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最近高考刷屏了，基金圈成了大型凡尔赛现场。
有满分作文的、有高考状元的、有13岁上北大的，还有放弃保送清华硬要自己考的。基金经理们都优秀到变态，变态到神经病，所作所为不是我等凡人可以理解的。
基金圈是个残酷的竞技场，很适合这帮学霸们。——是的，喜欢排名吗？管了基金还要继续排名哦。喜欢学习吗？几千只股票学不完哦。习惯当第一了吗？肯定当不上哦。
学霸只是张入场券，后面就要看你个人的造化了。
他穿着白衬衫，坐在那里。面容清秀，笑容腼腆，彬彬有礼，邻家哥哥的感觉。一开始真的和500亿基金操盘手联系不起来。
没有学霸那种自信带来的攻击性，也没有学霸那种高深到不可捉摸的调调。
他说自己“不算”学霸，在福建的他本来只准备考厦大。考完后和同桌对题，发现好像可以往上拔一拔，就这样上了清华。直到现在，他还非常感谢高中时给他课外辅导的老师，“没有他，我肯定上不了清华”。
在访谈中，他展现了作为90分的学优生，在基金经理岗位上能展现出的综合素质——淡然从容的心态、勤勉的工作态度、开放的投资体系、聚焦主要矛盾的选股策略。让我感觉到，90分的学优，可能在某些方面，比100分的学霸更适合做基金经理。![]()
杨瑨采取了一种“广泛选择中高质量个股”的组合构建思路——其广泛性既在于数量，又在于行业分布，更在于投资逻辑。也正因为其分散性，杨瑨保持了一种健康的投资心态，和平稳的情绪状态。
因为，屁股决定脑袋是人之常情。基金经理可能会踏入“因为看好所以重仓，因为重仓所以更加看好”的循环。——对不利因素的选择性忽视，重仓也许产生了些许盲目。多少来自于真正扎实的“超额认知”，多少来自于心理上的自我维护、积极的心理暗示。需要基金经理和基金研究人员仔细去分辨。
杨瑨则与此相反——因为分散所以淡然。因为90分，所以对个股宽松，对自己宽容，友好容错，愉快迭代。
管理基金第一年，杨瑨组合中的一个股票出现了负面舆情。他看到了网上大肆的媒体报导和激愤的舆论浪潮。那是一个失眠的夜晚，新手基金经理忧心自己的职业生涯。
但是管理移动互联基金的经验告诉他，组合分散也可以做好业绩。在那之后，他管理的主投可选消费的文体娱乐基金、投向于泛成长的优质成长基金、投向于数字产业相关机会的数字未来基金，都采取了一种分散的策略。“现在，即使重仓股再下跌，也不会像当时那么担忧了。”
访谈中，杨瑨提到汇添富前明星基金经理陈晓翔，在多年前告诉他的一句话，“每年能保持业绩在前50%，几年下来你就是市场前几名。”杨瑨做到了，90分基金经理做了几年下来，交出了更高分的业绩答卷。
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杨瑨一点儿也没有学霸的恃才傲物，而是保持谦逊的学习姿态，并常怀感恩之心。他乐于接受别人的意见，从汇添富平台的各个人身上吸收营养。他不钻牛角尖，犯了错能够坦然接受，迅速改正，不耿耿于怀。
在访谈中，他多次提到总经理张晖、前总经理林利军、和包括欧阳沁春、王栩、陈晓翔、劳杰男等在内的许多前辈基金经理，给他的指导与启发。毕业刚来到汇添富，就接受了汇添富系统的方法论培训，如何看商业模式，如何分析公司——“像白纸进染缸一样，被染成了汇添富的样子”。后面是基于这套方法论，去积极实践、内化成了自己的一部分。
在访谈中，他还提到多位上市公司董事长带给了他企业组织管理上的真知灼见、为人处世方式的影响、甚至三观上的震撼与重塑。
“有一家科技企业的创始人对我的影响非常大，她说首先，你一定要做正确的事情，不要走歪门邪道。另外，跟你有同样价值观的优秀的人为伍。此外，与人交往方面，我从她身上学到了与人为善，将心比心。”
在汇添富平台上，一位90分的年轻人接触到中国优秀的企业家，和科学体系的投资方法、他乐于学习，勤于实践。10年后，他长成了行业里优秀的基金经理的样子。
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杨瑨认为，所有上市公司都不是完美的，缺陷大或小而已。差公司也会阶段性表现好，好公司也会阶段性表现差。核心是抓住当前阶段的主要矛盾，做出权衡。杨瑨的选股框架脱胎于汇添富一直以来的模型——四象限、五个圈。只要符合标准的公司，杨瑨很乐于加入股票池。——他的股票池中有400只股票。他对股票既没有行业偏见，又没有心理洁癖。“研究员给我推的股票，我全部不带偏见地去对待。公司即使历史上不务正业，甚至骗过我，但是现在他改了，你告诉我这个公司有机会，他确实变化很大，我仍然愿意接受他。除非是抱着作假的态度上市，就是要欺骗股民的公司，这种千万不能碰。”
对股票的判断蕴含感性成分。杨瑨与东方红的韩冬一同调研公司，这对老同学见的同样的董事长，出来后一个连连摇头，认为缺陷很大；一个抓住主要矛盾，认为能够容忍瑕疵。学优与学霸的差异，可见于此。
对于个股的价值，杨瑨是苛求的。比如他不能接受没有价值的题材炒作，对于估值超过100倍的公司，也不会特别重仓持有。但是在选股上，杨瑨巧妙地采取了一种“抓大放小”的方法，只要基本面核心能够支撑起他的价值，次要矛盾可以暂时忽略。
下面，是我们与杨瑨的访谈记录。你可以在其中看到一个适度聪明，适度勤奋，正直温暖的杨瑨。100分固然很好，90分的杨瑨也很安心，很幸福。猫头鹰：汇添富的企业文化对您整个投资理念的形成，有什么影响吗？
杨瑨：汇添富讲究行业相对均衡，我们不希望去赌行业，这对投资人是不太公平的。为了冲排名，把投资人利益放到后面，这要承担很大的风险。我们原则上不允许单一行业过高的占比。不过我们现在也很鼓励多元化，在符合投资逻辑的基础上，小基金也可以适当调整。汇添富是一个很好的平台，我觉得这是我们很独特的资源，因为你掌握的规模非常大，你可以利用这些资源去见优秀上市公司的领导，积累这个行业的know-how。你见过这些人，你的理解一定会比同行要更深刻一些。我个人比较愿意思考。所谓超额认知创造超额收益，在我看来，超额认知的来源有很多，但是研究的广度和深度必不可少。每个投入都是有产出的，多研究一些东西可以开阔很多视野。我当时经常讲一句话，研究部分的深度是建立在广度之上的。如果你没见过最漂亮的美女，你不知道漂亮是怎么定义的。所以我一直觉得，我对研究员要求也是一样，你研究一个行业，上市的，没上市的，在国内上市的，在海外上市的都要研究。这样你才有一个全景。
杨瑨：有两类人对我影响比较大，一类是上市公司高管，一类是我们汇添富的张晖总和其他前辈。比如有家科技企业的创始人对我影响非常大，甚至影响到我为人处世和世界观。总体上她给了我几个启示：首先，你一定要做正确的事情。她永远在做正确的事情，踏实地把每一步做好，没有歪门邪道。很多土老板经常会走歪门邪道，希望取巧劲走捷径，这个是很容易犯的错误。第二，跟你同样有价值观的，优秀的人为伍。王总说：“与凤凰同飞的必是俊鸟，与猛虎同行的必是猛兽”，我非常受用。上市公司也是一样的，你筛选上市公司，一定要筛选出来俊鸟型的，你跟它长期呆在一起。第三，为人处事方面，她的亲和力和人格魅力非常强。对待下属将心比心。她的公司每个人都管她叫大姐，没有一个人管她叫王总，因为每个人都把她当做自己的亲人一样在看待，她也把每个人看成亲人。她给我发消息时，不说我业务发展得多好，而是我今天关心了一个下属，这个下属的老婆动了一个什么手术，我安慰了他，让他需要帮助就来找我。她这样来留住人。当你真诚去对待每一个人，他们自动也会用真诚的心回报你。做研究也是一样。做研究员的时候，多站在基金经理的角度考虑问题，报告梳理得更清楚一点，基金经理也会看的更清楚。在股票跌的时候，安慰他一下，告诉他没问题；他股票涨的时候，他一定记住你当时给他讲的话，他一定会内心存感激。这个都是相互的过程。做事用心，以及对人的用心，这是当时她教会我的。所以我后来跟很多上市公司相处，逢年过节，我即便自费也要给他们送一点东西，即便是寄一些卡片也可以，不用很贵的东西。要让他们记住我，知道我在关心他们。很多交的产业链的朋友也是这样的。猫头鹰：还有其他高管对您影响比较大吗？
杨瑨：另外一家安防龙头的创始人，他的管理理念特别真理，我记得很清楚，甚至会记一辈子。他告诉我，公司要做大，组织要做小。比如我们以前只有10个人投研团队的时候，讨论效率非常高。
汇添富现在公司越来越大，如果50个人一起讨论，每个人都有自己的想法，无法形成统一。怎么形成让50个人效率还能很高，最好的方式就是分组。我们现在分小组讨论，有一个领军人作为KOL去推荐，他来做背书。
杨瑨：入公司早期时，有几堂印象深刻的培训。林利军总亲自上台讲的案例还历历在目。比如丹纳赫，一个做医疗设备的公司，这是一个大牛股，他很仔细的去讲，这个公司怎么分析，你们的框架应该是怎么样的，怎么样理解商业模式。很多人觉得商业模式，怎么赚钱就是商业模式，不是的。商业模式是环环相扣的，一点两点三点，讲的很清楚。后来我们在实操当中逐渐把他的框架应用进去了，慢慢融会贯通成为你自己的东西。所以我觉得Andy、张总，他们如此重视这一块，花了很多时间，在我们这些白纸身上，扔到染缸里面染一下，变成他们的那个框架，花了很多心思。这个平台还是很好的。陈晓翔对我的影响也很大。某安防龙头是我们紧密合作的一个案例。14年下半年这家公司跌了接近一半，我当时在内部推荐给很多投资人员，陈晓翔的买入鼓励到了我。我当时觉得这家公司真的一点问题都没有。陈晓翔当时跟我讲，只要每年保持前二分之一，过了五年以后就是前百分之十。
猫头鹰：您为何持仓相对分散？在分散的情况下，怎么做到对整体的把控呢？杨瑨：我的持仓相对来说比分散，这也是从全球移动互联中得到的经验，分散不代表你一定会跑输。因为等到A股市场越来越成熟以后，你会发现每个行业都会存在符合你审美标准的公司。每个公司买一点，这样即便未来你就做指数增强的策略，不一定会跑输市场上大部分的基金，甚至会跑的不错。组合管理时，我先偏自下而上的挑选公司。TMT行业由于能见度有限，我会观察管理层、公司增速、增速的确定性，来解决它们远期成长性可见度这个问题。之后再自上而下的筛一遍。我每一次做总结的时候，都会去把每一条脉络梳理一下，这条脉络上有哪些公司，占比是多少。单条脉络，尽量不要超过20%，如果不知不觉买了很多，我可能会考虑一下是不是有风险，会自上而下有一个总量的调控。
杨瑨：某运动品牌算是一个，2018年买的，赚的好几倍。观察到这个股票有点自上而下，文体基金需要找一些体育的标的。它当时势头很好，有一个很明显的反转。另外一是出现了中国XX这个品牌，它当时去纽约时装周，把它的品牌力和大家的认知提升一个档次；二是创始人自己回归管理公司了，内部架构梳理的很清楚。加上一些国际因素，国人的民族情怀和文化自信心提升，各种成分结合起来，业绩超预期，利润率超预期，所以估值不断的提升。
杨瑨：我偏右侧一点点，底部我也会去布局，有时也会偏右侧去做一些趋势。买卖的时点其实很难精准把握，所有人都追求既有效率又有收益。但大多数情况下总归会错过，要么输于时间，要么输于涨幅，这还是一个缺陷的艺术。在我看来，除非一个公司它的投资逻辑发生重大变化，否则一旦认定了之后，长期持有是没有什么问题的。
杨瑨：我们每年都会出国多次进行调研。比如美国的公司，我们会直接约见CFO，有些大企业很难约到一把手。美国公司有一个好处，他们的治理架构很成熟，如果这个公司的沿革已经比较长的时间，而且迭代过很多次。历史上它的财务跟业务的发展，叫历史记录可循，这样我们一般选择相信他的治理架构。此外，它们的主要负责人大部分都是职业经理人，能将公司的各个层面都剖析的很清楚。美国抱团股也确实比较容易理解。当然你也可以创造自己独特的Alpha，但是难度会比较大，特别是海外的公司。以色列也是科技创新最活跃的地区之一，在那里可能会发现很领先于A股市场的投资机会。以色列的公司，一般成功都是在技术领先方面，很少有商业模式的创新。所以他们一般来说都是创造一个很新的技术，把它商业化，做到一定程度就把它卖掉，再进行下一个技术创新。我很感激这些海外投资的经历，它让我看到未来中国资本市场的无限可能。
杨瑨：其实刚刚开始做投资的时候会锱铢必较，想每一分钱都赚到。现在心态很活了，今天有波动，明天也能赚回来。
猫头鹰：您会布局不确定性很大，但是很新的产业吗？比如VR/AR？杨瑨：我们会比较看趋势，需要判断这个东西的渗透率有多少。历史上有很多这样的机会，比如触摸屏的笔记本、平板电脑、iPad。我们其实倾向于在形成趋势以后跟随，因为提前预判趋势，经常会发生错误。所以很多时候在跟踪，而不是在做预判。即便你做了预判，后面也要通过跟踪来确认这个东西到底是对还是错。
猫头鹰：您为什么这么喜欢数字化这个主题？
杨瑨：数字化是个趋势。全球移动互联基金是以移动互联为背景发行的。在做全球移动互联的时候我们就发现，其实移动互联已经是上一波的浪潮了，美国那边早就已经过渡到下一波浪潮了，就是产业数字化。每一个公司，即便像互联网公司都在做数字化转型，甚至部分To C的互联网公司，它经常提的也是数字化转型。这波浪潮在美国那边15年以后涨幅都是领先的，我们也很看好他的商业模式，一旦形成客户黏性以后，客户不容易迁移。这和我们的定位也有关系，你对某一个领域特别熟悉，确定是这个时代最大的投资脉络，而且你比别人都早看到，这样你是可以告诉公司并发行这个产品的。
猫头鹰：互联网垄断的事情您怎么看？政府政策会对像阿里、美团、头条、拼多多这几个公司带来什么影响？两三年后他们互相之间的竞争格局会有什么样的变化？杨瑨：从政府政策角度来看，我并没有太担心反垄断会对这些公司的行业地位产生很大的影响。因为反垄断是针对所有人的动作，大家都一样。以美国为例，事实证明在反数据垄断之后，小公司的竞争优势被进一步削弱了，资源反而向头部集中。终局来看，我觉得心智的占领和认知是需要时间来转变，能不能转变都是一个问题。这个是一个漫长的过程，是需要观察的。看电商的话，首先大家的习惯和人群的属性是不一样的，消费能力也不一样，没有任何一家零售公司可以垄断所有的零售场景。中国市场非常庞大，消费又在不断的增长，所以这些公司未来会并存，会共同往前发展。其次，每家公司的心智建立和平台优势是不一样的。以商品信息分享路径为例，电商的场景是偏社交链路的场景，主要包括推送、展示、搜索三个层面。阿里以展示的场景为主，京东搜索的场景会多一点，像拼多多、李佳琦、KOL给我推一个东西，都算是推送场景。每个公司在不同场景上有不同优势的。当然我也会关注一下，比如抖音在建立自己的场景，有一些跟天猫的重叠度比较高，会不会动摇天猫的基本盘这类问题。
*文章涉及的观点和判断仅代表当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文章仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。
作者：燕妮
数据来源：猫头鹰捕基能手软件
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