好奇Curious｜聊聊世界怎么了

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先 update 一下美股吧，美股和之前的判断一样，熊市没到底，而且之前说可能会因为业绩暴雷而不断下跌现在正在实现中，这个月各大科技巨头纷纷暴雷。原因还是那些原因哈，不多赘述。

真正有意思的是，未来会怎么样？世界是否已经发生了根本性的变化？

如果用几个词来描述当前世界正在发生的变化，我最喜欢瑞信的明星宏观分析师 Zoltan Pozsar 今年写的一篇报告的名字：War is inflationary ... 战争导致通胀。

华尔街把良好的经济增长时期称为 “金发女孩” ，也就是经济处于低通胀，高增长的时期。低通胀，高增长（高收入），意味着人民生活水平的快速提升，同时因为经济发展良好，资产价格也会在 “金发女孩” 时期快速提升。而在冷战结束后的 40 年里，金发女孩时期频繁出现，导致资产泡沫一波接着一波，每次因为资产泡沫的短暂破裂导致经济陷入短暂的衰退，然后又进入循环，新一轮的资产泡沫再次出现。这背后最主要的原因，是通胀一直很低，所以经济容易获得增长，资产也很容易进入牛市，财富效应导致消费的提升，进一步推动经济增长，导致资产泡沫。

我们要如何理解通胀呢？其实很简单，任何商品的价格都是由供给和需求决定的。而任何商品的供给，都是两个最重要的要素：人力资源和自然资源。而过去 40 年，恰恰是中国在为西方提供廉价人力资源（压低劳动力价格），是俄罗斯在为西方提供廉价的自然资源（压低自然资源价格）。有些东西，你只有在失去之后才知道它的宝贵，比如今天的欧洲在断气之后的现状。所有人的收入立即陷入了严重的负增长（收入增速低于通胀增速），生活质量下降。

如果是那些长期跟踪特斯拉发展的同学，一定知道特斯拉股价在 2020 年涨十倍的直接原因是它在上海建了个厂，终于解决了产能地狱的问题。在 2019 上半年，特斯拉虽然拥有无与伦比的产品，订单堆积如山，但它在美国的工厂每周竟然只能生产几百辆车，导致现金流无法回笼，市值一度跌到只有 200 亿美元，债券的利率高达 9%+（意味着隐含了很高的破产概率），公司的生存都成了问题，当时大家都在讨论苹果是否会收购特斯拉。结果是上海市政府出手相助，不仅给了特斯拉一大笔贷款，还让特斯拉彻底利用上海工厂解决了产能问题，股价一飞冲天。当然，我国政府的这个赌注也是非常成功的，因为特斯拉的热销直接带动了国内电动车产业链全面起飞，以至于我国电动车的发展大大加速，远远跑在欧洲和日本的前面，这是极其优秀的战略选择。

我讲这个故事不是为了讲特斯拉为什么股价涨了十倍，而是为了讲接下来特斯拉的战略规划。既然中国工厂效率高，成本低，是不是像苹果一样，把生产全部放在中国就好啦？特斯拉没有这样做，而是在欧洲和美国都建起了超级工厂，未来的计划是欧洲、美洲、亚洲，本地售卖的汽车，本地生产，它的战略规划不是基于供应链效率考虑的，而是基于供应链安全考虑的。也就是从过去的 Just in time，变成未来的 Just in case ... 我们知道，苹果也开始在印度生产 iPhone 14 了。

我们看一下图，这是美国核心通胀分项来看过去几十年的表现，如果从 01 年中国加入 WTO 开始看，美国服务业的通胀一直在 3% 左右，而制造业的通胀大部分时间是负的，平均值在 -1% 左右。所以整体来看，过去 20 年美国的通胀一直在 2% 以下，长期处于 “金发女孩” 时期。

假设未来美国制造业通胀从 -1% 提升到 1%以上，那么整体通胀就会超过 4%，而美国 70 年代大滞涨时代的经验告诉我们，高通胀不仅会直接减少居民的真实收入，更会抑制投资，从而降低经济的潜在增长率，最终导致滞涨，即：收入不涨，物价涨，就像现在的欧洲，和一直以来的拉美。70 年代末，花旗银行甚至已经派出了工作小组去拉美的同行那里学习 “如何在长期高通胀的环境下开展业务”，今天听到这个故事我们可以开心的笑笑，因为我们其实无法体会到当时的人的苦涩。

当然这还没完，这只是一个影响通胀的因素，还有另一个影响因素。达里奥的《Changing World Order》说当前世界面临三个大周期：长期债务周期到顶，国家外部冲突周期，国家内部冲突周期。刚才我们只说了外部冲突周期，也就是 War is inflationary ... 但还有内部冲突周期。要理解这一点，我特别推荐大家看看前美联储主席格林斯潘的《繁荣与衰退》，用 400 年美国经济的发展史告诉我们经济到底是如何发展的，以及它与政治的关系。

这里直接写结论：就是每当国家内部冲突加剧的时候，政府部门在经济中占的比例就会扩大，因为人民需要强有力的政府（领导者）站出来解决问题。在大萧条之前，美国政府的财政支出只占 GDP 的 1.3%，而过去十年的平均值在 40% 左右。政府支出的扩大，不管是以发钱的形式，还是以别的形式，都会加剧通胀，就直接的案例就是过去两年的美国，19 年政府支出占 GDP 只有 35%，而 20 年飙升到了 44%，通胀则直接飙升到了 9%，像硅谷、纽约这样的地方的房租甚至一年内就上涨了 20%~40%。我曾经在硅谷生活，我很难想象硅谷本来已经无比昂贵的房租再上涨这么多是多么恐怖的一件事。

所以我们会发现，外部冲突导致通胀，通胀导致人民生活水平下降，国内冲突加剧，政府扩大支出，更加剧了通胀。如果大家想知道 70 年代美国的大滞涨和拉美过去几十年为什么一直处于高通胀之中，就是这个原因。

过去几个月英国的闹剧，其实就是在走这个剧本。英国通胀很高，人民生活很苦，怎么办？新上任的政府准备大规模的减税，去补贴人民购买天然气。然而政府没钱，需要央行出钱，央行是懂经济学的，知道这样做会让英国通胀进一步失控，导致英镑崩溃，所以央行不愿意出钱。最后政府只好 reverse 了补贴政策，一场闹剧过后黯然下台。只能说还好英国央行是懂经济学的，没有把英国变成拉美。

这里我们不做政府是否应该扩大支出的价值判断哈，毕竟英国人买不起天然气，想要政府来补贴一下这样想法是天经地义的。我们只讨论会发生什么，以及后果是什么。而不讨论应该发生什么。

所以世界怎么了？未来会怎样？未来的世界几乎肯定会告别过去几十年低通胀，高增长的时代，而进入一个高通胀，低增长的时代。其实我们都没有经历过在这样的世界中生活是怎样的。而且未来经济衰退的时间会持续的更久，因为在高通胀环境下，央行无法再像以前那样快速且大幅的降息去刺激经济。

不过普通人完全不用焦虑或者担心，70 年代的美国依旧诞生了苹果和微软这样的公司，大家依然在开开心心的生活。这些东西对大多数人的日常生活不会有特别大的影响，它只会对资产价格造成比较大的影响，所以是投资人必须关心和理解的。

and i'll be there ... with you ...

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