沈雪峰：控制风险和回撤能力也是主动权益基金经理的核心管理能力

沈雪峰这个名字还是多年前有靠谱朋友提醒我关注的，而近期在办公楼下碰巧撞到某公募基金FOF负责人的时候，他又隆重介绍了她，这不由得让我注意起来。当我们同事约了她调研后，我关照她认真跟沈总聊一聊，看看这么多牛人认可的基金经理有何不同之处。

调研中，她发现沈雪峰是业内少有的横跨公募和专户领域的“大拿”，在投资方法上将自上而下的系统思考和行业选择与自下而上精选个股相结合，通过调研和基本面分析判断宏观趋势和行业拐点，从而把握行业的景气向上阶段，最后再通过财务指标的稳定性、业绩持续性和确定性几个维度来选择核心持仓。我们认为，沈雪峰擅长平衡绝对收益和相对收益，能够保持组合灵活性、弹性的同时进行有效的回撤管理，这在公募领域是非常稀缺的能力，这也和她在专户领域多年打磨的经验分不开。

限于时间关系，这次沈雪峰的调研时间较短，未来猫头鹰基金研究院将会对沈雪峰进行深入调研以进一步了解她的投资逻辑和思想。本次调研，我们印象最深刻的就是，在大部分基金经理选择自下而上不择时的时候，沈雪峰旗帜鲜明的喊出：仓位该调整就调整，没有思想包袱。

从业经历

近十五年基金管理经验，从业经历丰富

今年是沈雪峰管理基金的第十五个年头，自2006年以来，沈雪峰先后就职于华富基金和华安基金，管理过华富成长趋势、华安中小盘成长和华安宝利配置等多只基金。2012年10月进入华泰柏瑞基金，管理过华泰柏瑞价值增长、华泰柏瑞创新升级等四只基金，沈雪峰曾管理的公募基金在其任期内多次荣获金牛奖。2015年6月之后沈雪峰转身离开公募基金，担任专户投资部总监，从0到1打造华泰柏瑞主动权益专户业务，业绩和规模双双交出靓丽的答卷。长达5年的专户投资经历之后，今年五月，监管放开专户和公募业务防火墙限制，沈雪峰重新回归公募领域，目前担任华泰柏瑞激励动力基金经理与正在发行中的华泰柏瑞品质优选的拟任基金经理。

数据来源：Wind

尽管历史上沈雪峰管理过多只产品，管理的产品跨度也比较大，从2007年5月一直到2015年6月，我们从上表中七只产品观察她的业绩发现，不论是大蓝筹行情的牛市（2007年-2008年），或者是创业板牛市（2013-2015年），还是熊市（2009-2012年），她都取得了超越沪深300的回报和较小的回撤，平均年化回报达到35.19%，平均最大回撤为22.92%。分阶段看，除市场最不好的阶段（2010年二季度-2012年四季度），她取得-5.29%的年化亏损外，均表现良好，作为一名公募老将，这个成绩也充分说明了她适应不同市场风格的能力较强，我们认为，这跟她重视绝对收益和客户的持有体验是分不开的。

投资理念

以绝对收益为目标，增强投资者持有体验

谈及专户产品和公募基金的区别，沈雪峰坦言专户产品客户有粘性，而公募基金相对较弱，这是因为有些基金的业绩缺乏稳定性和持续性，带给投资者的持有体验不佳。因此沈雪峰在公募基金管理人的定位上，希望在绝对收益的基础上获得好的相对收益，有一个防守底线，让持有人安心。她希望回归投资的本心，投资就是为了客户的资产保值增值，而不是为了搏业绩排名。

选择赛道，把握确定性投资机会

投资理念上，沈雪峰表示投资要面向未来，要看经济周期、经济结构、盈利变化等因素。她在专户投资期间，选择“消费+医药”作为投资的主赛道，以科技成长股为辅，偏爱带有消费属性的公司，将具有稳定性、确定性和持续性资产作为核心持仓，注重风险的控制和回撤管理。沈雪峰比较认同巴菲特和彼得林奇的理论，巴菲特和彼得林奇的成功投资案例坚定了她对于大消费板块方向的选择，她比较喜欢买大家都看得懂的公司，“公司透明，能放心，拿得住”。

注重控制回撤，以为持有人创造财富为己任

沈雪峰表示，2018年上半年，5月份中美贸易战开始，系统性风险因素开始出现。而同时，国内实体经济和金融领域都在去杠杆，叠加经济向下，随着这些风险负面因素的逐步显现，到6月份的时候她确认是系统性风险来临，主动降低部分仓位，国庆节后进一步大幅度降低仓位，有效地控制了产品回撤。随着2018年12月她关注到监管态度和政策的放松，她意识到风险接近尾声。2019年1月份她开始加仓，抓住了投资机会，为机构投资者创造了较好的回报，也获得了他们真金白银的资金追加。沈雪峰在把握市场大势方面，具有卓越的判断能力，其表示“没有能力逃最高的顶、抄最低的底，但力求买卖在底部区域和顶部区域”。

沈雪峰认为应对比预判更重要，因为市场是复杂的、瞬息万变的，但不能因为判断不了就不做判断，还是要在不确定性中找确定性。她说：“敢不敢于降仓位，这是基金经理之间的差别，该降仓就降仓，没有思想包袱，不博弈排名。”

对后市的看法

沈雪峰认为当前市场确实有一些风险，第一，美国对中国实施的战略对抗、战略打压，香港和台湾问题等都使得国际局势不容乐观，美国11月大选之前中国还可能承受更大的压力。第二，新冠肺炎疫情带来全球经济增长放缓以及未来的不确定性风险。第三，七月指数大涨之后监管层对市场的降温，严防股市杠杆和泡沫，同时市场获利丰厚，也有调整要求。沈雪峰认为回调是好事，市场如果真的跌回到3000点更加有利于新基金建仓，可能没有大的风险。沈雪峰坦言更喜欢箱体震荡的市场，这样可以充分发挥基金公司投研平台深度研究的优势，充分把握结构性机会，指数不涨可以通过精选牛股来创造超额收益。她还提到后面关注几个风险点，一个是流动性，一个是杠杆率，一个是企业盈利。后面市场怎么走，要看美国大选之后的政策和竞争战略变化，更长远来说，取决于中国创新和要素市场改革的力度。

擅长医药和消费

沈雪峰的能力圈覆盖较广，对多个细分行业都有较全面的覆盖，不过总体上，她比较青睐和擅长大消费板块、尤其是医药和消费两个重点领域。对于消费的投资机会，沈雪峰认为消费整体估值中枢较高，但是企业经营和企业盈利长期可持续，估值容易消化，因为需求是持续的。

对于医药的投资机会，沈雪峰认为医药有多个细分领域，各有各的精彩，互相不能替代。医药兼具消费和科技创新属性，估值中枢要高于食品饮料。正是因为医药的科技属性，更要紧密跟踪医药创新的变化，及时确认刷新上市公司竞争优势和竞争地位。此外，尽管当前估值很贵，但总体看好医药板块前景，创新药、疫苗、医疗服务、眼科用药、CXO、医疗器械、生物耗材等板块。

行业比价要清晰

谈起行业之间的区别，沈雪峰认为基金经理要常做行业比较，对行业之间的差别要胸中有丘壑。不同行业属性不同，估值方法和估值体系不一样。对行业之间的比价、行业内龙头公司跟行业其他公司的比价定位都要很清晰。例如，周期股如果没有了成长性，就重点看现金流、分红率和股息率；比如钢铁板块在2009年之后七八年不涨，在供给侧改革开始的时候，钢铁在亏损到盈利的拐点买进，等到业绩出来，市盈率最低的时候股票已经有很大涨幅，反而阶段性是要卖出的；而科技板块，则另外有估值的标准。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，详情请参阅相关法律文件。

团队介绍

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