不抱团，均衡风格，富国杨栋的性价比选股如何打败市场

导读

从2016到2019年上半年，A股出现了连续三年的“核心资产”牛市，大部分收益好的基金，都呈现抱团的风格。但我们研究发现，有一位基金经理，既不抱团也不呈现某类极致的风格，仍旧取得了不错的收益，他就是富国的杨栋。这背后的原因，得益于他的风险收益比投资决策体系。

杨栋杨栋，毕业于上海交通大学，9年投研经验，5年基金管理经验，目前共管理着3只基金，在管基金总规模约77亿。2011年5月加入富国基金，担任行业研究员，覆盖新能源、环保、公用事业以及电气设备等行业。2015年12月18日，担任富国低碳新经济混合的基金经理。2016年，富国低碳新经济获得了证券时报颁发的“一年积极混合型明星基金奖”。

在近年来白马龙头行情的市场中，杨栋始终坚持着自己的风格：自下而上地精选成长个股，不超配单一行业，不依赖市场风格，不追逐热点。他所管理的代表性产品，富国低碳新经济混合，自2015年12月18日任职以来年化收益24.93%（排名前1%），近一年来81.48%，表现突出。（截止2020年12月18日）。

猫头鹰点评

杨栋是一位典型的自下而上选股的成长风格基金经理。他围绕风险收益比构建组合，以不亏钱为首要目的。他认为最大的风险是企业没有成长性。控制风险最好的方法是找到产业趋势向上和管理层有企业家精神的优质公司。行业配置：整体上，对行业没有特别偏好，主要在自己熟悉和擅长，且长期看好的行业内，自下而上选股。行业宽度较好，研究员期间，覆盖过新能源、环保、公用事业以及电气设备。此外，从风险对冲的角度，会有一定仓位配置与宏观相关度高的行业，如大金融。个股选择：选股上，重视市场空间和行业景气度。会基于这两个指标去判断涨幅空间，同时再结合股价的安全边际。风险收益比是他投资中最核心的关注点。在投资上，不会超配单一行业，也不依赖市场风格，更不会去追热点。重视成长，主要在个股上做风控。认为真正的安全边际是行业趋势和企业家精神。如果行业趋势足够好，企业家也足够优秀，那么就算短期没有盈利，都觉得安全边际很高。组合构建：有一定的组合思维，主要体现在组合构建上：1）个股分散。组合中第五~十五大权重的个股差距不大，都在3%左右，根据股价表现而波动。2）行业均衡。在长期看好的行业中，均衡配置，不对单一行业过多超配。3）组合构建上使用3:6:1的原则。组合中30%的股票自下而上挖掘，要求具有很强的安全边际，向下空间不超过15%，而向上看，公司业绩两到三年能增长一两倍；60%的个股依靠富国内部投研平台推荐，认为通常内部推荐的股票，长期收益率能排在30%分位；最后10%仓位做宏观对冲。



猫头鹰定量

杨栋目前在管三支产品，其中富国积极成长一年和富国清洁能源产业管理时间尚短，我们重点分析管理时间最久、规模也最大的低碳新经济。（后简称为“新经济”）

业绩

新经济成立于2015年12月18日，客观来说，相比起很多15年上半年成立的产品，这个时间点是比较有利的。6月份以来的股灾已经使大盘从5000多点的高岗暴跌到3500点左右。而尽管马上又迎来了16年的熔断，导致整个1月份的A股市场暴跌近20%，但是新产品通常3个月左右的建仓期，刚好能够躲过这一个大坑。

我们也可以很明显的看到，从成立之初新经济就保持了和各类基准指数的超额收益，尽管短时间内净值为负，但很快就浮出水面。而此后的累计回报，也体现出了杨栋的优秀管理水平——能够始终保持且不断拉大与基准指数的差距。

从排名来看，无论是1年、2年、3年还是5年，始终能够保持同类排名前10%分位，表现十分优秀。

风险收益关系

而具体从风险收益指标来看，我们可以看到几个明显的特点：

1）除了由于去杠杆导致市场单边下跌的2018年，他在任何一个年份都能获取两位数以上的正收益。无论是价值蓝筹占优的16、17，还是成长风格的19、20年。

2）他并不擅长把握市场风格，smartbeta多为负贡献。过往的表现，主要来自于他出色的alpha挖掘能力。

3）他对于收益风险比的把握较好，在2017、2019、2020年都能取得1以上的夏普率。尤其是近两年——根据调研，这也是他投资风格逐渐成熟的一个阶段——他的夏普比率做到了出色的2.7。

行业表现

研究并分析基金经理的优势行业，有利于我们了解其能力边界。在分析新经济的投资数据之后，我们得到如下的行业分配和表现图。

可以很直观地看到：

1）他在申万28个一级行业上都做过配置。由于他是自下而上地选股，行业的配置更多是选股结果的体现，因此这并不能直接证明他的行业宽度。我们能看出的是，尽管是成长风格的选手，但他对行业是没有偏见的。

2）他有着较强的alpha能力，他在历史上配置过的几乎所有行业中都取得过超指数收益（三角）。

3）19年以来，他逐渐的向国防军工、化工、医药生物、电气设备、机械设备等集中，并且收益来源均衡（三角形大小）。

具体来看，他在16个常配行业中能够取得50%以上的超行业指数胜率。

他的行业配置均衡，历史上没有在单一任何一个行业上有过多的暴露。

综合胜率、仓位、赔率，形成我们特色的蜘蛛图（下图）。

可以看到，机械设备、有色、公共事业、国防军工、化工、钢铁、电气设备等等都是他能力圈内的强势行业。而非银、纺织服装、通信、银行、家电等行业是他综合段位相对较弱的行业。而即使在这些行业中，他也大多能保持在市场中位数左右的。我们认为这主要得益于他对风险收益比的重视和个股选择上的把握。

重仓股
我们以最近四个季度的重仓股为例，可以看到这几个特点：

1）集中度较低、个股均衡。

杨栋的前十大集中度较低，个股权重十分均衡。前6~10，甚至前三大以后的差距都不大，且均在5%以下。这样的一个特点，在自下而上的基金经理中是很少见的。

2）行业均衡，偏好制造业。

他坚守了自己的能力圈，主要在自己长期看好且熟悉的赛道上均衡布局——比如化工、电气设备、国防军工、机械设备等，偏好制造业。

3）较少参与热点。

在今年变化多端的市场中，他仍然保持着自己的风格。一度大热的疫苗、免税、半导体等均没有出现在他的重仓股中。当然从半年报的全持仓中，我们能够看到英科、沃森的身影，但这个比例并不高。

4）宏观对冲。

在预期宽松政策会边际收紧的下半年，他买入了银行作为“宏观对冲”。而在银行中，他选择了成长性较好的宁波银行，这是非常符合他的方法论的。

5）持仓有个人特点，不跟随主流抱团。

在近几年龙头白马更受青睐的市场里，他的组合显得比较有个人特色。大市值的机构重仓股不多——比如，像宁德时代、宁波银行、通威股份、长春高新、药明康德、贵州茅台等，每个季度的前十大重仓股股中只有两、三支。更多的是中小市值成长股，比如像兴齐眼药、宏大爆破、亚马顿、江苏神通等等都是高成长的小市值黑马。


前十大VS组合

我们模拟了前十大持仓的走势，并跟实际走势进行对比，前十大持仓能够持续稳定的相对组合产生超额收益，意味着他能够选出更优质的个股。同时，我们也看到组合与重仓股的表现十分接近，意味着他的整体持仓质量较为平均——正如他所说第五~第十五的差别并不大。他的尾仓品种也能够较好地贡献组合收益。

市场适应性

尽管杨栋并不自上而下的去判断市场，但是他的组合展现出了较好的市场适应性。在衰退的市场风格中表现挣扎，而在无论是成长或是价值强势，大盘或是小盘强势，牛市、大跌或是震荡市中，都能保持平均以上的高段位。我们认为，这主要来自于他自下而上的选股能力，以及行业均衡，个股分散，多层次的组合构建理念。

END数据来源：猫头鹰捕基能手软件免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议风险提示：股市有风险，入市需谨慎
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