兴证宏观段超 | 稳增长、优结构、降成本——2021年四季度央行货币政策执行报告解读

段超李岱遥王涵段超宏观研究 2022-09-26

本报告联系人

段超（duanchao@xyzq.com.cn）

李岱遥（lidaiyao@xyzq.com.cn）

王涵

投资要点

Summary

事件：2月11日，央行发布了2021年四季度货币政策执行报告。我们认为：

经济：发达经济体政策转向引发全球脆弱性上升；国内经济面临三重压力。

海外：海外政策转向，警惕海外市场脆弱性、对新兴市场外溢性。通胀压力下，近期海外货币政策收紧预期快速攀升。本期报告对海外政策转向影响的关注明显上升，强调“主要发达经济体宏观政策转向的影响是2022年重要的外部不确定性”，但侧重“可能伴生资产价格震荡调整的金融风险”、“对新兴经济体产生明显外溢效应”。
国内：长期向好的基本面未变，但当前仍面临三重压力。报告延续此前中央经济工作会议的表述，表示“当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，“稳增长”仍是货币政策基调。

货币政策思路：量与价上均有发力空间。

量：总量上要稳增长，结构上也要稳步优化。2022年1月社融实现高增长，但结构偏弱显示企业需求仍待改善，央行强调“保持货币信贷总量稳定增长”，在结构上要“保持信贷结构稳步优化”，同时在专栏二“增强信贷总量增长的稳定性”中强调要“引导金融机构加大对实体经济的支持力度”。
价：降低企业综合融资成本，引导贷款利率下行。“稳增长”背景下，2022年1月LPR利率1年期下降10bp，5年期下降5bp，企业融资成本有所下降，展望未来，央行强调要继续“引导企业贷款利率下行”，指向利率下调仍有空间。

信贷结构性：加大重点领域支持力度，地产政策在购房层面缓和。

加大重点领域支持，增加信贷增长缓慢地区的信贷投放。针对结构优化，央行强调一方面继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域支持力度，另一方面“增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。
房地产表态边际缓和，但主要集中在购房层面。1月地产销售仍然偏弱，央行态度边际缓和，表示要“更好满足购房者合理住房需求”。

整体来说，政策强调充足精准靠前发力，全年宽货币确定性较强。虽然近期海外经济体政策超预期收紧，但对比国内外杠杆率情况及政策使用情况，我国货币政策发力仍有空间，在企业需求仍然较弱的背景下，全年宽货币确定性较强。

风险提示：新冠病毒变异超预期，发达经济体政策变化超预期。