大道至简 历久弥新——记一位“底仓型”权益投资长跑选手
逆境的时候更加从容。
2018年，在经济内忧外患之下，A股市场遭遇了历史级别的挑战。在经历了几乎整年的一路下跌后，进入四季度，整个市场的情绪已经在冰点。
面对不断探底的指数和一再缩小的成交量，陈启明看到了不同的景象：以年为维度来衡量，处于历史估值底部的众多优质公司，已经极具投资价值。
18年底的一次渠道销售培训中，会议室里愁云弥漫。系统性的风险面前，无论是基金经理、渠道销售经理还是基金持有人，都承受着巨大压力。陈启明用特别的方式表示了自己的信心：“现在市场遍地是黄金，我甚至愿意向公司借200万，增持我管理的科技基金。”
这个在当时看有点过于冒险的言论，却很快得到了验证。2019年，在全球量化宽松的助推中，A股开始进入一轮由科技板块引领的结构性牛市。半导体、计算机、消费电子、医药等等赛道都走出了一路向上的行情。
在市场恐慌的时候乐观，在情绪高涨的时候谨慎，这种穿越噪音的自信和果断并不是一天形成的。
从2005年成为一名研究员算起，陈启明步入证券行业已有15年，管理基金产品也已经超过7年。期间有过顺境，也有过逆境。这位投资老将，始终保持着自己的投资节奏。用冷静的视角看待市场，以均衡的组合对抗波动。
华富基金总经理助理、权益投资部总监 陈启明
管理至今，陈启明经历了不同的市场环境，都能够取得较稳定的超额收益。
在7年的基金管理生涯中，他不是年度业绩榜上的常客，但表现出了极强的韧性。我们统计了一下近六年来，每年排名稳定在前55%的主动权益基金（包含偏股混合和主动权益），全市场总共只有13只，华富价值增长就是其中之一。
细水长流下，目前管理的四只产品都有着优秀的长期业绩表现。
管理时间最久的华富价值增长，年化回报23.89%。在2021年震荡多变、板块轮动频繁的市场，也同样取得了25.76%的成绩。
并且对风险收益比有出色的把握，长期的夏普比率达到0.86。今年的宽幅震荡中，最大回撤仅为13.9%。
常年的稳健表现，陈启明是如何做到的呢？
摒弃市场噪音，做长期正确的事情
2014年9月，陈启明正式上任，开始管理自己的第一只公募基金产品。
在此之前，他从浙江大学化工系本科、复旦大学会计硕士毕业后，已经从事九年的行业研究。复合的教育背景帮助他在个股研究上游刃有余。跟踪行业和公司基本面变化、研读公司财务报表、分拆收入建立财务模型…对于陈启明来说，已经如同肌肉记忆般的熟练。
但是新官上任第一年，仍然受到了市场的极大震撼。2015年，A股市场碰到了历史上最为极致的行情演绎。从上半年的大牛市，到下半年的崩盘，仿佛在一瞬间就完成了切换。全年下来，尽管陈启明仍然取得了可观的收益，但是亲历这样的巨幅震荡后，他对于投资有了更深入的思考。怎么样才能有效管理回撤、平衡风险和收益？
当时作为新人基金经理，陈启明理解，押注单一赛道或者做频繁轮动的做法，一旦做对，能够带来短期净值的巨大增长。在追求相对收益的公募基金行业，短期排名正是基金经理成名的捷径。
但是从持有人的角度出发，陈启明认为，摒弃市场噪音，做长期正确的事情，才能更好地为持有人服务，创造长期可持续的回报。
这样思考的结果，是他更加重视企业的长期业绩增长——既然市场短期的估值波动难以把握，唯有通过企业可持续的成长来穿越牛熊。
他也更加重视对组合风险的把握，将“均衡”融入自己的投资风格中。他不追求个股的极致表现，而是分散布局，以构建高胜率、高风险收益比的组合。对年化收益的目标，定在了20%。
同时，在不断的投资实践中，他的投资体系也逐渐成熟和完善。他选择从中观出发，找到“代表时代发展方向的赛道”，结合自下而上甄选成长性好的优质公司，分享企业成长带来的收益。
投资特征：偏爱科技创新、降低换手率、长期风格稳定
这样的投资方法，落实在他的投资组合之中有什么样的特点呢？
一、组合特征：行业均衡，个股适度集中，换手率逐年降低
从方法论看，陈启明是以选股为主，并具备一定组合思维的均衡派选手。
通常来说，个股型选手由于对公司要求高、跟踪深入，持仓贵精不贵多。而组合型选手的持仓则相对分散，多元化布局降低组合的相关性。
陈启明的前十大集中度在50%~60%之间，尽管长期高于市场平均，但适度集中不极致。
同时，基于对风险控制的重视，他会有意识地做行业均衡，平衡资产的相关性风险。在他的组合中，单一行业一般占比不会超过35%。
此外，随着管理经验的丰富，和投资框架的日趋稳定，他的换手率自2016年之后呈现明显的持续下降趋势，2021的换手率为1.9倍。低换手是典型的选股型选手的特征，从陈启明的投资方法论出发，他有意的摒弃过度交易，相信时间的力量，通过陪伴企业成长来获取长期收益。
注：2016年的高换手率，主要受到分红影响。
从2005年入行，陈启明做了九年的行业研究员，加上七年的基金经理。长期的投研生涯使得他对绝大部分的行业都不陌生。
较广的行业宽度，也为他的“中观选赛道，自下而上选股“的方法论，提供了底层支撑。从数据上可以看到，在23个常配的申万一级行业上，都表现出了稳定的超行业指数胜率。
成长是陈启明投资中的关键词，但他所定义的成长是一个更宽泛的概念。比如他对于金融地产、消费、医药、TMT、制造、周期六大板块均有涉猎。
但是，基于他20%的年化收益目标和“符合时代发展方向“的要求，强成长属性且政策鼓励的科技创新赛道是他更为偏爱的方向。在TMT、医药、新能源赛道中他都有着较为突出的段位。
同时，过往在化工、农业、金融上的研究经历，也使他能够在“老本行“周期板块中常有较好的把握。
在陈启明的管理期间，市场经历过2015年的小盘股和互联网公司备受热捧，2016年以来的蓝筹股价值回归，2021年春节前的大盘风格极致表现，以及此后中小盘成长风格再次占优。
他的组合始终暴露在中小盘成长风格中，行业特征也整体上保持在科技板块上，长期风格稳定。
总结一下，兼顾组合与选股、偏爱科技成长、长期风格稳定，形成陈启明过往风格和能力圈上的三大特点。
选股关键词：基本面研究、性价比、长期主义
我们再来看选股。
通常来说，基金经理们选股都会兼顾量化和定性。比如先通过财务指标进行初筛，重点关注ROIC、ROE、周转率、资本结构、增长质量等评估质量的指标；在此基础上，再对企业进行定性研究，包括企业文化、护城河、竞争格局、对上下游的溢价能力等等。
拥有会计专业的学术背景和15年的投研经验，这样的基本面研究对陈启明来说，是日复一日的基本操作。能够基于对行业的理解和对个股自下而上的把握，双向地寻找投资机会。
在投资决策中，他的特点在于重视性价比、持股有定力。
事实上，这也是他投资理念的延伸。换句话说，他的选股目标同样是定位于：在尽可能低的风险下，获得20%的年化收益。而一旦买入，能够长期持有，依靠企业成长来兑现投资目标。
体现在数据中，我们可以看到：
1、估值约束
从2019年开始，越来越多的成长类基金经理进入我们的视野。
一类基金经理的做法，是对于估值都有极高的容忍度。只要高成长还在持续，那么即便估值一直创历史新高，也可以通过业绩消化。
而陈启明有着类GARP的思考方式，会通过历史估值中枢、PEG等来判断公司的合理估值。从组合上看到，即便是近两年他所偏好的科技创新赛道有不断的估值提升，他的组合平均市盈率通常不超过75倍，在历史分位数的60%以下。
2、左侧布局
热门的赛道总会更容易受到情绪的推动，带来更高的估值溢价。从陈启明的方法论出发，天然的更偏好左侧布局，等风来。
他在做出买入决策时，会将股价下行风险作为一个重要的考虑。分析他的买入模式可以看到，他有超过60%的情况下，都是在震荡或下跌反弹中买入，有明显的逆向思维。
3、长期视角
由于对基本面深入研究，在买入时机上又有较高的要求，因此持股自信有定力。一旦买入后，只要基本面不发生变化，能够坚定的持有，等待企业成长带来投资预期的兑现。
在华富价值增长的最新持仓中，有7只个股的重仓持有时间超过1年。持有时间最长的某药店龙头，已经在前十大中出现22个季度。常年保持5%以上的权重，区间涨幅263.42%；
另一只半导体赛道龙头，已经持有超过17个季度。2017年就进入了组合之中，并且在2019年后加大了配置权重，保持着7%以上的权重，区间涨幅332.45%。
深入研究、左侧布局、坚定持有，为组合攫取了丰厚收益。
凭借均衡的组合配置、对风险收益比的较好把握，以及稳定的投资风格，陈启明取得了长期稳健、年化复合回报超20%的靠谱业绩。站在基金投资的角度，这正是明显的“底仓型“选手的特征。
尾声
站在2021年的年末，陈启明再次做了一个回顾。
“我观察我这七八年的投资，有很明显的阶段性的顺境和逆境。我觉得进步的地方在于说我逆境的时候，比以前更从容一些。今年对我来说，算是一个逆境。其实去年四季度的时候，就真的觉得很难选股了。但是今年从结果来看，我还是很感恩的。“
这一次的“逆境”始于2020年。经历了新冠疫情冲击后，全球放水再次将市场推向一个高潮。进入四季度，看着一路上涨的股价，不断突破历史高位的估值，一片欢歌背后，陈启明却感受到了潜在的危机。
以他对性价比的重视，这就像是2018年底的一个极致的反面：从“遍地是黄金“，变成了遍地难以下手。
但是，凭着科技创新赛道的坚持布局、以及组合的均衡构建，让这位老将在2021年仍然交出一份漂亮的成绩单：管理的多只产品都取得了20%~30%的收益，其中最大回撤不超过14%。
如果我们仔细观察陈启明的整个投资方法论，没有复杂的框架，也没有独特的策略。只有沿着他这一路的投资轨迹，才能看到组合业绩长期稳定背后的秘密，就是坚持与相信。
坚持成长赛道，坚持组合均衡，坚持长期主义；
相信投资常识，相信均值回归，相信自己的投资体系。
展望2022年，陈启明并不悲观。经过了一年的调整，他已经能够看到更多具备性价比的投资机会。我们也祝愿这位老将，能够坚持自己的投资风格，继续为持有人带来较好的持有体验。
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