汇安基金吴尚伟：擅长轮动的“消费+”策略是怎么炼成的？
主攻消费但不止消费。
改革开放40年，中国消费行业经历了从无到有、从小到大的历史进程，一个14亿人口的巨型市场，不仅培养了层出不穷的品牌、商家、工厂，也成了众多基金经理崛起与成名的乐土。
吴尚伟就是在过去十多年里主攻消费领域、并取得优秀业绩的佼佼者。
吴尚伟在2008年进入投资行业，成为研究员，覆盖农业、消费两大领域。在经过7年的磨练后，2014年底转为基金经理，从2016年开始独立管理产品。
在他横跨权益、红利、定增、食品饮料主题的多个产品中，吴尚伟呈现出“消费+”的显著特征——
一方面，他很擅长投资消费股。
以“建信内生动力”为例，他把火力集中到大品种上，白酒、家电、酱油、啤酒、酵母等等，都是市场大、产品迭代慢、容易出巨头的领域；而且买入后并不是“躺平”，而是根据公司治理、渠道建设、产品创新等驱动因素来动态调整，增厚收益。
另一方面，在消费板块表现不佳的时候，也能通过在其他板块的投资，控制好回撤。
在2018年、2021年，这两个消费股黯然失色的年份，吴尚伟在大金融、新能源等行业上的配置，避免了产品净值的过大回撤，提升了客户持有体验。
这种以消费为主要阵地，随机应变的轮动风格，到底是怎么形成的？
01、大江大河
A股上的行业可以分成四类。
其一是长牛板块，例如消费、医药，由于需求刚性、盈利稳定，常常能孕育出长期业绩优秀、表现稳定的基金经理。
其二是风口板块，例如半导体、新能源、消费电子，不管是10年前启动的智能手机浪潮，还是近年来势汹汹的新能源，爆发式的发展都带动了一批押注赛道的新人突围而出。
其三是周期板块，例如历史上的五朵金花，前两年的猪周期，今年的钢铁，五六年才来一次行情，只有扛过基金公司裁员才能守到周期的红火。
其四是陪衬板块，例如园林、传媒。
但是，即使是选择主攻长牛板块，也得看时机和个人努力。2015年股灾后，从三季度开始，吴尚伟在“建信内生动力”上开始配置茅台，并在2016年下半年开始逐步加大对白酒行业的配置比例。
2016年是中国白酒行业历史上非常特殊的一年。这一年，产量1400万吨、销量1300万吨，都达到了历史高峰。自此之后，白酒产销量开始快速下滑，2017－2019年连续三年负增长，此后受疫情影响，产销量依然未恢复。
在产销收缩的情况下，高端白酒的价格却一度飞涨。例如，在八项规定出台前，政务、商务消费占了茅台近80％的销量；在八项规定后，个人消费完全接过了政务消费的销量，占了大半壁江山，茅台成了高端消费品。
上千块钱一瓶酒，注定是极少数人才能喝得起的。高端白酒的生意红火，靠的是中国富人的数量越来越多、以及他们手上的钱越来越多。
掌握这一量价规律的吴尚伟，从2016年末开始，除了在2018年阶段性减配白酒以外，一直重仓，到了2020年，更是茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、洋河、水井坊等高端白酒尽数配置。几乎可以说是白酒过去五六年里崛起进程中的大赢家。
如果深究细节，可以发现，吴尚伟并不是简单地一味持有。例如，在这几年里，茅台的管理层曾经出现过更换，在这期间，吴尚伟会增加五粮液的仓位来暂时代替茅台的部分仓位，等到新管理层稳定后，再重新加仓。又如，洋河、酒鬼酒也曾经经历了品牌定位变化、管理层变化等内部变动，吴尚伟都是等水落石出、渠道销售数据回升后再加仓。
除了白酒，吴尚伟在消费上的投资同样也经常集中在“大品种”上，例如酵母、常温奶、酱油、白电、啤酒、纸巾等等。这些产品品类都具有市场规模大、形态迭代慢的特点，但在特殊的时间点上会出现加速，例如渠道扩张、竞争格局变化、爆款出现等等。
这也让吴尚伟的行业能力圈，在食品饮料、家电、商贸零售、农林牧渔等细分行业上的表现尤其突出。
在消费大赛道上精选个股，固然是精彩，但消费板块也不是永远涨，在估值泡沫出现、行情逆风的时候能扛着、降低回撤同样是基金经理的必修课。
回顾吴尚伟的持仓历史不难发现，在2018年、2021年这些消费板块回撤较大的年份，吴尚伟会把部分仓位切换到保险、银行、煤炭、通信、建筑、医药等周期和制造业板块上。
例如，在2017年消费龙头股集体大涨后，吴尚伟在“建信内生动力”2017年底的公告中就指出：要关注风格轮动，适当关注优质成长股的投资机会，包括科技硬件、新能源产业、高端制造、军工装备等。
又如，在白酒板块行情如火如荼的2020年，吴尚伟在半年报中就已经警示风险、关注其他机会：市场重心抬升，下半年关注顺周期的可选消费品，同时也关注新能源行业的潜在收益机会。
这种主攻消费，但兼通其他行业的“消费+”是怎么做到的？
02、投资逻辑
虽然是长牛行业，但投资消费并不自动等于躺着赚钱。公司业务的拓展，行业格局的变动，销售渠道的争夺，竞争对手的融资，公司内部的架构，都会对行业内部竞争形势产生深远影响。
在这个需求侧繁花似锦、供给侧激烈竞争的行业里，吴尚伟发展出了一套“消费股成长三阶段模型”——
第一阶段是产品导入期。
消费品公司在推出新品后，销售收入的增长往往伴随着渠道费用、广告费用的增加。在这个阶段，可以通过历史经验、国际比较等方法来估算产品的天花板，结合公司的渠道能力、产品定位以及营销水平来估计该公司未来的市场份额。
在这个阶段，企业盈利能力可能较差，但某些品种能凭借“想象空间”获得高估值。
第二阶段是利润增长期。
在这个阶段，随着销售渠道稳定，品牌效应形成，企业推广产品的边际费用降低，收入和利润会快速增长，股价往往会随之上涨。
第三阶段是稳定增长期。
在这个阶段，品类的渗透率已经过了高速增长期，刺激企业利润、股价上涨的，就是市场份额增长、分红政策、兼并甚至跨界产品。
在界定了一款产品和一家公司的发展阶段之后，吴尚伟会进一步挖掘“预期差”，以求增加利润、降低潜在风险。
在实战中，吴尚伟把预期差主要分为两类：第一类是“信息预期差”。包括产品渠道的库存情况，产品价格情况以及个股跟踪的一些短期信息。信息预期差，可以决定股价的一些短期波动。
第二类是“认知预期差”。包括对所处行业长期空间和竞争格局的认知，公司盈利模式的认知，对产品和技术的认知，对管理能力的认知。认知预期差决定了公司中长期的盈利变化和股价趋势，落实到PE、EPS上，长期认知可以对EPS进行一个中长期的展望。简单说，认知预期差，有利于实现个股α收益。
在“三个阶段+两个预期差”的框架下，吴尚伟的投资风格具有两个鲜明特征——
（1）擅长在消费子行业进行轮动。
消费行业并不单调，它涵盖的内容是比较丰富的，必需品投资策略、可选品投资策略甚至阶段性的主题投资策略，能够在不同的市场背景下为组合提供收益。
因此，吴尚伟通过根据不同的消费子行业属性，去追踪景气度变化趋势，找到景气度的拐点或者景气度向上斜率更高的阶段，不断调整组合的行业配置结构。例如，在白酒扩产期，转配伊利；在大乌苏成为爆款时，加配重庆啤酒等。
（2）通过配置其他行业降低消费板块的波动，增厚产品收益。
吴尚伟一直保持着多个行业的配置，用高景气度行业来获取收益，主要围绕高端制造业、电子、化工等等。最明显的例子，无疑是在2021年，通过配置新能源，避免了消费板块回落所导致收益回撤问题。
03、双线作战
对于主投消费的基金经理来说，过去2年并不是好年份。一方面是此前诸多品种估值高耸，难免需要经历泡沫出清的过程；另一方面，疫情干扰也让百姓消费能力下降。
这种消费品普遍承压的现象，在过去20年里也曾经一度出现过。
例如，2008年，金融危机来袭，经济增速下滑，食品饮料行业营收增长也乏力，带动板块指数下跌。
又如，2013-2014年，海淘兴起，进口消费品大幅进入中国市场，加上限制“三公”消费、打击白酒，食品饮料行业增速又一次陷入下滑。
但是事后一看，不管是金融危机，还是海外品牌冲击、限制三公消费，对于国内日益壮大的食品饮料行业来说，也只是短时间的压制，并不影响整个行业的历史进程。
因此，吴尚伟认为，目前顺周期的食品、白酒、啤酒、家电、汽车甚至建材，都已经处于估值极低的位置，且在基本面已经有阶段性好转的迹象，将是下半年的配置主线之一。
与此同时，吴尚伟的另一条配置思路是“稳增长”。
吴尚伟认为，稳增长最重要的抓手之一，是地产。现阶段地产数据改善仍然不够，但基本面向好的预期已经开始发酵。要稳定经济与就业，未来地产政策很可能将继续发力，而且地方的意愿与能力都具备。而这将会对家电、家居带来投资机会。
稳增长的另一个主要抓手，则是基建。
吴尚伟认为，尽管新老基建都在一定程度上会受制于地方财政约束，但从5月之后专项债发行明显加速，目前完成比例超过历史同期，且预计在今年三季度末可能增加1.2万亿额度。
这不仅会为老基建如工程机械、建材、部分化工品带来阶段性的机会，也让“新基建”获得加速成长机会，例如光伏和风电下乡政策的逐步落地。
除了投资主线，吴尚伟在近期路演中也指出了部分潜在的风险。其中，在成长板块上，军工、新能源景气度高，但业绩预期可能会有分化。
例如，今年光伏的装机容量是240~250GW，市场预期明年会达到300GW左右。但因为俄乌战争、欧洲需求回落，明年可能出口业务会下滑，因此明年业绩可能不如预期。
又如电动车，吴尚伟认为，下半年要关注电动车销售增速会不会下滑。因为过去几年电动车涨的好主要是高端车带来的，但接下来的销售主力可能是B级车，如果到时10-20万价格区间的车也要配高容量电池，成本占比大幅提高，可能会导致业绩变脸、竞争格局变动。
尾声
中国消费行业的发展历程，既是中国经济飞跃、百姓生活改善的宏大叙事，也是生活场景多元、民众需求变迁的见微知著。
站在这个时间点上，消费的大江大河在穿越了住房、家电、汽车、白酒、手机等时代高峰后，进入了全新的丘陵地带，酒旅、免税、无糖、游戏、茶饮等新鲜事物层出不穷，对于投资者来说，如何在纷繁多变的行业发展和资本市场中拨开迷雾、驶向光明，是永远的命题。
翻看吴尚伟的投资履历，他无疑在这个命题下留下了精彩的答案。一方面，他精准捕捉到市场规模大的品类；另一方面，擅长根据公司发展周期、子行业发展增速来调整仓位、轮动布局、回避风险。最终使得自己的投资组合实现了既能在消费板块走牛时乘势而上，也能通过配置其他板块降低波动与回撤的特点。
展望未来，疫后复苏的中国消费市场依然是水大鱼大，因此，擅长“消费+”策略的吴尚伟也将很可能继续在这片热土上收获投资的果实。
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