兴证宏观段超 | 经济动能如何：大数据与高频写照 ——大数据系列之四

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段超（[e-mail]）

王笑笑（[e-mail]）

李岱遥（[e-mail]）

王涵

投资要点

Summary

1-2月宏观数据开门红背景下，当前经济动能如何？社会活动是经济运行的高频写照，延续我们常用的出行大数据分析方法，加之对中观高频数据的跟踪分析，发现当前经济恢复动能尚不稳固，落实“切实振作一季度经济”，货币等政策后续有发力空间。

大数据高频观察：活动、开工、需求整体不强。

• 社会活动大数据：地铁客运、城际出行及工作娱乐活动强度低于去年；

• 中观开工率高频：上游开工不强，中游开工仍在走低；

• 需求情况：地产销售继续走弱，动力煤日耗持平去年。

经济动能情况：消费、生产动能尚不稳固。

• 消费：社会活动下降存在拖累消费的风险需要警惕；

• 生产：社会活动下滑也会影响生产活动，生产拖累也需关注；

• 投资：稳增长政策仍待落地见效，开工率不强对基建的扰动也需关注。

政策展望：经济动能尚不稳固，振作经济要求下政策有望进一步发力。

• 政策强调“把稳增长放在更突出的位置”，“切实振作一季度经济”；

• 社会活动及开工数据反映经济动能尚不稳固，政策有望进一步发力。

风险提示：疫情不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

正文

Evidence&Analysis

大数据高频观察：

活动、开工、需求整体不强

社会活动大数据：地铁客运、城际出行及工作活动强度低于2021年

• 地铁客运：上海地铁客运量3月以来下降约70%。2022年春节后，上海地铁客运量恢复情况略好于2021年，与2019年同期水平相当；2022年3月以来，上海地铁客运量开始快速下滑，截至3月中旬，上海地铁客运量相较往年正常水平已经下滑约70%左右。

• 城际出行：春节后城际出行强度连续下滑，当前处于2021年以来低位区间。百度迁徙大数据显示，2022年春节前夕，在“就地过节”不搞一刀切背景下，城际出行强度较2021年春节前夕上升明显。2022年春节后，城际出行强度开始快速下滑，下滑幅度与2021年8月期间相当，当前城际出行强度已经下滑至2021年以来的低位区间。

• 工作娱乐：春节后全国工作活动强度不及2021年，近期娱乐活动强度下滑。2022年春节后，全国层面看工作场所活动强度有所恢复，但恢复速度不及2021年同期水平；全国娱乐场所活动指数整体呈下行趋势，尤其是3月以来出现较明显的下滑。

中观开工率高频：上游开工不强，中游开工仍在走低

• 上游高炉、螺纹钢：高炉开工有所回升但低于2021年，螺纹钢开工不强。高炉开工方面，2022年初以来，全国高炉开工率整体大幅低于2021年同期水平，2022年3月第二周，高炉开工率快速回升，但当前开工水平仍略低于2021年同期水平。螺纹钢开工层面，2021年下半年以来，螺纹钢开工持续走低，2022年初以来，螺纹钢开工率持续大幅低于2021年水平。2022年春节后螺纹钢开工有所回升，但当前较2021年同期水平仍有较大差异，仅与2020年同期水平相当。

• 中游石油沥青装置：年初以来石油沥青装置开工率持续低于2021年。石油沥青装置开工情况与基建的相关度较高。2021年下半年以来，石油沥青装置开工持续走低，2022年初以来，石油沥青装置开工率继续走低，2022年3月第一周开工虽有小幅抬头，但第二周开工再现下滑，当前处于往年同期最低水平。

• 中游苯乙烯：年初以来苯乙烯开工率连续走低。苯乙烯作为塑料制品的主要原材料，开工情况更贴近下游需求。2022年初以来，苯乙烯开工率持续走低，明显低于2019年、2021年同期水平，2022年3月以来苯乙烯开工率继续走低，相较正常年份同期，处于较低水平。

需求情况：地产销售继续走弱，动力煤日耗持平去年

• 商品房销售：商品房交易同比继续下行，3月以来销售量下行明显。2021年下半年以来，全国商品房销售面积同比在负值区间持续下行。2022年3月前两周，商品房销售同比继续在负值区间下探。从全国商品房成交面积看，2022年3月以来，全国商品房成交面积也结束春节后回暖上行趋势，出现下行，反映商品房需求端处于较弱状态。

• 动力煤日耗：沿海八省动力煤日耗略强趋势走弱，当前持平去年。2022年春节前后，沿海八省动力煤日耗虽有季节性下行，但整体略好于2021年，处于往年较高水平。2022年春节后，沿海八省动力煤日耗恢复上行，但日耗好于往年的幅度逐渐缩小，当前沿海八省动力煤日耗与2021年同期大致持平。

经济动能情况：消费、生产动能尚不稳固

• 经济活动：疫情反复对经济的影响关键不在规模，而在防疫策略。本轮疫情反复之际防控举措坚持“动态清零”，“网格化”防疫举措更加科学精准。研判疫情反复下的经济活动影响，关键并不在疫情本身，而在于防疫策略对经济活动的影响。通过对高频数据捕捉，可以更好的及时衡量经济活动受影响幅度，从而为经济运行情况提供写照。

• 消费：从2021年情况看，社会活动下降存在拖累消费的风险需要警惕。社会活动是消费的载体，从2021年情况看，城际出行强度与消费数据体现出较高的一致性。2021年8月，国内疫情反复期间，随着城际出行强度的下降，消费数据也出现明显下滑。因此，需要警惕当前社会活动下降可能会对消费带来的拖累。

• 生产：社会活动下滑也会影响生产活动，生产拖累也需关注。回溯2021年的数据，可以发现城内出行强度与工业增加值增速也有着较高的走势一致性。生产的重要主体是人，社会活动下降也会对正常生产活动产生影响，疫情反复下的出行下降、因防疫需求而减少工作场地人员密集度、生产中更加关注防疫等等，均会给生产带来一定影响。考虑到2022年3月以来，社会活动、出行有所下降，也需警惕当前社会活动下降可能会对生产带来的拖累。

• 投资：稳增长政策仍待落地见效，开工率不强对基建的扰动也需关注。我们在报告《社融回落，稳增长见效仍需时间》中提到，“稳增长”背景下，财政已在提前发力，政府债融资节奏已经加快，但基建项目落地的情况仍待改善。从当前石油沥青开工率数据来看，基建项目建设情况仍明显落后于季节性。当前社会活动下降可能会对正常生产活动产生影响，开工率不强影响基建投资的持续性也需关注。

政策展望：

经济动能尚不稳固，政策有望进一步发力

• 政策强调“把稳增长放在更突出的位置”，“切实振作一季度经济”。2021年12月中央经济工作会议和2022年政府工作报告，两度强调2022年要把稳增长放在更突出的位置，着力稳定宏观经济大盘。2022年政府工作报告提出2022年国内生产总值增长的预期目标是5.5%左右，落在市场预期区间上沿，更是反映政策层面对稳增长诉求明确。2022年3月16日，金融委会议进一步部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。

• 社会活动及开工数据反映经济动能尚不稳固，政策有望进一步发力。年初以来，开工数据的不及预期以及地产需求端的羸弱，映射地产投资的弱势、2月社融数据的低于预期也显示需求较弱。虽然1-2月宏观数据开门红，但近期出行大数据及中观高频数据反映社会活动、开工、需求整体不强，经济动能恢复形势尚不稳固。往后看，无论是支撑经济恢复延续、提振经济动能，亦或是促进信用回暖、改善社会预期，宏观政策提供逆周期对冲的必要性上升。从货币政策层面看，信用情况的改善也需要货币政策的持续配合。2022年政府工作报告中提到要“扩大新增贷款规模”，“综合融资成本实实在在下降”。2022年3月16日金融委会议进一步部署“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。往后看，货币宽松在量与价上均有发力空间。

风险提示：疫情不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《经济动能如何：大数据与高频写照

——兴证宏观·大数据系列之四》

对外发布时间：2022年3月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

王笑笑 执业证书编号：SAC S0190521100001

研究助理：

李岱遥