消费基金经理今年业绩优秀，不靠漂移靠什么？
要介绍光大保德信的詹佳有很多种方式。
他的代表基金光大先进服务业虽然只管了2年，任期业绩排名前10%，今年以来在消费类基金中排名也位居前14%。
访谈和了解过他之后，我们发现他是光大保德信的又一位“宝藏”。
第一在于，出身外资的他，懂外资逻辑，有投资框架，有全球视野。
第二在于，他定位为偏向于大消费配置的全行业基金经理，近2年看组合风格稳定不漂移。
第三在于，他能在稳健成长的消费赛道，通过景气判断和个股把握，通过换手做出增强收益。
下面，我们从出身、行业能力、投资方法、个股能力、同业比较等5个维度来拆解这位基金经理。
外资出身的优势：懂外资逻辑，有投资框架，有全球视野
2008年6月，从香港科技大学毕业，加入意大利忠利保险。担任研究员，研究消费、医药、互联网。常跑内地调研。 2011年7月，加入香港富通（Fortis）投资管理有限公司。任大中华股票研究主管，覆盖A股、港股。 2013年7月，加入建银国际资管，从事RQFII权益投资、FOF投资（2016-2017，访谈全球多位优秀基金经理）、自营管理（2014年底始，全球股债+大类资产）。 2017年12月，加入光大保德信。先后管理绝对收益基金、偏消费基金；担任国际业务总监，目前团队5人，团队同时覆盖QDII专户管理。
大消费基金经理：重视风险收益比，消费+医药占7成
访谈时我们上来就问了，是不是定位为一个消费+医药为主的基金经理。詹佳爽快地承认了。
赛道型基金经理有几种。一种是行研出身+行业基金管理出身，个股能力比较强，业绩很好，自我定位就是赛道型了。在能力圈的拓展上，有的比较积极，有的比较谨慎。
还有一种是行业能力圈本身比较广，主动选择了大消费去战略性重配，从而成为了赛道型基金经理。这种就不存在拓不拓圈的问题。
詹佳属于第二种。我们根据选股胜率、行业胜率和行业权重计算的能力圈，詹佳除消费医药外，在房地产、有色金属、电气设备、钢铁、交通运输、非银金融等行业也具备较强能力。
重视风险收益比
消费+医药占7成
3）消费中配置了一定比例白酒。四个时点上白酒占比分别为14%、14%、19%和22%。在消费基金中配置比例不高，反倒是今年2季度末有所提升。
在选股上，詹佳的方法论基本可以概括为三个步骤：
第一，要符合高空间、高壁垒、高资本效率这“三高”要求。只要一项不符合，就不太可能有长期稳健收益。根据“三高”能选出100只+的股票池。
詹佳在2016~2017管理FOF期间，访谈了英国最受推崇的基金经理之一Terry Smith。这位基金经理有“英国巴菲特”之称，他擅长投资于长期永续性的、高竞争性公司，获取长期复利价值。
“他是奠定我‘三高’框架，对我投资理念影响较大的一个人，也是我们原来建行自营FOF的第一重仓基金。他的基金的资本效率非常高。如果组合资本效率要到他的水平，只有全球权益市场选股才拼得出来。” 詹佳说。
从最新十大重仓的分布来看：
4只为重仓时间较长、ROIC持续较高的白酒股，
2只ROIC较高的医药龙头，
2只ROIC较高的其他消费类个股（酵母、消费电子），
2只其他行业（证券，新能源车）景气趋势较好的个股。
表现出整体资本效率较高，兼顾短期景气品种的特点。
个股能力：每家公司有自己的“呼吸”
光大先进服务业是少有的2020年和2021年均表现优秀的消费基金。
2020年，基金上涨93.07%，同期食品饮料指数和医药行业指数分别上涨84.97%和51.10%。基金相对于两个指数均有超额收益，且在消费基金中排名11/95。
2021年前三季度，基金上涨8.51%，同期食品饮料指数和医药行业指数分别下跌12.49%和下跌5.63%。基金相对于指数逆市上涨，且在消费基金中均排名13/95。
基金的业绩来源是什么？我们从净值回归、重点个股和访谈中寻找线索。
净值回归：较高alpha，中等beta
历史获利较大个股来自消费医药
4只重仓股持有了全年，全年涨幅超100%，分别为通策医疗（涨幅173%，平均仓位4.60%）、泰格医药（涨幅164%，平均仓位2.76%）、凯莱英（涨幅135%，平均仓位3.12%）、五粮液（涨幅123%，平均仓位5.56%）。 2020下半年持有的泸州老窖区间涨幅152%，平均仓位3.40%。
上半年持续持有且获利较多的个股是：药明康德（涨幅44%，平均仓位4.68%）、凯莱英（涨幅27.87%，平均仓位3.40%）、泰格医药（涨幅18.54%，平均仓位3.53%） 一季度持有的康龙化成区间上涨25.17%，平均仓位3.63%，贡献业绩。
把握个股“呼吸”节奏，波段交易增强收益
詹佳对于选出来的一百多只“三高”股票长期跟踪，他用“呼吸”比喻这些个股的内在节奏。今年以来，消费行业整体表现较弱。基金经理除了选出了上述优秀个股外，把握个股交易机会，也能够有效增强收益。
“100只股票有它们自己内在的很多故事，比如某些上市公司对股价有比较高的诉求，因此经常会为了赶业绩而改变经营节奏，导致季度间甚至年度间的增速波动。每个公司有自己的呼吸。
如果公司为了压自己业绩，控货控到渠道库存都没有了，那么后续的动销反弹也会特别厉害。在大家都觉得业绩崩溃的情况下，你心里是知道它会起来的。”
自08年毕业后，詹佳一直深耕大消费板块。“那时候老外办签证麻烦，内地跑调研都是让我去。”长期的研究跟踪，让基金经理对个股非常熟悉，对个股节奏善于把握。
在提到某互联网券商龙头时，詹佳是用这几句话总结的：
首先，长期维度，它有一些历史了，总体比较to C，大逻辑是居民财富慢慢去买基金，就这么简单一句话。
其次，这是我在国际市场上看得比较多的资产。嘉信理财在正常市况下，能够维持30到40倍左右的市盈率估值，它的商业模式也是电商代销加财务顾问，这个行业的龙头在发达国家已经证明能够提供快速、稳定的增长。
第三，中期来看，今年对于竞品的反垄断调查，对于这家公司来说是更好的一个扩张的窗口期。
第四，短期来看，我每次买的时候比较喜欢在季度末的时候多买一点。因为协会会定期公布保有量数据，保有量数据大概率比较好，年报要重新提高目标，对公司的市值的各种展望都会比较好。
这是长期对标海外标的，中短期把握个股节奏的一个较好的案例。
同业比较与定位：风格稳定，操作灵活的偏消费基金经理
我们选择了几位偏向于大消费投资的全行业基金经理，与詹佳进行比较，包括常远、张坤、刘彦春、杨瑨、焦巍等。
可以看出，近两年业绩较好的三位是詹佳、常远，焦巍，2020年以来净值大约翻倍，今年以来也录得正收益。
三位中，回撤控制相对较好的是詹佳与常远两位。从回归结果看，他们两位的消费beta也相对较低，alpha相对较高，年化alpha达到30%上下。
对比詹佳和常远两位，詹佳是更加稳定在消费赛道的基金经理。食品饮料+医药的比例为52%，这两行业也是他的最大重仓。
从组合特征中也看出，詹佳的个股和行业集中度比较适中，换手为6位基金经理最高。
综合来看，詹佳可以定位为“偏向于大消费赛道的全行业基金经理”，消费和医药在组合中占有稳定的比重，风格稳定不漂移。近两年业绩优秀，回撤控制较好，一方面来自于消费和医药行业中的个股选择，一方面来自于较灵活的换手带来的收益增强。
常年在港的投资研究经验，为他把握大消费赛道个股的定价、“呼吸”节奏奠定了较好的基础。而他的全球股、债、FOF的投资经验，让他带给我们一种“看惯云烟”，早已熟悉资本市场游戏规则，对“增强型价值成长”投资终于寻得归路的感觉。
是的，管理过FOF的詹佳面对面聊过许多位全球优秀基金经理，他更加清楚“风格稳定不漂移”意味着什么，他也更清楚要获取长期稳健回报，最核心和重要的事是什么。最终，他选择了这条稳健的路。
詹佳投研经验超过13年，股票组合管理经验8年。他成熟稳定的理念和风格，积极的心态和操作，优秀的净值表现和佐证的成功个股，让我们感受到他未来继续创造alpha的较大可能性。
因此在这里，我们真诚地予以推荐。
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风险提示：市场有风险，入市需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现
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