景顺长城董晗：依托产业链研究的科技成长股投资
基金经理大多都是工作狂。
有人每天到的比保洁阿姨还早，也有人晚上十点钟还在电话会议，甚至皮克斯动画电影《心灵奇旅》中刻画的困于执念以至于迷失自我的基金经理形象也让人印象深刻。
与其说这是基金经理的内卷，不如说其实是兴趣使然，现代社会瞬息万变，投资更加需要持续学习，保持对世界的认知能够不断迭代更新。
景顺长城的基金经理董晗也不例外，在他看来，兴趣是支撑工作狂的动力。
“对世界充满好奇感，是自己投资、研究最大的驱动力。”
理学硕士出身的董晗在毕业的关口，面临科研与投资的两个分叉路口，毅然决然地选择了投资。
“其实我觉得做科研也罢，做投资也罢，还是要保持一颗好奇心，只有你有了好奇心，你才有去研究世界，探知这些东西的一个动力。”
“做投资这个行业对我来说最大的吸引力其实是它可以让我的视野更开阔，可以接受到更多的行业，而科研可能会更集中在一个细分的领域上，投资能满足你更大的好奇心，也对这个世界有更多的认知。”
董晗先生：理学硕士研究生, 15年证券基金行业从业经验，9.4年投资经验，2020年7月加入景顺长城基金，现任股票投资部基金经理，董晗先生于2014/11/22-2020/7/18管理的混合型基金国投瑞银美丽中国，荣获三大权威奖项（金牛基金、金基金、明星基金），管理的二级债基2018、2019、2020连续3年获金牛基金和明星基金。
受物理学思维的影响，董晗认为，“做金融行业的投资和研究，与自然科学的研究是有一些相通之处的”，他将物理学中的第一性原理应用到了投资之中。所谓第一性原理，即从最基础的条件和规则出发，不靠横向比较和经验结论而进行的计算，简单来说就是“追本溯源，理性推演”。
董晗认为第一性原理在投资中，就是需要努力在变化的世界中认清行业的本质，寻找能够引领或者适应行业发展趋势的优质企业。经济在不断发展，各个行业的景气度也在不断变化，董晗所擅长的科技行业也在时刻在变化，找到符合产业趋势的行业，然后享受较为确定的中期成长。在产业链演进过程中，根据深入的研究，阶段性把握相对应的投资机会。
董晗有着主动权益基金和“固收+”基金的双重管理经验，“固收+”产品的管理经验使得董晗的投资风格相对均衡，兼顾注重组合的稳定性和平衡性，同时绝对收益的管理经验也让他注重对回撤和风险的控制。
“我希望给持有人获取经济转型、国家产业升级带来的长期Alpha，同时在持有基金过程中，不会体验到那么大的波动，投资体验能更好一些。”
物理学的学历背景让董晗在科技股的研究方面更有优势，在科技产业方面的资源也更加深厚，科技作为高景气度行业在带来投资机会的同时，也伴随着较大的波动。董晗希望通过他的择时和择股，通过相对均衡的配置来降低产品的波动性。即使是早期发现的比较看好的公司，董晗也不会特别重仓。
“我不太去猛压一个单独的行业，而是希望通过自下而上地多行业去寻找符合细分行业产业发展方向，或者能够引领产业发展方向的公司去做配置，享受他们的长期的成长，而不是赌某一个特别短期的爆发。”
董晗入行最开始研究的是钢铁，有色板块，从周期股到成长股，从极致成长到相对均衡，在市场的历练中，董晗逐渐确认自己的行业能力“三条腿”：新能源、半导体、消费。
第一条腿，新能源。董晗在2015年就开始研究新能源车产业链，新能源也为他组合贡献了不少收益；第二条腿，半导体。物理专业的董晗本身在半导体等行业中就具备优势，并且他也寻找到半导体中符合产业趋势的优秀硬科技公司；第三条腿，消费。从2018年开始，董晗逐渐开始补齐自己的消费短板，2019年之后，在行业配置开始增加白酒、医药等消费股，并已经可以显著战胜行业指数。
“科技是天然波动比较大的行业，在投资硬科技的基础上，如果加上消费这样一些稳定的资产进行对冲，其实能够更好地平滑组合收益曲线、做好回撤控制。”
董晗认为，针对成长行业需要对上、中、下游全产业链的观察和相互验证。根据每个行业的信息做沙盘推演，探究行业产业趋势如何和景气度。成长行业的投资更多是在变化中找机会，董晗在产业资源和科学素养的优势让他能够这样基于全产业链研究方式去寻找这种行业机会。
“产业链能够上中下游，有一个比较连续的跟踪的数据，可以相互印证，然后产业链的某一个细分子行业最好是处于一个爆发的中前期，它的产业的增速在爆发的中前期，这个公司本身在产业的细分的赛道里面，它有一个比较强的竞争优势。”
具体到个股层面上，董晗主要关注三个因素。第一，产业趋势，也就是选出好行业；第二，技术的领先性，相比商业模式的壁垒，董晗更加关注技术的因素；第三，公司的管理层，董晗认为好的管理层可以给公司带来比预期更好更大的空间。
基于基金定期公告的数据[i]以及面对面的访谈，我们对于董晗的净值表现与其背后的能力动因之间的逻辑关系进行了科学的分析，为更好地认识组合管理及其经理人提供了理性支持。
考虑到董晗加入景顺长城后主要管理“固收+“基金的权益投资部分，以下定量分析仅基于截取至2020 年7月17日的数据。
图1累计回报率[ii]与回撤表现
首先，以董晗代表作国投瑞银美丽中国为例，上图中的上半部分展示了美丽中国的累计回报表现，下半部分展现了长期的回撤表现，并且与该基金基准和沪深300两条参照曲线进行了比较。
从上图中可以看到，董晗自2014年11月开始管理美丽中国。前期业绩走势很好，迅速超过了基准和沪深300，并逐渐拉开了与沪深300和基准的差距。在5年多的时间里，任职总回报达到了245.75%，年化回报率为24.59%。
分年度来看，美丽中国在2015年的表现非常好，但2016年、2017年，被市场所“挫败”，到了2018年风格逐渐稳定，2019年之后屡创新高。
研究基金经理的优势行业，有利于我们了解其能力边界。根据基金公司定期披露的持仓数据，我们对董晗的行业能力进行分析。
1）首先，董晗在如下16个常配的行业中，胜率都能达到50%以上。这意味着他在这些行业上能够获得较为稳定的收益，表现出比较优秀的行业宽度。这说明，董晗过往在这些行业中的投资上具备优势。其中电子和计算机的胜率排名最高，处于市场前15%的水平，这与上述董晗的能力圈是相符的。
表1 常配行业[iii]中胜率超过50% 的行业汇总
2）如表2所示，他历史上重仓配置过，占到5%以上的行业达到4个，分别是采掘，有色金属，电子，医药生物。能够看出他的行业配置比较均衡，平均配置权重最高的行业也只有17.5%。我们认为这是董晗相对均衡投资风格的体现。不重压某一特定的行业，风险相对分散。
表2 平均配置权重5%以上的行业汇总
3）在这样的配置规则与相应的优势行业下，综合起来，为董晗带来累积回报（非绝对金额）最高的五个行业是电子，公用事业，食品饮料，计算机，建筑装饰。这与董晗的“三条腿”带来超额收益的也是相符合的。
表3 累积贡献[iv]前5的行业汇总
4）我们主要从三个维度来分析基金经理的行业能力表现：胜率、仓位、累计收益，并与同期全市场基金经理的表现进行比较，给出猫头鹰特色基金经理行业能力圈蛛网图，以形成更直观的认识。
整体来看，董晗的行业能力圈比较清晰，在采掘、钢铁、休闲服务、公用事业、农林牧渔、化工、国防军工、建筑修饰、有色金属、机械设备、电气设备、电子、轻工制造上都有市场平均之上的段位排名，说明他在这些行业上是有相对优势的。其中采掘、有色金属和建筑装饰的表现尤其突出。
图2 全市场行业能力排名
猫头鹰模拟了前十大持仓的走势，假设只配置前十大股票，按基金规模作等比例放大，组合净值将会如何表现(如下图中的big10走势)，并跟实际走势进行对比，董晗的重仓股相对组合整体的走势表现出了一定的优势。这通常意味着，他能够选出更为优秀的个股，“正确重配了正确的股票”。同时，尾仓品种也没有明显拖累组合的表现，组合中的持股质量较为均衡，重仓股和尾仓品种的表现差别不大。
从图中，我们也能直观的看到，组合的走势相对于前十大的走势更为平滑，波动相对更小。这同样也能说明，他比较注重波动控制。
图3 重仓股表现图
从整个管理生涯的时间维度来看，董晗表现出了中等偏上的市场适应性水平。体现在：当经济周期处于复苏，滞涨、大跌时，有比较突出超市场表现；当经济周期处于衰退，熊市，小盘强势，成长强势的时候，处于相对弱势圈层；其余阶段表现为市场的中位数水平，其中反弹和价值强势略为占优。
图4 市场适应性排名
综上所述，我们认为董晗是一位相对均衡的基于产业链研究的科技成长股投资基金经理， 15年丰富的投研经验让他有更宏观和更长期的投资视角，擅长新能源、半导体及消费行业，是一位在产业趋势研究上，颇具领先优势的基金经理。
数据来源：猫头鹰捕基能手软件
免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：股市有风险，入市需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现
猫头鹰基金研究院，以基金研究、基金投资及相关的大类资产配置为主要服务模式。我们的研究覆盖全市场所有公募基金和一部分私募基金，经过多年积累，采用独特的定量加定性以及先进的人工智能方式构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，可以为投资人提供独立专业的基金筛选、基于策略的基金组合及大类资产配置服务。
合作请联系：
电话1：13916374869（丁女士）
电话2：18701937961（焦女士）
电话3：15618563301（王先生）
邮箱：maotouying@owl-portfolio.com