交银施罗德芮晨：基金经理与公司的双向成长之路
投资老将如何炼成新风格？
中国经济千姿百态，A股市场风格轮转，这意味着一位基金经理如果想业绩长青，就必须不断更新方法论、投资体系，适应产业与市场的变化。在很多长期征战的基金经理身上，这种与时俱进的品质都有体现。
交银施罗德基金的芮晨，就是这样一位善于迭代的基金经理。
芮晨的职业经历非常独特。他最早接触股市是在大学期间帮母亲管股票账户，但在毕业后，芮晨没有立即进入投资行业，而是去了医药公司当上了一名销售，后来还自己创业做软件。
这种在现在看来有点“离经叛道”的经历，在相当程度上锤炼了芮晨对产业潮流的敏锐度。2007年，芮晨踏入资管行业，开始了从个人投资者逐步成长为研究员、基金经理的道路。
凭借自己的工科背景，以及对新生科技产品的敏感，芮晨在研究员时期主要覆盖计算机行业， 2015年，芮晨加入交银施罗德开始管理公募产品。
在管理产品的早期，芮晨的持仓呈现出明显的爆发式成长特征，并在行业选择上高度集中于自己过去最熟悉的TMT、医药等少数行业。
逐渐地，芮晨发现，自己的组合在控制波动、持有体验上还有很大的改善空间，于是开始打磨以“收益率高于平均水平+波动率低于平均水平”为目标的投资框架，并在公司的制度、文化的支持下，炼成了全新的、均衡风格的方法论。
在全新的方法论下，芮晨从极致成长风格，自诩“看到茅台快速持续上涨觉得很难熬”的人，逐渐扩展行业能力圈，成为均衡风格的高手。其管理的交银科技创新灵活配置（519767），在行情主线不断切换的2019-2021年间，取得50.90%、62.14%、26.54%的优秀业绩（数据来源：基金定期报告），就是明证。
芮晨升级后的投资框架是什么？交银施罗德如何支持他的转型？本文将试图回答这两个问题。
01
锤炼：从极致成长到均衡
翻开芮晨的持仓与交易历史，可以鲜明看到，芮晨早期的配置策略，是重配TMT、医药，这是他最熟悉的行业，也为他打上了非常鲜明的“成长风格”标签，在与猫头鹰研究院的访谈中，他也大方承认，早年重仓科技股的时候，“看到茅台快速持续上涨觉得很难熬”。
这样极致的成长风格，让芮晨的产品往往在市场处于科技、成长风格主导的时候净值快速上涨、表现突出，但在回撤的时候也比较剧烈。他发现，在这种持仓风格下，持有体验以及基金本身的业绩排名都很难做得很好。于是他开始反思、谋求转型，寻求胜率与赔率的再平衡。
芮晨意识到，追求小市值爆发成长股，有点像一级市场的投资方式，但二级市场与公募基金对持股比例的合规约束、申购条款，决定了这种追求高赔率的做法空间有限，而且过程中的涨跌幅度大，还削减了持有体验。
因此，他认为打造一个降低波动率、提高胜率，能够比较平稳地为持有人不断赚取收益的产品与策略更为重要。
在走向均衡风格的路上，芮晨逐步摸索出了一套相应的投资理念，分为三部分：
（1）行业均衡。
芮晨根据产业规律和商业模式属性，将公司划分为消费、周期、成长三大板块。其中，食品饮料、医药、家电轻工、美容、纺服等属于大消费，通信、计算机、军工、电子、电力设备、汽车、机械属于成长；而钢铁有色、建筑建材、大金融、石油石化、地产等属于周期。
芮晨认为，组合在三大板块均有仓位，有助于降低组合波动、出错率，与此同时，不断比较各行业性价比，也能避免风格极致和信息茧房带来的认知偏见。
从下方芮晨的行业收益分布图来看，很明显呈现出了行业能力圈逐步走向开阔的过程，从2017、2018年开始，配置行业从科技、医药逐步向消费、金融、地产、有色金属等拓展。
（2）在行业内创造阿尔法。
在均衡配置行业后，芮晨会争取在各行业内挖掘阿尔法、提高组合收益。他所用的主要办法，被他归纳为“双底部+高景气”。
其中，双底部属于偏左侧交易；而高景气则用于阶段性创造收益，力求提高仓位效率。
（3）在行业间适度偏离。
国内股市的一大特色就是板块、风格切换快速，如果长期拿着不动，可能会出现净值大起大落的现象。因此，芮晨会不断比较各行业、板块之间的性价比，在合适的时候进行行业偏离，降低风险、提高效率。（注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。）
此时，在理念上，芮晨已经迈出了转型的一步，但要走到成功的彼岸，还需要经过最重要的一关历练：实战。
02
实战：“双底部+高景气”的高光
2018年底，市场经过一整年的下跌后显得奄奄一息。在至暗时刻，有人失望离场，有人悄然布局。对于已经深耕多年、经历过牛熊跌宕的芮晨来说，反而是个“入场扫货”的好时机。
芮晨很快就发现一家2016、2017年业绩增长缓慢、估值低廉，但产业链地位特殊的军工公司：菲利华。
多年的科技行业投资经历，让芮晨敏锐地意识到：在大国竞争、科技崛起的阶段，军工、半导体行业的发展将会拉动石英材料的需求。
因此，从2018年四季度开始，芮晨管理的交银科技创新就开始重仓配置菲利华，一直保持前十大重仓，直至2021年三季度。（来源：基金定期报告）
在此期间，半导体行业迅速火热，光伏装机量也连续稳居世界榜首；航天器发展迅猛，2021年发射次数超越美国位列世界第一；航天、雷达装备升级换代。
下游需求爆发，供给侧位置稳固，菲利华业绩、股价迎来双击，在底部重仓买入并坚定持有，芮晨为产品赚取了丰厚收益。（注：个股来源于交银科技创新定期报告中披露的持仓，仅供说明基金经理投资逻辑，不代表个股推介，不代表最新持仓。）
芮晨坦言，这种成长板块中的“双底部”机会一直在他的瞄准范围内，但真正帮助他走向均衡的，是在成长板块之外的消费、周期等方向中他也找到了类似的机会，这帮助他坚定了拓展能力圈的步伐，随后在家居、医药上他的底部品种布局带来了振奋人心的效果。
而这种抄底赚钱的经历看起来当然很舒适，但实际操作中如果没有严谨的研究，很容易就会变成“抄底抄在半山腰”。作为一位老将，背后是他为自己理念转型所发展出来的一套投研步骤，以及交银施罗德对基金经理成长的平台赋能能力。
03
成长：平台与基金经理双向奔赴
从极致成长到风格均衡，这个转变过程，固然来自基金经理自我驱动，但基金经理也是“打工人”，如果没有公司的支持，很难完成这样显著的转变。因此，芮晨的风格转变，实际上是在交银施罗德的独特环境下所发生的。
交银施罗德的投研团队，以均衡的风格和阿尔法挖掘的能力而闻名，没有泾渭分明的风格定位，不会把基金经理固定在某一种风格的框架下。相反，会鼓励基金经理开拓边界、磨练出可以充分发挥自己的投资方法论。
落实到制度上，就是投研深度合作，例如日常无缝的交流、平台对于侧重挖掘三年预期涨一倍标的倾向等等；以及在对基金经理的考核上也追求长期、平稳，例如，在与猫头鹰研究院的交流中，芮晨就指出，在自己投资风格转型期间，进行了双维度考核，既有收益率要求，也有波动率要求，也正是在公司制度的支持下，从极致成长风格转为均衡风格才能收效良好。
在个人与公司的双重驱动下，芮晨为新的投资理念、“双底部+高景气”，摸索出了一套行之有效的投研框架——
（1）为什么会到底部。首先，芮晨会分析企业估值、基本面处于低谷的原因。
（2）竞争优势和龙头地位不能动摇。其次，芮晨会深入行业内部去判定竞争优势是否稳定，在行业不好的时候，表现是否比同行要好。只有供给侧占优，才能在需求起来的时候占据优势。
（3）什么时候是投资时机。最后，寻找企业经营变化或者行业周期向上的动能，在看到向好的驱动力、算出预期收益率之后，才会纳入投资组合。
在建立全新的研究维度后，芮晨兼顾左侧抄底、右侧景气的风格由此形成。这个转变过程，清晰反映在了他的track record中。
例如，在持仓风格上，也从早期的小盘成长，从2017、2018年起，逐步变成中盘成长、大盘价值、小盘成长兼备的平衡特征，能更精确地把握中国经济在不同阶段的发展特征。
在芮晨的组合里，同样也擅长在右侧交易高景气机会。
比如，2021年上半年，低配消费板块，重配成长、军工，获得显著超额收益。而在2021年底，军工板块在大涨后的性价比降低，芮晨果断减持。
这种对个股深度认知、不断比较市场上各行业性价比的思路，收效明显，在收益、控制波动幅度上，都一直释放出功力，正在成为名副其实的“全能战士”。
图：交银科技创新灵活配置（519767）风险收益特征，2016年至2021年
注：排名百分比越接近100%，说明排位越靠前
来源：年累计收益来源于基金定期报告、其余风险收益指标来自猫头鹰捕基能手计算
众所周知，上市公司在成长，基金经理也要成长。基金公司为基金经理创造成长、发挥的平台，基金经理不断突破、与时俱进，才是良性互动、基业长青的保障。
均衡、成长、持续，这既是芮晨投资风格的鲜明特征，也是交银施罗德的制度与文化底色。
该篇文章主要用于投资者教育，涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。
免责声明：基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，不构成投资建议。
基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。
交银科技创新A/业绩比较基准（沪深300指数*60%+中证综合债券指数*40%）2017年-10.41%/12.81%，2018年-4.84%/-12.93%，2019年50.90%/23.09%，2020年62.14%/17.63%，2021年26.54%/-0.76%，2022年H1-2.35%/-4.67%。芮晨自2016/5/5开始管理交银科技创新A至今，基金经理任职回报为120.22%。交银科技创新自2022/3/16开始增加C类份额，芮晨管理至今回报-6.27%。
（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，时间截至2022.6.30；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2022.9.30。）
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