富国基金王园园谈消费，疫情过后还是稳稳的幸福

在3.12日【连线猫头鹰】第十期闭门会议中，我们邀请了来自富国基金的基金经理许炎先生和王园园女士，二位基金经理在长达两个小时的交流中跟猫头鹰的主持人矫健就投资方法、选股思路、行业看法和市场观点深入的进行了沟通。本文仅就王园园的简要观点提炼给大家，原汁原味调研还请白名单客户报名参加【连线猫头鹰】，或收听会议回放。

在交流中，王园园表示消费是真正稳稳的幸福，消费股的核心是业绩稳定，估值波动小，不仅疫情造成的影响仅仅是短期影响，而且她提醒投资者重视消费，未来白酒行业甚至可能面临着很大的上行风险。

硕士，7 年证券从业经历。专攻大消费，以消费者视角为抓手，构建“衣食住行康乐购”投研能力圈。曾任安信证券研究员，国联安基金研究员，2015年4月加入富国基金任行业研究员，现任富国消费主题基、富国品质生活基金经理，在消费类基金独具特色。王园园女士，7 年证券从业经历。专攻大消费，主要覆盖零售、食品饮料、轻工、农林牧渔等。曾任安信证券研究员，国联安基金研究员，2015年4月加入富国基金任行业研究员，现任富国消费主题基、富国品质生活基金经理，在消费类基金独具特色。

矫健：请问王总，消费股研究您主要从哪些角度出发？

 王园园 大家都说消费是稳稳的幸福，消费行业估值波动比较小，最需要把握的核心就是业绩，我们需要寻找业绩可以稳健持续增长的标的。

我主要从三个视角选择行业和公司：

1.未来5-10年我国消费行业的主要焦点是消费升级。15、16年之前很多消费企业想推出好的产品但消费者不怎么买单，但16年之后国内消费者发生了明显变化，对优质产品的关注度大幅提升。

2.我国正处于新技术升级迭代过程，也要关注技术和科技进步的背景下产品和商业模式的创新。比如智能硬件领域近几年很流行的无线耳机，再比如外卖、拼购。

3.龙头壁垒红利。传统行业虽然增长不多，但龙头企业壁垒非常深厚，尤其是消费行业因为和科技行业比不需要太多研发，所以护城河会更深。比如龙头壁垒的红利如格力在空调行业格局相对稳定后净利率持续提升。

矫健：我注意到消费行业的一个子板块休闲食品，去年您中报时还持有休闲食品，中报后就没有买过。这个板块也是不少基金经理青睐的，您怎么看这个板块？

 王园园 我们一般会分成酒类和非酒类。非酒类中我四季度布局了牛奶，我比较看好这一块。我选股最看重股票的成长性，但对估值也有一定要求。如果估值远超15-30倍中枢，我会选择让基本面等一等估值。有些休闲食品公司虽然短期看基本面不错，如果估值太贵我还是会等一等。

矫健：疫情前核心资产价格是比较高的，有些基金经理在去年中报后就减持了白酒，不少基金经理也反映可能疫情对白酒的影响会持续到中报，您白酒仓位在去年四季度还比较高，怎么看未来两个季度白酒业绩？

 王园园 白酒从2016年上涨主要是涨业绩，估值并不贵。目前看2020年很多白酒企业估值都在20倍左右。白酒消费主要集中在春节、端午和中秋。疫情发生在农历腊月29这一天，大部分白酒已经发到经销商和终端手里了，对一季度影响不大，但由于产品很多在消费者手里，对二季度消费预计有影响。白酒板块的一个核心指标是茅台批价，疫情后还是在2000元以上，没有很大波动。我需要提醒大家关注白酒板块存在业绩和估值双升的上行风险。大家不要因为疫情对消费过于恐慌，只是带来20年两个季度左右的影响，对消费发展本质等没有影响。

这次黑天鹅不像限制三公消费对白酒行业和三聚氰胺对牛奶行业的影响，不会让企业的竞争力发生明显变化。因为近期市场波动在加大，我认为更应该关注估值，中长期基本面不会有太大变化。如果因为市场波动出现黄金机会的话要重点关注。

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