华夏FOF：投股票、选新锐，这个团队有点不一样
脱胎于权益团队，懂底层资产的行业核心圈FOF投资专家
在公募FOF中，华夏的FOF团队风格可谓独树一帜。
多数FOF团队负责人可能来自资深的保险投资人或者基金研究员，而华夏FOF团队脱胎于公司的权益投资团队。
FOF团队总负责孙彬，华夏基金副总经理，综合负责FOF和机构投资业务。团队管理庞大的年金、FOF、以及专户规模。
孙彬在2007年初加入华夏基金，那个时候的华夏基金投研团队打造了一套自上而下的以策略为核心的投研体系，他们关注宏观经济周期、行业轮动，做得风生水起。此后，孙彬从研究员一路升任研究总监，做到基金经理，管理华夏行业精选、华夏大盘精选等多只华夏的明星基金。
2015年，我和孙彬有过一次交流。在那次交流中，他展现出了多数行研出身基金经理所不具备的自上而下分析框架，让人印象深刻。大华夏投研体系的传承，大抵如此。
而如今，孙彬又华丽转身，带着他升级后的资产配置体系框架，掌管公司的机构及混合资产组合投资业务。包括统管FOF、年金、智能投顾、混合资产专户等业务超3000亿。
近期，我们和华夏FOF团队的三位核心成员：孙彬、郑铮和许利明先生进行了一次深入的交流。FOF应该怎样管？FOF可以怎样管？三位行业老人、FOF的新探索者给出了他们的独到观点。
对于传统的基金研究、FOF投资领域，他们的观点似乎有些颠覆，但是发人深思。
FOF产品的股票投资
比如说，他们认为，FOF只是一种投资组合构建模式，FOF经理也应该有股票的投资能力。
多数的FOF经理不会去直接投资股票，在华夏FOF来看，股票是可以直接投资的，有时是比基金更好用的投资标的。
许利明，23年从业经验，他在十几年前加盟华夏基金，管理年金账户里的股票部分资产，积累了丰富的股债混合产品的投资经验。2018年，公司调他到资产配置部，发挥其股债混合资产管理的经验，进行FOF产品的投资管理工作，目前他所管理的华夏养老2045和华夏养老2040两只FOF，都有10%以上的直投股票仓位（三季报）。
据统计，在披露三季报的173只FOF产品中，一半以上基金（95只）直投股票的仓位为0，3成基金对直投股票浅尝辄止（<10%）。虽然多数FOF可以投资不超过20%的股票，但直接投资于个股，对于多数FOF经理而言，还是一个比较大的挑战。
当然，并不是所有FOF都要直接投股票，但我们要有投资股票的能力，这对我们理解市场、选择基金经理和管理FOF大有裨益。孙彬说。
从华夏养老2045半年报来看，基金的股票投资可以形容为：整体在行业与个股均衡的基础上，体现出个人选股风格。基金共持有20只非打新个股，行业分布在13个申万一级行业中。所涉及板块包括消费、周期、成长等。
除个股外，在基金选择和资产配置方面，华夏FOF团队也有许多独到的见解。下面我们分段为大家一一说明。
如何选择基金经理，是所有的FOF管理人需要面对的共同话题。华夏FOF团队的特别之处在于并不是做基金研究出身。他们对于基金经理的观察与研究从身边的同事、同行、下属开始。对于基金经理评价，他们向我们传递出一种“知根知底”的亲切感。
孙彬先后担任华夏基金研究总监、股票投资部行政负责人、机构投资部总监和公司副总，他亲手招聘和培养研究员，把他们中的一部分人选为基金经理助理，看着他们中的一部分人成长为优秀的基金经理。
毫无疑问，在长期的投研人才培养、选拔的工作中，孙彬积累了内部视角选人的独特观点和独特优势。
什么样的基金经理能够获得成功？孙彬的观点很明确：基金经理的成功是个人职业生涯的beta与产业发展的beta共振的结果。
“2005到2013年，中国的城镇化带动了中国制造业的发展，那时机械行业研究员在整个市场当中的投资业绩是最好的。涌现了原嘉实基金的张弢、广发的刘晓龙，易方达的陈皓等，都是我们当时一波机械研究员出身，成为了明星基金经理。
到了14、15年，又赶上一波移动互联网消费电子，16到19年赶了一波白酒，今年是新能源汽车。每一波产业周期和顶流基金经理的涌现，都是相吻合的。今年业绩优秀的基金经理，基本上90%在研究员的时候，都是研究电力设备新能源行业或者制造业的。
所以在这个体系下，我们就觉得还是要选个风格、行业和策略里最强的，既然选择了这个beta，我们就要选择暴露充分一些。
选基金经理要选beta暴露充分的，这是华夏FOF传递给我们的第一个选人观点。
资源圈选人大法
华夏FOF传递给我们的第二个选人观点，是一个大家都会做但比较少人去说破的一个选人方法：资源圈选人。
身在行业多年，哪些基金经理比较出色，在基金公司内部和行业内会有一些共识。一位基金经理可能内部评价很好，但不一定被大众充分关注到。对于华夏FOF这样的业内资深人士来说，获取这些信息是件容易的事情。
要知道，早在5~10年前，华夏就拥有市场上一线的研究团队。各家基金公司同一个行业的研究员一起去调研，彼此相互熟识。谁在这个行业内研究做得好，能挖到牛股；各自都偏好什么类型的公司，圈内人会比较了解。
“我们的朋友圈遍布各家基金公司，有当年的研究员圈子，有从华夏出去别的基金公司的基金经理，他们会给我们来自于他们内部视角的基金经理推荐。这个人原来看什么行业出身的，管的基金什么风格、家庭状况、工作状态，都非常好了解。
我们现在研究员和基金经理也出去调研，看看基金经理调研时候的状态就知道，这个人靠不靠谱。”
做过股票投资的人去选哪些同行是真的牛，这一点非常有说服力。
重视新锐基金经理挖掘
除了选beta和资源圈选人外，华夏FOF还非常注重新锐基金经理的挖掘。对于选顶流还是黑马，华夏FOF团队看得很透。
孙彬认为，顶流都是从黑马成长起来的。对于已经顶流的基金经理，可能有几点劣势：
1）顶流是因为历史上出现过他擅长的行情，而这个风格的行情可能已经过去了。
2）在产业最前沿的趋势，顶流可能已经不如年轻人把握得那么充分了。
3）随着管理规模的扩大，交易受到了一些限制，可能也会影响业绩。
此外，华夏FOF并不认同资深基金经理因为经验更丰富，所以市场适应性更强的观点。在他们看来，一些资深基金经理并不具备风格切换的能力。因为路径依赖和思维固化的关系，资深基金经理可能会更加认定他看好的东西以及坚持自己熟悉的风格，因此他适应其他行业和风格具有一定难度。
基金经理的业绩究竟由什么决定，孙彬也给出了他独特的观点。在他看来，基金经理从人才选拔上都是优中选优，这些顶尖高校的人才到了基金公司，经过了专业训练后，每一个研究员分析问题的能力都非常卓越。那么他们之间的差异就在于信息的获取上。
充分调研的基金经理往往能够获取到更多的信息，这些额外的信息可能大部分对投资不一定起到帮助，只要获得1条对投资决策有重大影响的信息，就有可能战胜同行。
对上市公司的调研、对产业链的调研、对买方、卖方的调研可以搜集到许多信息，但是需要花费大量的时间和精力。资深基金经理由于精力、家庭、管理和销售任务等多方面的原因，往往逐步远离这个市场，那么信息获取就比年轻人少很多。
“年轻人是在整个产业上升周期起来的，他最了解这个市场，他从研究员就在做这个，他认识行业很多专家，具有很好的人脉关系，他们信息来的更充分。这时资深的基金经理，逐步退到市场之后，想在这个行业当中做得再锐，已经很难了。”
华夏养老2045三年，自2019年4月成立以来由基金经理许利明先生管理。我们在持仓中也发现了重新锐的特征。
以今年半年报为例，该FOF的基金总仓位为84.8%，其中5年以下经验的基金经理占据半壁江山（仓位40.9%），2年以下经验基金经理占比达到1/3（仓位27.8%，双基金经理情况以第二基金经理的年限计算）。
该FOF投资的典型的新锐派基金经理包括华夏内部的林晶-屠环宇、孙轶佳、刘文成、潘中宁-王睿智等，全市场新锐派如袁维德、林英睿、卢玉珊、赵剑、杨金金、韩创、张弘等。
猫头鹰研究院长年在一线研究基金，在基金经理职业生涯方面也有很多研究体会。华夏FOF所推崇的选人三大法宝：1）选beta充分的，2）选业内认可的，3）选新锐基金经理，猫头鹰也表示非常认同。
但这些话从华夏FOF团队孙彬等人的口中说出，他们有一种更加笃定的确信感。在行业核心圈中从业十多年，从亲身经历出发，他们得出了这样的结论。这是他们深信并用于指导FOF管理的理念，也是我们认同和信任他们管理FOF能力的理由。
有高度有传承的“五因素六象限”
我们前文提到，华夏FOF团队脱胎于权益投资团队，对于华夏自上而下的投资体系有比较好的传承。下面，我们来具体“揭秘”，这套当年纵横江湖的体系是怎样的。
孙彬向我们介绍，全市场主动的资产配置模型，行业里有两套：一套是基于政策的，看货币和信用周期，比较适用于大政府小市场的经济体；一套是基于基本面的，看美林时钟，增长和通胀，比较适用于小政府大市场的经济体。
而在08年经济危机后，全球都加强了财政和央行的干预。因此美股和A股一样，整体不再跟着基本面走，而是跟着流动性走。
华夏FOF的资产配置体系叫做“五因素六象限”模型。其中，五因素就是货币、信用、流动性，盈利/估值、情绪。在货币-信用框架的基础上，加入对流动性、基本面、情绪因素，对“金融——市场价格——经济”三要素之间内在联系能够进行充分的解读。
孙彬向我们描述了一个典型的市场周期：
当政策和流动性起来的时候，资产价格提前反应预期，打高估值。打高到一定程度后，波动会加剧。这时候投资跟不跟进，需要对盈利和估值进行观察，判断资产价格对对基本面预期的反应，是不是达到极端值。如果达到极端值了，即使这时基本面起来，市场也无法得到支撑。
以上是对市场的中期判断，货币-政策框架下加入了流动性和盈利\估值因素。而对市场的短期判断，需要结合情绪指标，做适度逆情绪的分批加减仓操作。这样能够减少净值波动，对于承接银行理财的FOF产品而言至关重要。
“五因素六象限”模型兼顾了长、中、短期，可以判断股市和债市，同时可以判断股市内部的风格：是估值驱动还是盈利驱动。
这套模型的有效性如何呢？孙彬向我们解释，模型对于历史上行情的解释力度非常高，所有情形都能够解释。
而华夏基金的团队能不能用这个可以很好解释历史波动的模型，在未来的市场上做好投资，则取决于对五因素的预测能力。长期在这个模型的指导下去理解市场，对五因素有充分的跟踪，努力去提升因素和象限的预测力，就能够较大程度上能提升预测的准确度。
阵容强大，产品齐全
从产品线来看，华夏FOF已经较好地完成从低风险FOF到较高风险FOF、从2035年到2055年之间的养老FOF的布局。从业绩上看，华夏旗下所有FOF产品今年以来全部取得了4.4%以上的收益，全部取得了中游以上的业绩排名，最大回撤水平随产品风险定位不同有所差异。
团队方面，华夏旗下多位基金经理加入到FOF的投资管理中来，除前文提到的许利明外，基金经理郑铮先生、廉赵峰先生、李晓易先生、苏瑛女士分别具有14年、11年、9年、11年从业经验，在基金公司、银行等金融机构有丰富的金融工程、资产配置和基金研究经验。目前均管理华夏的公募FOF产品。
华夏基金FOF团队，左三至右三分别为许利明、孙彬、郑铮
这些资深从业的成员往往个人能力也相对综合，同时也有自己擅长的方面。他们各自独当一面，同时优势互补，团队协作。这一支懂股票、懂选人、懂资产配置的优秀FOF队伍，他们未来的表现我们密切期待。
猫头鹰基金研究院，以基金研究、基金投资及相关的大类资产配置为主要服务模式。我们的研究覆盖全市场所有公募基金和一部分私募基金，经过多年积累，采用独特的定量加定性以及先进的人工智能方式构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，可以为投资人提供独立专业的基金筛选、基于策略的基金组合及大类资产配置服务。
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