兴证宏观段超 | 收入降幅收窄，支出持续发力——2022年5月财政数据点评
本报告联系人
段超（duanchao@xyzq.com.cn）
李岱遥（lidaiyao@xyzq.com.cn）
王涵
投资要点
Summary
事件：1-5月累计，全国一般公共预算收入86739亿元，同比-10.1%；全国一般公共预算支出99059亿元，同比增长5.9%。我们认为：
一般公共财政：收入端降幅收窄，支出端略有加速。
收入端：留抵退税影响减弱，但疫情对消费税存在滞后影响形成拖累。5月一般公共财政收入同比-32.5%，较上期值-41.3%的同比降幅有所收窄。其中增值税同比降幅收窄明显，主要源于留抵退税影响减弱所致。同时企业所得税、个人所得税同比增速均有改善，显示疫情对企业生产与个人收入端的拖累有所减弱，但消费税同比明显下行，指向疫情对居民消费行为的影响仍有滞后效应，这与5月经济数据中生产好于消费的情况是基本一致的。
支出端：基建类支出增长较为明显。5月全国一般公共财政支出同比增长5.6%。其中交运类同比拉动由-0.3个百分点升至1.2个百分点，社保就业类同比拉动由-0.7个百分点小幅升至-0.6个百分点。整体看，本期一般公共财政支出中，基建类支出强于民生类支出。
政府性基金：收入端降幅同样收窄，支出端持续发力。
收入端：仍受到土地出让收入的拖累，拖累程度有所减弱。5月政府性基金收入同比-19.2%，高于前值的-34.4%，其中土地出让收入同比-24.0%，较前值的-37.9%有明显改善。需要注意的是，前值的低数值一定程度上受到疫情的扰动，单月土地出让收入的改善存在“砸坑”之后的“填坑”效应，持续性仍待观察。
支出端：稳增长背景下，基建投资持续发力。从支出节奏上来看，1-5月政府性基金支出已完成全年预算额的28.3%，为近5年同期的最高水平。稳增长背景下，政府性基金支出保持快节奏，对基建投资形成持续支撑。
经济最悲观时期已经过去，但往后政策对经济持续改善的呵护仍将延续。5月以来，经济正经历本轮疫情“砸坑”后的“反弹”时期，但本轮疫情对经济的影响呈现明显的区域分化特征（详见《经济恢复情况如何——2022年5月经济数据点评》），受疫情冲击较为严重的地区经济活动恢复仍有空间，同时大城市的失业率仍处在较高水平。在此背景下，政策对于经济持续修复的呵护仍有必要。此外，财政方面年内地方专项债额度将于8月底之前发行完毕，截至6月中旬已发行2.5万亿左右，离全年额度的3.5万亿仍有1万亿的空间，这意味着三季度的财政支出力度仍有较明确的保障。
风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
Evidence&Analysis
整体看，5月财政与前期格局类似，支出端强于季节性规律，收入端弱于季节性规律。1-5月一般公共财政收入完成预算额的41.3%，略弱于季节性，支出完成预算额的37.1%，与季节性基本持平；1-5月政府性基金收入完成预算额的22.3%，弱于季节性，政府性基金支出完成预算额的28.3%，强于季节性。整体看，一般公共财政支出端基本复合季节性规律，收入端受到留抵退税的影响略弱于季节性，政府性基金收入偏弱，主要受到土地出让收入的拖累，政府性基金支出较强，主要受到稳增长发力的支撑。
一般公共财政收入方面，收入下滑幅度有所收窄，可能主要源于留抵退税影响减弱。5月一般公共财政收入同比-32.5%，较上期值-41.3%降幅有所收窄。分项来看，主要是增值税同比降幅有所收窄，主要源于留抵退税影响减弱所致，5月留抵退税规模约为4895亿元，较4月的7648亿元有所下降。此外，其中企业所得税同比由上期的-1.3%升至本期的0.3%，个人所得税由上期的-9.5%升至-5.7%，显示疫情对企业生产与个人收入端的拖累有所改善，但消费税同比由上期的14.3%降至本期的-12.1%，指向疫情对居民消费行为的影响仍有滞后效应，这与5月经济数据中生产好于消费的情况是基本一致的（详见《经济恢复情况如何？-2022年5月经济数据点评》）。
公共财政支出方面，支出端较上期有所改善，其中基建类支出表现较强。5月全国一般公共财政支出同比增长5.6%。分项来看，交运类支出同比拉动由上期的-0.3个百分点升至本期的1.2个百分点，社保就业类支出同比拉动由-0.7个百分点小幅升至-0.6个百分点。整体看，本期一般公共财政支出中，基建类支出强于民生类支出。
政府性基金收入方面，土地出让收入下滑的幅度有所收窄。1-5月政府性基金收入同比-26.1%，较前值的-27.6%略有提升，从单月收入来看，5月政府性基金收入同比-19.2%，较前值-34.4%有明显提升，其中5月土地出让收入同比-24.0%，较前值的-37.9%有明显改善。但需要注意的是，前值的低数值一定程度上受到疫情的扰动，单月土地出让收入的改善存在“砸坑”之后的“填坑”效应，改善的持续性仍待观察。
政府性基金支出节奏进一步加快，稳增长背景下，基建投资持续发力。从支出节奏上来看，1-5月政府性基金支出已完成全年预算额的28.3%，为近5年同期的最高水平。稳增长背景下，政府性基金支出节奏进一步加快，指向基建投资增速也有望进一步提升。
经济最悲观时期已经过去，但往后政策对经济持续改善的呵护仍将延续。5月以来，经济正经历本轮疫情“砸坑”后的“反弹”时期，但本轮疫情对经济的影响呈现明显的区域分化特征（详见《经济恢复情况如何——2022年5月经济数据点评》），受疫情冲击较为严重的地区经济活动恢复仍有空间，同时大城市的失业率仍处在较高水平，在此背景下，政策对于经济持续修复的呵护仍有必要。此外，财政方面年内地方专项债额度将于8月底之前发行完毕，截至6月中旬已发行2.5万亿左右，离全年额度的3.5万亿仍有1万亿的空间，这意味着三季度的财政支出力度仍有较强保障。
风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《收入降幅收窄，支出持续发力——2022年5月财政数据点评》
对外发布时间：2022年6月17日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师 ：
王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001
段超 执业证书编号：SAC S0190516070004
研究助理：
李岱遥