华安基金王春：从1到N的价值猎手
一位选股与择时精准的双十基金经理。
作者 | 猫头鹰6号
支持 | 猫头鹰捕基能手
作为中国公募基金行业里历史悠久的“老十家”之一，华安基金经过二十多年的积累和耕耘，已经打造出了一个拥有众多极具实力和号召力的基金经理矩阵，横跨价值、均衡、成长、稳定四大风格。从蝉联年度冠军早早成名的胡宜斌，到从研究员一路成长起来的刘畅畅，从低波动的稳定组，到与时俱进的价值组，华安在各条战线上已经猛将如云。
其中，在价值组，就有一位市场上少有的“任职10年以上、几何平均年化收益率超过10%”的双十基金经理，他就是王春。
王春已经有超过20年的证券、基金行业从业经验，在2015年加入华安基金后，担任华安宏利、华安智增精选、华安金享等产品的基金经理。与他丰富的从业经历相比，他更多的时候惜墨如金，即使是在基金定期报告里，谈及自己的投资方法、未来判断的时候，通常只有一两段话，但往往精悍有力。
例如，在泥沙俱下的2018年四季度，在华安宏利的定期报告中旗帜鲜明提出2019年“市场有望重拾升势”；又如，在2021年一季度，指出“周期复苏成为市场主导力量，而估值扩张则受到利率上升等因素压制”，随后重仓股果断从白酒转换到顺周期和新能源。
仔细翻阅和研究王春的持仓可以发现，他的投资能力极其强悍，在选择标的、时机、切换风格、甚至减仓上，都有过人的表现，例如——
在2017年，一直重配格力、美的、平安等白马；
在2019年，卖掉原本重仓的格力，加仓美的，并且买入一系列高端白酒公司；
在2020年，逆势加仓万华化学，重仓招商积余；
在2021年二、三季度，大量减持白酒，买入宁德、恩捷、天赐、赣锋、亿纬锂能、比亚迪、长城汽车；
但到了2021年四季度，仓位大幅下降，大幅减持新能源，换成了现金，避开了后来的板块下跌。
这些交易背后，反映出王春不仅“擅买”，更是“擅卖”。这样的“老谋深算”、与时俱进，让华安宏利在2019-2021年这市场风格剧烈变化的时间段内，取得了66.90%、37.93%、35.97%的涨幅，同期业绩比较基准收益率为32.54%、24.54%、-4.64%（来源：基金年报），表现相当优异。
那么，王春到底是怎么选择投资标的的？他如何在快速变动的市场环境中选择方向？
本文将从投资案例、方法论入手，揭示王春深厚的投研功力。
文章分为三部分：
一、潮流：龙头价值挖掘指南
二、溯源：从1到N的加速器
三、前路：能源结构转型时代
2019年春天，本已形成双寡头格局的空调行业，忽然爆发了一场异乎寻常的“价格战”。
开年不久，美的就全线下调产品售价，下降幅度超过15%，一下子把另一家寡头格力打得猝不及防几乎毫无招架之力。随后一季度财报出炉，主动大幅降价的美的，其净利润率、利润增速毫发无损，反而格力季度利润增速只剩下1%。
在美的悍然发动进攻大获全胜的背后，是这家公司的一次内部革命。
空调作为大家电，一方面产销有明显的季节性，另一方面不像衣服鞋子一样卖出去以后交给快递就行，还需要上门安装。为了解决这两个核心痛点，空调龙头企业在过去十几年里建立起了“淡季返利”、“打款压货”的模式，让经销商在淡季提前买空调，厂家拿钱提前生产。
这个模式平滑了不同季节的产能，深度绑定了厂家和经销商，让使用这套模式最彻底的格力，坐上了国产空调行业的王座，自建物流、“前置仓”的美的则紧随其后。但随着电商的出现，形势发生了变化。
与过去需要跨季度调节产销的节奏相比，电商时代的消费者显然更习惯于“即时刺激”，而且纵贯全年的各种购物节也在一定程度上消弭了空调销售的季节性。需求已变，倒逼供给。
2018年，美的悄然把之前在洗衣机领域上试验成功的T+3模式运用在空调生产上。在T+3模式中，终端门店向公司订货，公司让供应商3天内供货，随后3天内完成生产，然后3天内送到终端门店。全流程压缩在12天内，既砍掉了经销商的加价，也省去了库存和资金成本。
正好2018年上半年，铜、铝价格上涨，生产灵活的美的比格力额外少生产了248万部空调；而当2018下半年铜、铝价格下滑，美的开足马力，比格力额外多生产了457万部空调。美的由此“凭空”比格力多出了700多万部低成本的空调，具备了打“价格战”却毫发无损的基础。
在价格战爆发前，能看到平静之下暗涌的人并不多，但王春已经提前识别、并且充分体现在持仓操作上。2018年四季度，原本从2017年起就一直重仓持有格力、美的双寡头的王春，大幅减持了原本的头号重仓股格力，转而加仓美的。
当市场还在讨论董明珠能否带领格力再创辉煌的时候，王春已经用仓位投票。惜墨如金的他，在2019年一季报里写到：
（主要策略是）寻找那些在存量市场中占据寡占地位，未来仍有望继续提升盈利和分红能力的龙头企业；那些累积了大规模制造，大规模创新和大规模运营的先进经验，能够在全球范围内发挥竞争优势的进取型企业。
后来这两家家电巨头的分野，已经充分证明了王春的精准预判。而这还只是王春对产业变化潮流深刻洞见的冰山一角。
同样是2019年，飞天茅台的价格启动上涨，从1800元/瓶，一路涨到中秋节前的2700元/瓶。对于久经沙场的王春来说，高端白酒批价的上涨，几乎就是加仓信号。因此，从2019年一季度开始，一路重配白酒行业，把茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等一网打尽。
更绝的是，当茅台批价在2021年一季度开始停止上涨后，他大幅减持白酒。而调仓买入的新板块是新能源。
这种踏准产业发展节奏的操作，让他的收益优异。华安宏利在2019-2021年分别取得了66.90%、37.93%、35.97%的涨幅。
横跨多个行业，踏准产业变革节奏，王春这种捕捉潮流的能力背后，到底有什么秘诀？
跟很多喜欢长篇大论阐述自己投资方式的基金经理相比，王春显得极其惜墨如金。即使是在公告里，也经常是一段起两段止，能让他多费笔墨的几乎只有市场风格发生巨变的时刻，例如2018年末、2021年二季度。
其中，在2021年中报里，王春讲述了自己对价值投资的理解——
价值投资中的最大价值并非来自于“以更低的价格买入低估资产”，而是来自于长期持有那些符合时代发展特征的伟大企业。从某种程度上来说，我们既要坚定地坚守合理的价值导向，又要紧紧跟上时代发展的步伐，挖掘时代机遇，以持续投资为伟大企业赋能，以合理价格买入并长期持有，与伟大企业共同成长，才是价值投资的主线。
这听上去就是“坚持以价值投资为中心，与时俱进全面收获时代的阿尔法和贝塔”。在具体操作中，2017年的重仓白马，2019年的美的、白酒，2020年上半年的招商积余、万华化学，2021年的从白酒切换到新能源，年底卖掉新能源、大幅降低仓位，贯穿其中的鲜明特征就是：在买入的时候寻找“从1到N的加速器”，然后重仓集中配置。
研究王春的持仓，从家电到白酒，从化工到物业，从新能源到传媒，如果从传统的行业视角来看，跨度非常大，但从“边际变化”的视角出发，可以归纳出让投资标的业绩实现“从1到N”突破的4个加速器——
（1）行业格局的改善。
竞争格局优化、龙头盈利提升，是很多投资者追求的戴维斯双击过程。王春在家电、白酒上的投资就是典型的把握行业格局变动的案例。
格力、美的在2015-2016年行业价格战后的利润增长，美的在2019年凭借新生产机制反超格力，两段变化过程都让王春精准捕捉。而白酒在2016年后产销下滑，形成两头大-中间小的杠铃型格局，高端白酒更是量价齐升，王春通过重配茅台、五粮液等，增厚了产品收益。
（2）量身打造的国企。
在国内市场上，国企永远是不可忽视的一类投资标的。
国企和民企很不一样的点在于，在有些民企大股东还在扮演“吸血的原生家庭父母”时，国企的大股东演绎的角色是“二十四孝爸爸”。
这样的上市公司，各项财务指标都非常美观。在王春的重仓股中，例如招商积余的物管业务，就是依赖招商蛇口的房地产延伸出来的。又如，剥离旅游业务、专注免税品业务的中国中免等等。
（3）技术创新的应用。
早在2019年，王春在华安宏利的一季报里就指出，要寻找“深耕于新能源、人工智能、生物医药、机器人等持续增长领域，并且已经具备一定的壁垒优势和持续创新能力的潜力企业”，在2021年中报里更是直接说，重点关注竞争格局趋于稳定、国产替代优势明显的新能源、电动车等领域。
体现在持仓中，就是把上游的锂矿，中游的电池，下游的整车，一网打尽。
（4）踩准复苏后周期。
“浓眉大眼”的周期股，多数时候可能土里土气，但一旦反转，就会雷霆万钧、秋风扫落叶。在市场上浮沉多年的王春，也深谙个中门道，他曾经表示，在经济转暖背景下，周期复苏将成为市场主导力量，自己也做过多笔精彩的周期股交易。
例如，在油价暴跌的时候，买入万华化学；在疫情减缓经济复苏后，重仓分众传媒。
在这4个“从1到N”的加速器助推之下，王春的持仓几乎是一部产业发展历史。
近两年，能源行业可谓风起云涌。电动车席卷全球，光伏加速普及，然而新能源尚未一统天下之际，煤炭反弹、油价新高、天然气涨个不停，俄乌开战后能源价格更是一飞冲天，在高油价的环境下，连谈论汽油车都变成了一件残忍的事。
在暗流涌动的局面下，潜藏着中国能源版图的大革命。
在中国，电网体系（发电、送电、配电）的现金流一直很充沛，在能源领域的话语权一度很强。
但在入世后，随着国内汽车产业链的高速扩张和成熟，石化能源一度抢走了一部分的话语权。只不过，自从最高层在2014年提出“中国要推动能源消费革命、能源供给革命、能源技术革命、能源体制革命”，电动车行业日渐崛起，再加上碳达峰目标，电力体系的分量重新压过了石化体系。
现阶段最显著的能源转型例子，无疑是电动车。其中，例如小区充电桩，到底算商用还是民用，其实尚未有定论，当中的主导力量，其实是电网自愿“奉献”，以低价的方式培养用户习惯，让消费者用电用惯了，自然就完成了替代石油的目标。
当然，作为基础设施，新能源的辐射范围远不止是电动车。从建筑到交通，从工业到消费，随着绿色电力、新能源的推进，很有可能会在新型电网体系、新能源产业链中诞生新的产业巨头。
王春作为擅长与时俱进的价值投资者，自然没有忽略这个趋势。他在2021年华安宏利的中报中就明确表示——
要更加关注那些产业关联度高、竞争格局趋于稳定、国产替代优势明显、并且能够显著受益于国内外双循环的“起飞期”新兴产业。
而在4月11日，更是打算专门推出“华安新能源主题”（代码：A类014541；C类014542）的混合型产品。
经过过去七八年的摸索，以电动车、光伏为突破口，中国的新能源产业已经不再是需要到处尝试的“从0到1”阶段，而是初步形成了鲜明的产业发展路径：一方面，是新能源基础设施投入应用，光伏、充电桩、储能、核电、风电在加速普及；另一方面，是诸多产业的新能源化，例如汽车、有色、轻工、机械、建筑等等，碳达峰、绿色化势头迅猛，新一轮能源革命箭在弦上。
尾声
在投资圈，几乎“人均价值投资”，但长期做到的人可谓寥若晨星。
王春用罕见的任职10年以上、几何平均年化收益率超过10%的“双十”成绩，贡献了价值投资的样本——
以合理价格为先，重点关注企业从1到N的加速阶段，在不同产业的兴衰浪潮中，踏准节奏切换重仓领域，而在眼下能源基础转变的新时代潮流里，率先布局产业的新能源化。
说到底，王春的投资风格，其实可以用一句不会过时的老话来概括：实事求是，与时俱进。
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