河的优秀成绩本就是分配体系改革的结果，是主观能动性的结果。

③2021年推迟确认了部分已经实现的销售收入。

2021年末合同负债（预收款）创纪录的达到158亿。

如果按照2021年全年253亿营收计算，相当于是收了超过半年以上的货款在手（含返利）：158/253=62%。

经销商不可能提前半年多打货款（茅台要这么干还真有可能，其他白酒均无可能）。

2022年一季度创纪录地实现130亿营收，同比增长24%，同时，账面合同负债依然高达98亿，是2021年同期合同负债金额的160%，同样是历史新高。

④在投资方面，洋河2022年逐步回归保守。这不算什么是好事，只能说是满足大部分股东的偏好吧。大部分股东还是更喜欢看到主营业务的发展，不太喜欢投资理财带来的波动。

其实，去年赚10亿，今年亏3亿，好过每年都赚3亿。但大部分人更喜欢后者，因为稳当不爆雷。

因此，2022年董事会给管理层的投资“非保本类理财产品”的上限，从去年的不高于净资产40%，锐降为不高于净资产的5%。

按照2021年报净资产425亿计算，这部分投资上限仅21亿，基本上就是卡着现有的20.8亿信托设置的。

同时保本类理财上限，从2021年的净资产的30%，提升为2022年的40%，这意味着2022年管理层可以动用约170亿资金买入保本类理财。

好处是这部分的收益以后更好提前估算了。坏处是洋河手头大把的现金（2022年一季度末银行存款和理财加起来大约300亿）。

综上所述，2022年主营业务营收保底增长15%以上，净利润增长估个20%。主营业务营收大概是290亿（253亿 x 1.15），净利润就差不多是90亿（75亿 x 1.2）。

市场推广顺利，15%以上的营收增长，带来大致20%以上的净利润增长；如果遇到市场不好，通过增加费用投入完成营业收入的增长要求，问题也不大。

2022年一季度手持300亿存款和理财，年内有分红要用钱，但还有经营利润要来钱。总体产生个10亿出头的利息收入（税后按8亿算）。

手持几十亿的股票，2021年跌那么惨，2022年大概率回点儿血吧？其中重头戏是7894万股中银证券，2021年腰斩有余，2021年底总市值也就10.6亿，应该是涨比跌的概率大点吧？

所以，这么一扒拉，100亿净利润的估算就出来了。

主要风险：疫情管控。

2022年三四月份，洋河的主要消费区域(上海、江苏、河南)先后遭遇疫情重创。

考虑到二季度本是白酒的传统淡季，影响一两个月问题不大。

如果5月份以内社会就恢复正常(不是指病毒消失，而是指可以共存生活和工作），以当时的势头看，估摸着洋河营收增长不会低于20%，全年破300亿是大概率事件。

②20220827预估2022年净利润100亿。^[8]

洋河上半年实现营收189亿，同比增长22%；实现归母净利68.9亿，同比+22%；实现扣非归母净利66.4亿，同比+29%。

其中第二季度单季实现营收59亿，创出淡季历史新高（之前的纪录是2019年第二季度51.1亿）可喜可贺。

尤其是四五两个月，由于上海及长三角地区疫情管控的原因，生产、物流和消费场景都大受打击的情况下，洋河人依靠营销体系改革，依靠敢拼敢打的新一波市场团队，克服困难，最大限度调动员工及经销商队伍的积极性，在同样还保有创纪录的79亿合同负债（预收款及经销商未动用返点）的前提下，做出这样的好成绩。

洋河的营销体系改革无疑算是成了——去年中报合同负债是55亿，前年中报是39.5亿，2019年中报旧准则口径预收+返点合计约39亿。

市场广泛担心的信托风险，依照本期中报披露，计提减值后还有未到期信托余额9.57亿，以及已经出现逾期的贵阳恒大本利和7141万（本金6513万，应收利息628万）。

未到期信托里直观看存在潜在风险的，主要是涉及恒大的另外1.5亿及涉及宝能的2亿。无论有没有抵押品，套用监管部门喜欢用的一个词“整体风险可控”，问题已经不大。

洋河的确还有个问题需要持续跟踪和关注：关于洋河省外经销商队伍稳定性问题。

洋河是2019年开始的营销体系改革，改革至今省内经销商队伍还算稳定，但省外经销商变化相当剧烈。

继续维持全年归母净利100亿左右的判断。

③20221015预估2022年净利润97±2亿。^[9]

洋河发布业绩预告，前三季度实现营业收入约264亿，同比增长约21%；扣非归母净利约87亿，同比增长约27%。

洋河只披露了营收约264亿，扣非净利约87亿，没有披露归母净利。

可能是信托还有减值要处理（包括之前投的约10亿地产信托余额，和5.95%的民生信托股权），方案还没最后决定。

否则仅以洋河今年的投资而言，主要负面就是中银证券亏了约2.05亿，其他投资亏损的可能性很小，完全可以一起预告的。

之前对洋河的2022年预测是归母净利润100亿，目前看略悬。但估计95亿以上应该难度不大——拍个97±2亿范围吧

④20221029预估2022年净利润97±2亿。^[10]

2022年第三季度，洋河实现营收76亿，归母净利21.8亿，扣非归母净利22亿，同比增幅分别为18%，40%和31%。

同时，公司依然保有合同负债81.7亿元，环比今年中报增加2.6亿，同比去年三季报增加16.6亿。

前三季度实现营收265亿，归母净利90.7亿，扣非净利88亿，同比增幅分别为21%，26%和29%。

第三季度，洋河的单季营收和净利润，均继续创历史新高。这份成绩毫无疑问是相当亮眼的。

尤其是考虑到今年以来，疫情在多地此起彼伏，禁止堂食和人员聚集的管控措施时不时地在不同城市落地，愈发会觉得成绩来之不易，让人很难不对洋河管理层和一线员工心生敬意。

目前，公司有81.7亿合同负债（预收）在手，第四季度继续创营收的历史新高是可以预测的。

至于净利能否恢复到2018年第四季度单季巅峰，我认为概率不小，让我们拭目以待吧。

全年营收预计将历史性地突破300亿门槛。

对全年净利润继续维持之前的97±2亿范围的预测不变。

⑤20230318预估2022年净利润97±2亿。^[11]

2023年3月17日晚，洋河发布《关于委托理财延期的公告》，还是公告信托“暴雷”的事，小院对此事的关键点做过精简总结：

基于上述分析，对于2022年的年报业绩，继续持97±2亿的拍脑袋预测。

2. 2022年洋河业绩实际达成情况

洋河2022年实现营业收入301亿，同比增长18.8%；归母净利93.8亿，同比增长24.9%，扣非归母净利92.8亿，同比增长25.8%。

3. 2022年净利润预测的复盘

①此前预计全年100亿净利润，考虑的是理财和投资在2021年修了一年——从2020年全年的18.3亿跌成2021年的1.3亿——2022年大概率应该有反弹，然后叠加主营业务的增长，100亿归母净利就靠谐了。

实践证明，妄图猜出投资和理财的变动方向是不可能的。

2022年信托继续爆雷，中银证券股价 在2021年腰斩的基础上又跌了21%，最终全年非经常性损益1亿，比2021年的1.3亿还惨一点点。

如上文所说，去年十月，放弃100亿的预估，调低为95亿（97±2）以上。

②最终结果是93.8亿，比预估的底线95亿还低1.3%，造成预判差异的主要问题，并不在主营业务上：自2019年渠道改革起，因为费用结算、返点提货、产品结构及经销商进货节奏(中秋国庆的进货在三季度末，春节备货主要在1月）等因素的影响下，四季度一直是洋河利润最低的季节。

2022年第四季度的表现，不比过去好，也不比过去差，数据普普通通。

如果考虑到 「10月和11月还在严格抗疫，12月一片混乱」的现实情况，我甚至认为差不多的数据，背后其实也是值得点赞的成果。

2022年洋河主营业务，营收和净利润双双创出历史新高。其中主营业务净利润之前的高点，是2018年的73.7亿。

2019年下降为65.6亿，2020年创下低点56.5亿。2021年重回到高峰73.7亿，2022年一举创出历史新高92.8亿，同比大幅增长25.8%。

几个数宇的背后，我看见的是张联东入主后的改革措施，正在起效。

2022年，投资和理财部分仅带来约1亿收益，它的背后是洋河账面约244亿存款，80亿银行理财，2.75亿亿信托理财，以及近60亿股权投资。

它们反应了洋河理财的保守化趋势。

2023年净利润预测

1. 2023年净利润预测逻辑及修正过程

①20230429预估2023年净利润110亿以上。^[12]

此时，已发布2023年的一季报。

2023年第一季度洋河创下超过150亿季度营收纪录，以及57.7亿的单季归母净利纪录，同比增长都在15%出头。

这个数据还是在2月16日起，梦之蓝M6+全面停货的情况下取得的，是非常不错的经营成果了。

它在国统局数据的衬托下，似乎证伪了糖酒会上盛初集团专家分享的市场调研数据。

专家说的是：春节前后，白酒终端出货大幅下跌。500至800元次高端领域情况最严重，节前一个月同比下降41%，节后一个月同比下降20%。

不知道是盛初的调研数据有偏差，还是经销商进货节奏相比终端出货有滞后。再看一个季度或许就知道了。

依照洋河一贯的营收和净利润季度占比简单推算，据此估计：2023年洋河归母净利大概率落在110亿以上。

目前的估值及卖点都还是合适的，暂时不需要做调整。

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参考资料

[1]

老唐实盘周记2020/12/31: https://mp.weixin.qq.com/s/fsTo8BUb89ontMm3fjj99w

[2]

老唐实盘周记2021/02/27: https://mp.weixin.qq.com/s/ZS48H2RzPON2LeLGsbVpCQ

[3]

洋河的2021年业绩推算过程分享及有关产能的一个猜想: https://mp.weixin.qq.com/s/o_2DAx_cY11OFdi5UaVh2w

[4]

2021年洋河三季报简析: https://mp.weixin.qq.com/s/fiP0i9mqH6YwryxQaQ94jA

[5]

老唐实盘周记20220122: https://mp.weixin.qq.com/s/GDXfpTXJ7GyLOLalCbsXMQ

[6]

老唐实盘周记20220430--免费版: https://mp.weixin.qq.com/s/DpzHMCokWW7SJcvsxrNUdw

[7]

老唐实盘周记20220430--免费版: https://mp.weixin.qq.com/s/DpzHMCokWW7SJcvsxrNUdw

[8]

老唐实盘周记20220827免费版: https://mp.weixin.qq.com/s/-nSWrc_47ssip4hg4xVR8g

[9]

老唐实盘周记20221015——和谐版: https://mp.weixin.qq.com/s/nWlpYZSODxMc9wcI1mPB7A

[10]

老唐实盘周记20221029免费可复制版: https://mp.weixin.qq.com/s/_fCAbI_Aso7plPGB-H-pUw

[11]

老唐实盘周记2023年3月18日: https://mp.weixin.qq.com/s/1rumy7cGyzWL5cwizHc3jA

[12]

老唐实盘周记2023年4月29日: https://mp.weixin.qq.com/s/ru0H2kiiktxS-fWtNe1O8Q

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