鹏华闫思倩：有一套非常适合投资高速发展行业的研究框架

在科技创新的大江大河，不断挖掘能实现从0到1成长为行业巨头的优质企业。

作者 | 猫头鹰8号

支持 | 猫头鹰捕基能手

很少有基金经理在履新接手原有产品后，就能在短时间内让净值突飞猛进。

但闫思倩做到了。从5月接手主理“鹏华沪深港新兴成长混合”，基金净值在大概两个月时间内完成快速的增长修复。（2022-05-07至2022-07-13，来源：天天基金）

对闫思倩来说，这似乎是“基本操作”。

她从2011年就开始研究特斯拉、坚定看好新能源；在2018年发行了当时市场上少有的新能源主题基金后，在接下来的3年61天里，收获了高达306.25%的基金净值增长率，并迅速跻身百亿基金经理的行列。

图：闫思倩在2017年10月-2022年1月、2018年11月-2022年1月管理的两只产品的表现极其突出

来源：猫头鹰捕基能手

闫思倩为什么敢重仓新能源？她的投资框架是什么？

除了新能源，她在其他行业的投资能力如何？

这是本文要解答的问题。

01、信仰

站在今天的时间点上，回望过去十多年里新能源行业的产业补贴和各种骗补，一次次爆雷、出清，各种造车宣言和忽悠，当年产业政策、分析师、投资者对于新能源的坚持仿佛很有远见。

但其实过程中的艰辛，可能只有当事人自己才最清楚。

2011年，闫思倩进入投资行业，在券商覆盖新能源、电动车行业。当时放眼世界，电动车行业还处于非常原始的阶段。电动车着火焚烧的事件时有发生，全行业一直面对口诛笔伐。

但一个新兴产业在起步阶段注定要顶住压力向前发展。在电动车行业的饱受质疑的时候，特斯拉“三步走”战略却已经在逐步实行——先生产小众的高端产品Roadster向世界证明特斯拉有生产纯电动汽车的能力；随后推出价格低一些的中高端车型Model S/X证明自己的量产能力；最后再推出更低价、更大规模量产的Model 3。

比规划更重要的是产能与交付。在依靠Roadster打出品牌后，2011年Model S成功上市销售，更加受到了大众的认可。

在看到特斯拉实现“从0到1”的突破后，闫思倩发布了一份深度报告，直陈只要特斯拉不断取得技术与产能突破，电动车行业就不会有问题。因为对于工业、制造业来说，从1到100的大生产，反而是更容易实现的。

2013年，在看到某公募基金买了一辆特斯拉来研究之后，决心从卖方转投买方。到了2017年，蔚来推出续航400公里以上的ES8，突破了以往国产电动车续航里程的瓶颈，闫思倩认为，国内新能源产业链终于走出了阴霾。

带着这份坚定与信心，当时还是研究员的闫思倩，“批发”推荐了一大批新能源标的，在2017年众多国家宣布2025年或2030年停产燃油车的宏观背景下，这些标的收获较好的市场回报。闫思倩也凭借出色的基本面研究，正式成为基金经理，并在2018年底发行了当时市场上少有的新能源主题基金。

2019年是电动车历史上具有分水岭意义的年份。这一年，特斯拉突破产能瓶颈，Model 3在北美销量超过BBA、成为第一。

如果说原本电动车需求更多是由政策、补贴所驱动，那么，在由明星产品或者说技术革新所创造的爆款车型出现后，需求则开始转向消费者自发。

这种由爆款产品的出现或供给侧技术革新带来的替换需求，往往会驱动渗透率会呈现高速增长。像苹果的iphone4、4s就是其一。2010年iPhone4的推出，是苹果渗透率提升的转折点。苹果从2007年推出第一代iPhone智能手机以来，以iPhone4为代表的爆款产品实现了对功能机的革命。

更重要的是，苹果的成功不仅让自己得到资本市场认可，还因为这需求增量庞大且延续，直接带动整条产业链供应商的发展，例如歌尔、长电、德赛、水晶等等。

长期研究、深谙产业规律的闫思倩，开始集中火力下注新能源赛道，从上游金属原材料、中游电池电机电控、下游整车，一网打尽。

图：闫思倩不同产品的持仓重合度较低

来源：猫头鹰捕基能手

尤其值得一提的是，当中锂电池龙头公司，当时市值只有1500亿市值左右，市场普遍在犹豫、担心其会在与松下、LG的竞争中落于下风。而另一家从电池到整车都有布局的公司，市值甚至比锂电池公司的还低。

事实再次证明，机会只会留给早有准备的人。时至2021年，市场上已经无人在怀疑国产电动车的发展势头，不管是锂电池龙头，还是全产业链布局的公司，市值涨幅也已经超过10倍，坚定下注的闫思倩也凭借新能源产业爆发的浪潮，在业绩、规模、名气上急速上升。

图：闫思倩职业生涯行业配置表现，2017年四季度-2021年四季度

来源：猫头鹰捕基能手

02、框架

闫思倩迄今为止的职业生涯，是新能源波澜壮阔的十年。这个技术迭代频繁、竞争格局迅速变动的行业，也塑造了闫思倩的投资观念与方法论框架，就像她在与猫头鹰研究院的交流中所说，行业在快速变化，基金经理“不能拿着不动”。

在闫思倩看来，新能源行业有两个核心特征——

其一，是变化特别快。

在与猫头鹰研究院的交流中，闫思倩指出，新能源及其相关行业的变化特别快，这与白电、地产等行业不同。空调冰箱技术很少能在两三年里突飞猛进，但在新能源行业，几年前国产特斯拉还没建厂，现在一年可以产出超过100万辆车。这直接带动了庞大的产业链，以前一辆电动车不到20%的零件是国产的，现在95%以上都已经实现国产。

其二，未来应用范围特别广。

汽车本身已经是一个非常大的市场，但新能源的覆盖面还远不止于此。从光伏、储能，到智能化，新能源替代化石能源的蓝图非常宏大。

因此，面对这样的产业特点，闫思倩发展出了一套注重“主观能动性”和“迭代能力”的研究与选股的框架——

首先，最重要的是公司具备技术迭代与创新能力。

其次，是需求增长、供给稀缺。不管是电动车还是光伏平价发电，自发需求已经越来越多，这时候选股需要注重是否能有良好的竞争格局，这不仅意味着竞争壁垒，也会带来良好的盈利能力。

再次，则是公司领导人需要具备企业家精神。

作为国内最早深度研究特斯拉的研究员之一，闫思倩特别看重新兴行业里的公司创始人与高管的企业家精神。她认为，A和B公司从0开始，最后A还是0，B成为行业巨头，这当中的差别很可能就是由企业家决定的，例如特斯拉，如果不是马斯克的坚持，可能早就倒在了“产能炼狱”。

因此，闫思倩指出，一家公司的短期盈利能力可能受诸多因素所影响，但其长期盈利能力，最重要的因素是企业家精神和优秀的管理层。

最后，是对公司员工的激励机制。

很少会有基金经理在讲述投资框架的时候会提及到企业对员工的激励，但闫思倩认为，在需要实现“从0到1”突破、弯道超车的行业里，公司的激励机制会对经营产生重大影响。她指出，只有好的激励机制，才能发挥整个公司员工的潜力、积极性，提升凝聚力和创新力，从而在毁天灭地的竞争强度中打赢一场场生死战。

这种深入与具体的基本面研究，为闫思倩在新能源产业投资中带来了少见的前瞻、坚定，也与鹏华基金“基本面投资专家”的理念高度一致。

此外，及时跟踪行业变化、精选基本面业绩持续增长公司的做法，也让闫思倩的行业能力圈不断拓展，她并不只是擅长新能源。

一方面，回溯她的持仓历史，除了电新，化工、基建、半导体、有色金属等行业都兼而有之；另一方面，闫思倩很早就发现，能源行业实际上是水大鱼大，不同细分行业之间的差异、多元，足以在内部就能做到风格切换，例如光是发电的水电、煤电、风电、光伏，就足够做轮动了。

因此，在这个框架下，闫思倩也形成了自己的交易风格：既能通过深度研究、挖掘个股获得阿尔法，又能根据不同细分行业的发展趋势、估值及时轮动，减少回撤。

图：闫思倩行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手

03、平台

新能源产业的发展正在快速走向纵深。

其一，“碳中和”和“碳达峰”概念已经在在世界范围内成为共识，中国在2020年也已经明确提出“双碳目标”，要力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。

其二，在过去十多年的试错与积累之后，中国在电动车、光伏、风电、储能等领域已经实现异军突起，引领世界能源转型的趋势，迅速推动有色、化工、建筑、汽车、电子、计算机、机械等众多行业的“新能源化”。

这意味着，新能源的渗透率很可能将迎来爆发式增长的时期。例如，即使在老生常谈的电动车领域，目前中国的汽车户均保有量，仍然相当于日本20世纪七十年代水平。未来即使考虑老龄化，仍然有数倍的保有量增长空间，这对于汽车的销售与相关配套设施、服务市场都是巨大的空间。

这个重大趋势，对投资者来说，当然是时代机遇，但也蕴藏着挑战。例如，“碳中和”概念涉及的细分产业众多，专业性高，除了占据重要比重的新能源和储能产业外，还包括了“碳减排”领域的有色金属、化工、建筑等行业。而且，即便是同一行业，上中下游的产业格局和竞争环境也有较大差异，这无疑大大提高了投资的门槛。

在这个关键的转折点与跃升点上，闫思倩加入以“基本面投资专家”闻名的鹏华基金，可谓是珠联璧合。

作为老牌基金公司，鹏华在投资人才团队建设上一向不遗余力，以注重内部培养和老中青梯度搭配合理著称。而贯穿其中的，就是对基本面研究的坚持。这一点，从已经运行了4年多的“鹏华基金基本面大学堂”系列课程里就可见一斑。在鹏华基金内部，几乎每一位基金经理都会登上“基本面大学堂”，讲解自己的投资框架、产品特征、个人方法论。

这种坚持，不但让鹏华基金在多个行业、多种产品上具有强大的竞争力，对于实力优秀、致力于持续拓展自己能力圈的基金经理来说也有重要的吸引力。近期擅长新能源的闫思倩、专攻FOF的郑科等具有强大市场号召力的基金经理相继加入，就是明证。

而“强强联合”的效果，也很快反映到了业绩上。

闫思倩加盟鹏华后，在5月7日接手“鹏华沪港深新兴成长”，短短2个月收获基金净值的快速修复（2022-05-07至2022-07-13，来源：天天基金）。

这其中，固然有新能源行业从低迷反弹的因素，但在市场肃杀之时，敢于重仓配置并一直持有，背后是闫思倩和鹏华基金在研究上的深厚积累。

站在当前时间点上，闫思倩认为，新能源会迎来三个阶段的机会：

第一个阶段，是超跌反弹。这是自5月份以来的主线。

第二个阶段，是基本面业绩持续超预期。闫思倩认为，上半年因为硅料和碳酸锂涨价、疫情停产等因素，中下游企业的利润、产品销售都受到一定影响，但即便如此，鹏华基金在跟踪订单时发现，光伏、电动车的需求超预期。因此，她认为，下半年才是新能源产业的旺季。

第三个阶段，是大盘的“牛市”，在市场增量资金的簇拥下再创新高，但这不一定在今年能出现。

图：闫思倩职业生涯pb-roe特征，2017年四季度-2021年四季度

来源：猫头鹰捕基能手

尾声

闫思倩在业绩、规模、名气上的快速提升，固然有时势造英雄的因素。

她所重仓的中国新能源行业，在过去的几年迎来了汽车和能源产业链重构的历史机遇，演绎出一段接一段波澜壮阔的产业崛起故事和市值大涨行情。并且随着技术的不断创新与突破，众多行业也已经走上了“新能源化”的道路。

但更重要的是，闫思倩发展出了一套非常适合投资动态发展行业的投资框架。她的认知不仅包括供需关系、竞争格局等老生常谈的教科书内容，还包括了企业家精神、员工激励、企业凝聚力等充满“主观能动性”的标准，天然地适合需要大干快上、弯道超车、实现从“制造大国”到“制造强国”跃升的中国工业。

由此可见，在未来产业变革加速、科技创新潮涌的大江大河里，闫思倩很可能还将不断挖掘出能实现从0到1的突破、并成长为行业巨头的优质标的。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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