军事理论家吕越超的投资经-暨矫健对话王智慧&吕越超（下）
上周二【连线猫头鹰】第六期闭门会议我们邀请了来自海富通基金的投资总监王智慧和基金经理吕越超先生，二位基金经理在长达两个小时的交流中跟猫头鹰的主持人矫健就投资方法、选股思路、行业看法和市场观点深入的进行了沟通。尽管闭门会议采用了白名单制，交流内容非常丰富，我们还是没有忍住发一个简版的会议纪要，让读者们对会议的主要观点了解一二。前面，我们已经讨论了王智慧总的投资思想和观点，今天仅就军事理论家吕越超作为纯成长型基金经理的观点进行了整理。
在交流中，我们感受到吕越超最有意思的一点是，从军事思想的角度思考投资，一整套投资上的打法对军事思想多有借鉴，这其中既包括方法论，也包括价值观，也包括投资实践，让我们耳目一新。他看好科技股的产业周期，同时认为成长股的估值并未到整体高估的阶段，他也认为美股映射不会产生过大影响。
矫健：从军工到科技，您有什么推荐的投资方法？
吕越超 其实我的定位并非是只买科技股。从我的历史持仓来看，可以看到一个清晰的产业脉络，就是中国新兴产业的演进过程。其实对于一名基金经理而言，相比于历史业绩，我认为他的思想体系更重要，因为这一点决定了未来的业绩是否是可以复制。就我本人而言，我的思想体系由三个方面组成：世界观、方法论、以及实践。
世界观：世界观是一个人思想体系的基石，给予方法论和具体实践以理论指导，世界观通常通过演绎与归纳两种方法取得，世界观一旦形成，通常是不太容易变化的（1）演绎视角：从量子力学与行为金融学等自然科学和社会科学最前沿的理论都在揭示着一个哲学层面共性的现象，那就是世界是不确定的，人对世界的认知是很有限的，人的认知和客观事物之间存在着复杂的耦合关系；（2）归纳视角：任何一个时代最先锋的思想永远是军事的思想，作为人类竞争最为激烈的两种群体性博弈活动，战争永远比投资更加残酷，因此军事思想对于投资实践是有借鉴意义的，研究战史我们可以总结四点：首先，先进的指导思想永远是第一位的，其次，扎实的基础工作，对我们而言就是基本面研究，无论在任何时候都是非常重要的，第三，永远记住要先把握主要矛盾，第四，要在精神上做到“无我”。总的来说，对于一名基金经理，你每天都要坚持做的两件事情，这是你安身立命的根本，1、持续不断的进化自己的思想，2、坚持不懈的修炼自己的心性。
方法论：方法论是在世界观的指引下，通过广泛的实践活动总结出的普适性规律，用以指导下一步的实践，方法论通常是一个相对稳固的框架体系，但也会结合实践中遇到的情况有所修正，方法论某种意义上说就是一种大数据分析。我们的方法论分为战略和战术两个层面：（1）首先从战略的层面讲，我们认为投资的本质是对社会发展趋势和企业家精神的追随，寻找大的产业趋势和其中最优秀的企业永远是第一要务；（2）其次落实到战术实操的层面：我们通常以渗透率为指标，画一条类似Gartner技术曲线，从行业生命周期的角度从前到后划分为萌芽期、幻灭期、快速成长期、成熟期、衰退期五个阶段，我们做权益投资的毫无疑问要规避掉幻灭期与衰退期，那么剩下的就是萌芽期、快速成长期和成熟期，我们分别定义为主题投资、成长投资和周期的投资，这三种投资类型有着不同的指导思想、方法论体系，也适用于不同的市场环境，时间关系我们就不展开讲了；
实践：实践就是日常工作中的林林总总了，包括大类资产的比较、组合的构建、行业比较、个股的选择和投资、日常的研究和跟踪、定期的反思和总结、延伸阅读等。时间关系我重点强调两点，1.在构建组合的时候，要综合考虑社会思潮、市场风格和产业趋势三方面的因素来确定组合的整体调性；2.在个股的选取上，要注意能力圈的原则，重仓股一定是要在你的能力圈范围内，什么是能力圈？我认为就是某个领域的研究深度和跟踪能力上个人及团队要在全市场前四分之一的水平。
矫健：落实到产业周期，您觉得中国新兴产业的脉络是怎么演绎的，会对投资产生怎样的影响？
吕越超 去年7月份，当时市场行业焦点还在消费和核心资产上，TMT版块出现了自2015年之后就再也没出现的首次建制性的业绩超预期。我们梳理了这些业绩超预期的公司，发现基本上是围绕着三个方向展开的，即5G的基站侧、华为的产业链和安全可控的招标，这背后反应的是两个大的产业周期的开启，即5G拉动的管、端、云全球新一轮科技创新周期和以半导体、安全可控为代表的中国科技自立周期，这两大周期双轮驱动，乘法效应，罕见的双周期共振决定了中国的科技产业将面临历史性的发展机遇。
矫健：在科技产业里，您选取的股票有一定共性，但也有一些产品变化，原因是什么呢？
吕越超：我们的组合变动一直在反映着新兴产业的发展脉络，我们会结合产业的动态变化，综合边际动量大、长期空间大、竞争壁垒高等因素选取最看好的细分子行业中最优秀的企业，组合的变化是这样工作的一个被动结果。
矫健：现在科技产业里的估值都相对较贵，您认为该如何去比较其间的性价比？
吕越超 其实在生命周期不同阶段的企业其估值体系是不一样的，关注的估值指标也不同，比如，在导入期更多的用市值法、在成长期用PEG，在成熟期用PB。相对于未来的发展空间，科技股现在估值并未到整体高估的阶段。
矫健：您是否会认为科技成长板块会与美股密切相关，会受到美股映射较大的影响？
吕越超 以前A股比较关注美股映射，是因为无论是在硬的领域还是在软的领域美国的创新都走在了我们的前面，但未来不一定总会这样，实际上，在5G时代，很多创新我们可能会走在世界前列。所以，整体而言我不认为未来美股映射一定会对A股或者科技股造成太大影响。
矫健：您会倾向于波段操作吗？
吕越超 对价值投资而言，通常是在寻找能用8毛钱去买1块钱的机会，但成长股投资更多的是在寻找现在1块钱将来能变成10块钱的投资机会。所以，在没有碰到天花板的时候，我并不倾向于频繁操作来谋求短期收益，有时候这样的波段操作也会做反。
矫健：在科技产业上，如何面对一些需要较大调整投资判断的情形？
吕越超 我们会设定战术性卖出和战略性卖出两种情形：战术性卖出是指基于估值因素，卖出收益性价比不高的股票，以提升组合效率、降低组合波动率；战略性卖出是指当基本面的逻辑发生变化的时候，往往是高速增长持续很长时间后渗透率接近天花板时、增速放缓时面临的业绩和估值的戴维斯双杀，这种风险在组合管理上是一定要回避的。
矫健：有没有可能出现一些情形推翻现有的主要判断？
吕越超 在做大判断之前，往往是要在产业发展、战略背景因素等方面进行全方位评估。如果要重仓，之前也一定会深思熟虑，方方面面考虑清楚了再做决策。
团队介绍
猫头鹰基金研究院坚持做“第三方客观中立的最懂基金经理的FOF买方金融科技咨询商”，做有投资灵魂的基金研究，以开放的心态、贴近中国投资实践，连接各大平台，服务更多的资产规模，为公私募基金持有人提高盈利体验提供专业服务。猫头鹰基金研究团队由彭莉博士、蓝海博士和矫健先生三位创立，是一支由股票和债券基金经理团队以及人工智能专家组建的复合队伍，主要创始人在公募基金都拥有10年以上的经验，具有丰富的产品、投资、研究、量化经验，以基金经理投资的视角调研基金经理，为机构投资者提供基金分析、基金经理画像、基金池、基金筛选等全方位的基金投研等服务。猫头鹰基金研究院是AI化的“中国的晨星＋中国的罗素”，引领基金投研进入AI助力新时代。目前，猫头鹰基金研究院已经为多家银行理财和FOF资金方提供专业的基金研究服务。
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