华商基金李双全：擅长轮动和注重安全边际才能穿越牛熊
一位穿越牛熊的老手。
作者 | 猫头鹰8号
过去几年，A股对基金经理似乎不是太“友好”。
重仓赛道的基金经理，固然成名快，但在市场风格切换后，往往适应艰难、净值回撤；坚守深度价值的基金经理，固然回撤小，但在景气度投资持续大行其道的时候，净值也长期被摁在地上摩擦。
相比之下，风格均衡、擅长轮动的基金经理，就具备更强的适应能力，具有绝对收益投资理念的特征。
华商基金的李双全就是其中一位。
李双全曾就职于SK能源公司，有实业研究经验，在2010年加入华商基金任行业研究员，2015年开始出任基金经理。在牛市顶峰开始管产品，李双全面对的考验之大，可想而知。但却通过有效的回撤控制、及时的轮动，逆势取得了佳绩，并奠定了强烈的“适者生存”风格，其产品在后来多次市场调整的考验中都顺利“通关”。
这种长期业绩稳定、擅长行业轮动的能力，究竟是怎么炼成的？
01、防守反击
2015年7月，刚成为基金经理不久的李双全，开始管理“华商双驱优选”。尽管在接下来的半年里，大盘经历调整，投资人面临艰巨的考验，但李双全依然交出了出色的答卷。在2016年全年上证指数下跌12.31%的熊市环境下，“华商双驱优选”还获得了8.16%的正收益。
到了2018年3月，李双全管理的另一个产品“华商改革创新”发行不久，就遇到国际贸易摩擦爆发、国内去杠杆等影响，但在此情况下，“华商改革创新”在2018年收益依然跑赢沪深300近10%。
在市场出现调整时依然能良好控制回撤，等到行情回暖，李双全的产品收益就迅速进入了春天。
以“华商改革创新”为例，在2019年，它重仓了此前一年备受打压的高端制造业公司如京东方，制药龙头恒瑞医药等等，在2019年的市场反弹里，这些最先恢复活力的行业龙头，让产品净值大涨57.26%。（数据来源：天天基金）
而到了行情火爆的2020年，李双全把重仓配置的板块切换到东方财富、券商等标准的“牛市旗手”上，再次获得丰厚收益。到了2021年，结构化行情突出，“华商改革创新”的侧重板块切换到电力设备、新能源、有色金属，配置了宁德时代、天赐材料、天齐锂业等高景气公司。
踏入2022年，国内外市场环境复杂多变，李双全再次进行轮动，增加配置了困境反转的地产板块，受益于高油价的油气油服板块，截至8月19日，获得了6.26%的正收益，表现优异，而同期沪深300下跌15.98%。（数据来源：天天基金）
能多次逆势控制好回撤、取得良好收益，显示出了李双全投资上的三个特色——
（1）行业配置分散，切换力度大。
以“华商改革创新”为例，李双全的行业配置比较分散，且轮动明显。除了长期配置的电力设备、电子外，基金在不同时期重仓行业有所变化，如2020年上半年重仓计算机行业，2020年下半年非银金融、国防军工，2021年的新能源产业链等等。但是，尽管行业一直轮动，单个行业的占比基本在20%以内，不会过度集中。
图：“华商改革创新”长期持股权重，从成立至2022年二季度
来源：产品公告，猫头鹰捕基能手
（2）及时根据市场风格进行灵活调整。
过去五六年股票市场的变化幅度大、风格切换速度快，对基金经理的行业能力圈、灵活性都是巨大考验。而李双全的应对都做得很不错。
例如，“华商改革创新”中，2018年主要配置大盘股，在熊市中相对抗跌。从2019年开始，风格转向成长。2020年，在各行业龙头估值高企时，及时切换到中小市值，并延续到2021年。
图：“华商改革创新”持仓风格，从2018年二季度至2022年一季度
来源：产品公告，猫头鹰捕基能手
（3）更多在行情平稳时买入。
回溯李双全的投资生涯买卖模式，可以发现，48%的买入发生在个股股价震荡期，16.89%在平稳下跌反弹趋稳时期，16.74%处于平稳上升趋势阶段，比较偏左侧，有一定的安全边际。
由此可见，李双全的投资行为是比较明显的防守反击、灵活轮动。
02、均衡风格
支撑李双全做轮动、获得良好收益的，是一套涵盖组合管理、个股研究、行业配置等方面的完整方法论。
首先，在组合上，李双全会因应不同产品、不同风险收益目标进行组合管理。
目前，李双全在管产品有6只，由于基金合同的约束不同，每只产品的表现也会略有不同。比如：
华商改革创新，高仓位运作，主要投资改革创新类的行业和股票，传统行业配的少。
而华商景气优选，行业配置更加宽泛，仓位更加灵活，除非市场极端表现，仓位在80%左右。
值得一提的是，其择时和交易能力比较突出。例如，华商改革创新在2020年4季度后大幅降低仓位，是当时市场上为数不多会进行择时的主动权益基金，也因此成功控制了2021年初指数冲高回落带来的回撤。
尽管在管的多只产品重仓股不尽相同，但对李双全来讲，其实是用同一套方法在管理。在李双全的投资框架中，中观行业越发占据显著位置，行业景气度是个重要考量指标。李双全的行业涉猎广泛，像在2021年配置了煤炭、有色，今年配置了新能源、房地产、大金融，每个行业的仓位最多也就在20个点左右，均衡配置，不走极端。
图：李双全行业能力圈
来源：猫头鹰捕基能手
伴随着能力圈的扩展，李双全的组合构建也从原先的自上而下精选个股，进化到了更加看重行业大趋势。
一个证明就是，李双全的前十大重仓比例开始降低。以华商改革创新为例，过去前十大重仓长期占比超过50%，在2019年的时候甚至接近70%。而现在已经降到了40%以下。对于看好的行业，李双全会从中挑选多只股票进行配置，这样在切换、调整的过程可以做到更加流畅。
其次，在选股上，李双全主要有三个核心标准。
（1）公司经营有亮点。至少在中短期内，有突出表现的公司可以得到市场更多的关注，从而实现价值再挖掘。
（2）未来发展有潜力。在考虑公司的发展战略、管理层的执行能力、以及相对应的政策和市场环境后，成长空间高的公司更值得投资。
（3）估值合理更安全。通过横向、纵向比较版块及公司的具体估值，估值合理或偏低的公司具有一定安全边际，回撤风险相对较小。
概括来说就是，在选出景气度高的行业后，李双全再从中挑选相对优质的、有成长性或增速高、估值匹配的优秀公司进行配置。
最后，在交易上，李双全的换手率稍微高于同类产品，卖出时机集中在上涨期。
这两年市场处于行业轮动的过程，每个季度都有不同的行业冒头，市场预期变化也较快。在这种情况下，李双全的投资框架就注定了他的换手率特征。
在做调仓的时候，李双全也会从整个行业的角度来考虑。当行业整体涨幅开始兑现后，李双全就会切换一部分仓位出来观察。比如对碳酸锂行业的投资，一把重仓后看到涨幅，李双全就会逐步兑现收益。对于同一行业内，李双全也会根据市场关注点、公司性价比进行切换，在行业内部做高卖低买。
图：李双全职业生涯卖出模式
来源：猫头鹰捕基能手
总体而言，李双全在方法论上非常注重“实事求是”，在自身有实业从业经历、在研究上有广泛行业覆盖的基础上，在实战中没有那么多条条框框，会根据市场的状况来做交易，做轮动，在买入的时候偏左侧，在卖出的时候也更多是在上涨期。
03、否极泰来
今年上半年，市场经历了内外交困。疫情反复对内部经济产生了一定影响，外部有战争、美联储快速强力的货币收缩等。但李双全对于下半年的市场行情仍相对乐观。
（1）市场逐步修复。
李双全认为，市场最坏的情况已经过去，4月底以来，疫情反复对经济的冲击在慢慢消退，各方预期都有不同程度边际上的改善。政策方面，不管是货币政策还是财政政策，都在强调稳增长，希望能够用更多积极的政策来托底整个宏观经济。
再往后看，疫情影响有望逐渐减小；外部的战争是一个长期化的过程，目前也没有大幅的变化,美联储加息还在继续，但是预期的最糟糕的阶段或已经过去。
因此，李双全指出，在没有大冲击的情况下，市场会回到它自身的逻辑。经济在政策的刺激下，可能呈现逐季抬升的过程。企业的盈利，尤其是前期受疫情影响比较大的行业，也会有一个较快速的恢复的过程。
（2）部分行业机会凸显。
李双全认为，下半年以下行业值得重点关注：
首先是上半年受影响较大的新能源产业。
供应链复杂，一个车有几万个零配件，所以各个地方的疫情会对整个产业链有一定影响。但目前下游的需求是比较确定的，复工后电动车产业，包括光伏、风电是率先得到恢复的。在之前见顶回落的态势中， 这些行业的逻辑会反应更快，所以在这波反弹中的表现也会更加迅猛。
此外，还有房地产产业链相关的细分领域。
从去年开始，房地产由于行业自身的周期性因素，并叠加一些影响因素，呈现出一个极端低迷的情况。后期随着疫情的缓解，各个地方因城施策采取了相对积极的政策。
据此，李双全认为，一直到金九银十，房地产市场都会在复苏的过程当中。相关股票从今年年初到现在，表现一般，但随着房地产行业恢复到一个比较健康的成交状态之后，这些产业链上的公司，包括消费、建材、家具， 或会迎来一个比较好的基本面修复的过程。尤其是供给侧改革后，大公司的市占率会得到进一 步的提升。
尾声
从2010年加入华商基金至今，李双全从事研究超过5年，从事投资已经超过7年。
在这12年里，A股经历颇多，在的市场里，李双全成功做到了穿越牛熊，在顺境、逆境之下的业绩表现都优异。
总体来看，李双全具备广泛的行业覆盖，因此可以做到行业配置分散、因时制宜轮动，甚至在择时上都有良好的表现，有绝对收益投资理念特征。这种特质，很可能将让他在疫后经济重启的复杂环境下继续取得优秀业绩。
猫头鹰基金研究院，是一家独立客观的第三方基金研究机构，以“让投资者没有难选的基金”为使命，研究范围覆盖全市场所有公募基金和部分私募基金，采用独特的定量加定性以及人工智能方式，构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，为投资人提供专业的基金筛选、基金组合及大类资产配置咨询、基金经理画像及全市场对比等服务。