汇添富基金张朋：提供更好的持有体验，是我认为很值得去做的事情

逆潮过后，方显真金。

作者 | 猫头鹰Josh

支持 | 猫头鹰捕基能手

2019年以来，市场进入一个对科技成长十分友好的环境中。尽管期间还有中美贸易战的延续、美国对半导体行业的打压，新冠疫情的突发和反复。但中国的科技行业，从TMT、电动车、高端制造、半导体等等都走出了不断向上的行情，也涌现出了一批表现突出的基金经理。

汇添富的张朋正是其中之一。他在更早之前，就已经开始了对科技行业的研究覆盖，并逐渐将行业能力圈拓展。

汇添富基金经理 张朋

张朋是复旦大学微电子本科+金融硕士的复合教育背景。出于对投资的热爱，2012年张朋加入金融行业，成为一名TMT行业研究员。此后，从卖方研究员到买方研究员、基金经理助理、基金经理，一路晋升成长。

在投资上，张朋有着个人的节奏。不追求净值短期的犀利上扬，而在意长期的持续增长。用均衡的组合熨平波动，在追求收益的同时兼顾风险控制。

从2018年6月担任基金经理至今，张朋恰好经历了2018年的大跌、19~20年的牛市和今年的震荡市场，这样的一轮完整市场周期。

而猫头鹰的智能AI系统，也给出了他高分的评价。

接下来，我们就从投资理念、组合特征、选股方法的角度，一起来了解这位高分基金经理。

01

投资理念：重视风险控制，提高持有人体验

基金经理的背景和经历，对他的投资理念的形成有着重要的影响。

在张朋的职业生涯中，有三个大的时间节点让他印象深刻。

2015年1月，张朋加入了公募基金行业，成为上海一家公募基金的行业研究员。在此之前，他已经在券商研究所做了三年的TMT行业研究，经历了智能手机在中国市场快速渗透的整个过程。

这一个时期的TMT行业，正站在时代的风口。移动互联网产业发展方兴未艾，从网络，到终端，再到各种应用，此起彼伏的投资机会不断涌现。张朋目睹了这些产业的蓬勃发展，有许多切身的感受。其中的一些行业和公司，张朋有过紧密的跟踪和深入研究。

但是，在加入公募基金、从研究迈向投资的第一年里，他仍然受到了极大震撼。2015年上半年，在“互联网+”和“杠杆牛”的共振下，市场迎来了一轮波澜壮阔的上涨。然而从牛市到6月份后的崩盘，市场仿佛在一瞬间就完成了切换。

亲历这样的巨幅震荡后，风险控制的意识深深刻入他的理念中。他多次在公开场合说：

“潮水过后，许多只是主题炒作的公司现出原形，再也没有能够回到原来的高点。只有真正具备长期竞争优势的企业，最终用业绩证明了自己，股价也再创新高。究竟什么样的企业才是具备长期可持续成长能力的企业，是做研究的一个核心命题。”

第二个令他印象深刻的时点，是发行第一只基金产品。

2017年底，张朋有机会开始着手准备自己的第一只新产品发行，并全程参与了产品设计和后续的发行路演。

作为一名新人，发行过程并不顺利。尤其是进入到产品发行期的2018年五六月份，中美贸易战叠加市场黑天鹅频出，指数一路下行，市场情绪降到冰点。

张朋不时回忆起这一段经历，感触很深，曾对媒体吐露心声：

“ 其实这个产品我们已经准备了很久，当时已经看到5g周期会是一个比较大的科技主线，这个时间点也会是一个很好的切入点，连产品成立后要买哪些个股都已经想好了。

但18年6月份正好是熊市，一个多月前美国又对中国通信巨头公司实施了制裁，在这个时间点要卖一只基金，而且是以5G产业周期为投资主线的基金，再考虑到我当时只是一个研究员，没有任何组合管理经验，更不用说靓丽的历史投资业绩，这里面的困难可想而知。

发行过程真的是比较坎坷，所以我当时的想法是，一定要对得起他们的信任，一定要给我的持有人赚钱。”

第三个令他印象深刻的时点，是加入汇添富。

2020年7月，管理公募产品已满两年的张朋加入了汇添富，开启了可能是最重要的职业新生涯。入职后，他数次跟朋友和同事提及：

“我是在一个工作和生活上都碰到困惑的时刻加入了汇添富，我自己非常开心，朋友们也为我感到高兴。

汇添富有非常清晰的投资理念，也有值得信赖的领导和同事，在这样的环境中，我觉得最重要的事情就是把自己的事情做好。”

从卖方到买方，从研究员到基金经理，两次转型中的艰难开局，使得张朋倾向于重视风险控制、重视持有体验；而汇添富投资理念的洗礼、资源平台和团队的赋能，对于张朋的影响也是显而易见的。

围绕这样的投资理念，他在长期的实践中，将汇添富“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资风格融入自己的投资实践中。不追求策略的极致表现，而是分散布局以降低组合波动，提升持有体验；

此外，短期的估值变化难以预测，没有业绩支撑的股价也终将回落。因此，他也不追逐“脉冲式”的投资机会，摒弃短期情绪化操作，而是更加重视企业的长期价值增长。

那么这样的投资理念，落实在组合之中有什么样的特点呢？

02

组合特征：定位科技成长，组合构建均衡、降低换手率

我们通过对张朋过往管理表现和持仓进行分析，从数据上验证了他的知行合一。

1、组合集中度

从方法论看，张朋重视个股选择，不做大的择时，也不做行业轮动。

我们对过往的超额收益能力进行拆解，能够看到择股收益是最主要来源。

通常来说，选股型选手由于对公司要求高、跟踪深入，持仓贵精不贵多。而组合型选手的持仓则相对分散，多元化布局降低组合的相关性。

张朋的前十大集中度长期保持在45%~60%之间，适度集中，但并不极致。

同时，基于对风险控制的重视，他会有意识地做行业均衡配置，平衡资产的相关性风险。以申万智能驱动为例，在管理期间重点配置的TMT板块最高占比52%，其他仓位会分布在消费、金融地产、制造、医药、周期等各板块之中。

2、换手率和组合构建特点

从换手率来看，2018、2019、2021年的换手率分别为5.95，5.67，3.07倍。作为比较，权益类基金经理长期换手率中位数约3.5倍。可以看到的是，随着管理经验的丰富和投资体系的逐渐稳定，张朋的换手率持续下降，但并不算过低。（数据来源：猫头鹰捕基能手）

这是由于：尽管是重视选股的选手，但张朋并不是“买入持有，超低换手率”的风格。他在组合构建上有着自己的特点：

1）主要仓位会选择在长期看好，管理层能力优秀，公司商业模式突出的个股中，作为类“底仓”配置，能够长期持有等待投资逻辑的兑现。比如电子龙头、安防龙头、财富管理龙头、白酒龙头等等。

2）在科技行业中，新技术、新应用的成熟和推广，对产业发展会带来整体的驱动。但是，对产业链各环节的影响并不同步。比如“5g周期”，就是先从网络基建、再到终端设备，再到未来的应用。

对此，张朋在组合中也会去做相对灵活的配置，捕捉细分赛道景气趋势上行阶段。比如在2019年，他积极布局5g网络建设，为组合获得了丰厚收益。

3、行业能力圈

过往的微电子专业背景，以及从业以来长期对TMT行业的研究跟踪，使得科技板块天然的成为张朋的“基本盘“。他能够基于产业逻辑的变化，把握个股以及子行业级别的投资机会。

同时，基于他的投资方法论（寻找20%~30%的稳定增长），他并不将自己局限在科技板块，而是自下而上的去寻找全市场中的成长机会。在过去的从业经历中，他曾经研究或投资过汽车、家电、银行、白酒等行业。较广的行业宽度，为他的“行业均衡”的投资方法提供了支持。

从数据上看，他在十一个申万一级行业中都能够获得稳定超行业指数表现。

同时，从蛛网图中可以看到，他在各大板块中都有自己的强势行业。这与他“行业均衡布局，降低组合相关性，减少组合波动”的理念，也是一致的。

03

选股关键词：四要素选股、产业投资视野

最后，我们再来看选股。

张朋选股的核心逻辑是：在中长期景气向上的产业中，寻找具有竞争优势的企业。

这体现出了两个突出的特点：重视个股质量、重视产业链研究。

1）四要素精选个股

张朋对于个股质量有较为严格的要求，并总结了一套“四要素”的筛选标准。事实上，这也是他投资理念的延续。风险控制的第一步，正是高质量的个股选择。

张朋认为，具备出色的企业家精神、延展性强的产品线，往往是帮助一家公司穿越市场周期的关键。对于这样的企业，张朋能够在左侧布局，长期陪伴。

比如在某手机电子龙头的投资上，张朋在股价起步前就纳入了组合，此后随着股价的表现顺势重仓。尽管中间仍有波折，但基于对公司的长期看好，能够坚定持有。

2）产业投资逻辑

张朋的另一个特点，是善于在产业中去寻找变化，也在产业中去捕捉投资机会。

这样的投资思路，不光让他在智能手机产业链中，挖掘到突出的个股。他也将这样的产业投资视野，带到其他行业中。比如他从TMT行业向汽车行业拓展能力圈的过程中，细致研究了整个产业链，并且以他的“四要素”筛选体系，选择了某汽车零部件公司，为组合带来了丰厚的收益。

尾声

谈到科技投资，我们常常会想到锐利的净值上涨、宽幅的净值波动，或者“锋利的茅”。但是作为一个在科技板块有着近十年耕耘的基金经理，张朋提过最多的一个词，就是提高持有体验。

他曾对媒体说：

“从我们汇添富公司的使命愿景出发，我们要打造中国最受认可的资产管理品牌。作为汇添富的一份子，一个基金经理，我能做些什么？如果我管理的是一只以非专业的普通个人投资者为主要持有人的基金，改善基金的持有体验可能会有助于提升投资者的盈利概率。这包括基金要风格明晰、业绩要持续，也包括在把握市场脉络的同时相对均衡配置资产，控制波动和回撤的风险。打造一只这种风格的基金，从我自己的理解来讲，长期是能够为我们大部分普通投资者创造价值并获得他们认可的，这也是一个我认为比较值得去做的事情。”

这也是他在长期的投研生涯中，一直坚持的做法：用产业投资视野，积极寻找能够建立竞争优势、成就未来品牌的优质企业。凭借组合均衡配置来降低波动，改善持有人体验。

经历数十年的积累与发展，今天的中国已经具有全世界最具竞争力的供应链优势，大批互联网、科技企业的发展格局已经逐步形成。在可以预见的未来，各行各业都会有优秀的公司快速成长为具备全球竞争力的企业。这些来自中国最优质的资产，将继续推动中国经济稳步快速向前。可以期待的是，科技成长类投资中也将有大量的机会涌现。

我们也祝愿张朋在这个过程中持续为客户创造价值，带来长期回报。

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议

风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现

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