长信基金基金经理解读系列——绝对收益部总监黄韵

 介绍 

     公募基金行业发展20多年来，存量产品数量已经超过7000支。在猫头鹰基金研究院看来，眼花缭乱的选择里，只有符合投资人的投资目标和框架的产品，才是最适合的。“锋利的矛”固然痛快，而绝对收益类的产品也能给投资人稳稳的幸福。

     猫头鹰本期介绍的黄韵就是一位绝对收益理念的基金经理。她所管理的多数产品都是股债混合投资偏债投资。投资风格上，呈现较为稳定的大盘成长风格，比较稳健，认为公司需反应行业地位和成长性，不会仅因为低估值而买入；公司或行业出现变化时也倾向于等待进一步的验证。注重性价比，通过阶段性的对子行业和个股的横向比较来决定持有的股票和仓位。黄韵擅长的行业较多，整体偏向大消费和成长方向，对食品饮料等行业有深刻的理解。从历史阶段来看，黄韵的市场适应能力优秀，在不同的经济周期和市场周期中，其管理的权益基金超市场表现均为正，尤其在衰退、反弹和上升的市场风格中表现出色。我们理解绝对收益产品经理对于个股或者行业投资的认识以及对于持仓的“信仰”与股票型基金经理是截然不同的，对于她(他)们来说，投资总是在绝对收益的目标约束下进行的，不需要对于特定个股或者行业形成领先于市场的独特认识。顺势而为、审时度势才是绝对收益产品经理的在股票投资上的基本特征。

      绝对收益理念的基金往往在大类资产配置和风险控制上有更多的考虑。黄韵会从股债资产的预期回报和性价比出发，在四个层次上进行组合的管理——战略配置层面设定股债配置比例中枢，战术配置层面通过对股债性价比的判断进行低频调整（在极端市场情况下做大风险的防范），风格配置以及定期再平衡。债券部分中配中短久期信用债，信用下沉比例低，低配可转债；股票部分呈现大盘带有价值属性的成长风格，兼顾收益与波动，偏右侧布局。

      基于这样的投资风格和理念，黄韵在 5.7 年的公募基金管理经历中，先后经历了3.0 个牛熊周期、 4.0 个小经济周期和 4.0 个库存周期的不同市场环境。在行情的起起落落中取得了平均 10.1% 的年化收益率，而同期市场的收益率为4.42%，超出市场 5.65%。

     我们将黄韵同时管理的不同基金的收益，以基金权重平均后，作为其业绩表现，并与同时期的二级债基金进行对比。‍可以看到，稳定跑赢同行并创新高。而在这样的业绩下，还能取得出色的回撤控制，是很可贵的。为了进一步的了解基金经理在主动权益部分的能力，我们将这块表现，单独进行分析。同样可以看到，她的累计收益和回撤控制，是稳定地优于沪深300和主动股基的。                                                                     

• 基金经理当前主要管理绝对收益理念基金

• 绝对回报

收益稳健，相对基准超额收益显著、绩效指标表现佳

• 大类资产配置 

绝对收益基金加权债券仓位 70%左右，投资不集中于单一类型资产上。

在信用、利率、权益和货币 4 个大类别中，黄韵平均投资占比最大的是信用，平均占比 56.86%，属于相对稳定的中配;对于“固收+”类型的产品，权益平均暴露 16.74%，属于择机的高配。

权益类资产配置以股票为主，可转债配置比例低。从季度收益分解结果来看，股票贡献和信用债票息是基金的主要收益来源。

• 债券资产久期与信用 

整体久期均值 0.43 年，最高 1.03 年，中短久期为主。信用债占净值比均值 46.84%，其中信用进一步下沉的比例均值为 15.75%，信用债占比适中，信用下沉比例低，变化幅度适中。

• 股票资产配置 

行业配置——黄韵管理的绝对收益理念基金所投股票中，有 10 个行业收益超过指数，行业能力宽度优秀，食品饮料、纺织服装、银行、交通运输等行业表现优秀。重配的行业（季度平均配置权重 2%以上）有三个，分别是食品饮料、银行和非银金融，均带来较高的累计收益贡献。

选股能力——近年来黄韵参与的主题投资均表现除超指数的正收益，如券商概念、白酒概念等，此外标普概念、MSCI 概念等也反映了黄韵的大盘偏好。分析黄韵历史上持有超过两个报告期的个股，我们看到戴维斯弱双击的比例是10.1%，赚估值上升的钱 22.5%。说明她在个股估值和个股业绩中都赚到钱。从对重仓股质量的分析来看，重仓股组合收益率远高于整体组合收益，并且无论在整体组合上涨或下跌时，重仓股都表现出更强的稳定性，这说明重仓股选择有效的，并且重仓股起到了组合压舱石的作用。风格标签——黄韵管理的绝对收益理念基金投资风格较为稳定，偏好大盘风格，出于平滑波动的需要，相对纯权益基金会配置银行、高速公路等相对低波动个股。整体呈现带有价值属性的成长风格，在持股行业风格上偏大消费。

交易特征——基于稳健的投资风格，黄韵主要偏右侧趋势买入，而倾向在个股走势处于震荡时卖出。

 这就是猫头鹰基金研究院通过定性调研和纯定量分析得出的黄韵。总的来说，我们认为作为一位偏绝对收益理念的基金经理，“稳健”二字，贯穿在黄韵的投资思考中。她坚守自己的能力圈，深耕大消费和成长领域，注重性价比，倾向于在长期跟踪和熟悉的股票中挑选公司。擅长自下而上选股，在同类产品的基金经理中，她在权益方面的能力是有比较优势的。而在能力圈外的债券部分，则主要依靠团队的支持。从结果看，过去几年里，持续稳定的超额回报和低回撤，的的确确给了投资人“稳稳的幸福”。

数据来源：猫头鹰捕基能手软件，长信基金业绩类数据截至 2020 年 9 月 4 日，其他数据来源季报、半年报、年报等公开数据（黄韵任职期间，最新一期为 2020Q2）。
团队介绍

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