兴证宏观段超 | 财政支出略受制约，政金补位支撑基建 ——2022年8月财政数据点评

段超、王连庆等段超宏观研究

本报告联系人

段超（duanchao@xyzq.com.cn）

王连庆（wanglianqing@xyzq.com.cn）

王涵

投资要点

Summary

事件：1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，同比下降8.0%；全国一般公共预算支出165177亿元，同比增长6.3%。我们认为：

前两本账整体：赤字规模向季节性水平回归。8月，前两本账赤字规模接近2021年同期水平，主因2021、2022财政节奏错位。结构上看，收入进度两低、支出进度一升一平的格局延续，但一般公共预算收入已向季节性水平回归，政府性基金收入与季节性水平的差距则持续扩大。

一般公共预算：收入增速转正，支出仍重保民生

收入端：税收收入同比转正。8月，一般公共预算收入同比增长5.6%（前值为下降4.1%），其中税收收入拉动0.5个百分点，非税收入拉动5.0个百分点。8月，税收收入同比增长0.6%（前值为下降8.3%），其中增值税拉动2.4个百分点，主因留抵退税步入尾声叠加经济小幅修复，土地房地产相关税拖累2.9个百分点，向前看，前者有望继续回补，后者或将持续疲弱。
支出端：仍重在保民生，基建支出同比转负。社保就业支出仍占大头，考虑到8月青年失业率虽季节性回落但仍高，社保就业支出或仍将维持高增。

政府性基金预算：收入降幅收窄，但支出略显乏力

收入端：降幅明显收窄。主因去年同期低基数。
支出端：增速大幅下降乃至转负。主因新增专项债发行空窗期，而存量资金已基本拨付使用。向前看，新增专项债由8月用完延长到10月用完，5000亿元专项债增量或也将在10月集中发行，后续政府性基金支出或仍有支撑。
目前有四省明确在9月下旬人大常委会会议进行预算调整。接下来需持续跟踪。

政金工具、配套贷款及专项债仍将支撑基建投资。8月，一般公共预算支出当中基建支出同比转负，政府性基金支出也反季节性回落，但基建投资同比仍有15.3%的增速，或为政金工具及配套信贷补位支撑。向前看，第三批专项债项目已于8月中旬反馈给地方，8月下旬政金工具提额3000亿元以上（可按需再增加额度）+新增专项债增量5000多亿元待发行落地，叠加专项再贷款等引导信贷投放政策支持，接下来基建投资或仍将维持高增，同时或也支撑企业融资需求。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，数据统计误差。

正文

Evidence&Analysis

前两本账赤字规模向季节性水平回归。8月，前两本账赤字扩张速度放缓，7747亿元的赤字规模接近2021年同期水平，这也与去年财政后置、8月政府债发行加速有关。1-8月前两本账赤字进度完成61.8%，远高于近5年同期均值水平23.4%。后续虽有5000亿元专项债增量待发行落地，但因2021年财政后置明显，前两本账赤字规模或将不会再明显超过季节性规律。

结构上看，收入进度两低、支出进度一升一平的格局延续。收入方面，1-8月一般公共预算收入进度65.7%，政府性基金收入进度40.5%，均继续低于往年同期水平。但8月留抵退税影响减弱，前者已向季节性水平回归，体现为前6-8月分别落后近5年同期均值6.2、6.7、6.7个百分点，8月与季节性水平的差距未再扩大；而政府性基金收入在土地出让金的拖累下，与季节性水平的差距持续扩大，前6-8月预算完成度分别落后近5年同期均值15.3、19.1、21.6个百分点。支出方面，前8月一般公共预算支出进度61.8%，基本持平季节性；政府性基金支出进度52.6%，虽仍高于季节性但差距也在缩小，前6-8月预算完成度分别高于近5年同期均值3.5、3.5、1.7个百分点，体现7-8月新增专项债“空窗期”的影响。

一般公共预算收入增速转正，支出仍重保民生

留抵退税步入尾声叠加经济小幅修复，税收收入同比转正。8月，一般公共预算收入同比增长5.6%（前值为下降4.1%），其中税收收入拉动0.5个百分点，非税收入拉动5.0个百分点，前者较上月拖累收窄8.1个百分点转为拉动项，后者较上月拉动抬升1.6个百分点。具体而言，税收收入同比增长0.6%（前值为下降8.3%），其中增值税拉动2.4个百分点（前值为拖累6.5个百分点），进出口相关税拉动1.4个百分点，个人所得税拉动0.9个百分点；土地房地产相关税拖累2.9个百分点，成为本月税收收入当中最大拖累。

增值税改善有留抵退税与经济环比修复两方面原因。8月增值税环比虽然仅小幅增加106亿元，但大幅超出季节性1427亿元（近5年同期均值为环比下降1321亿元），其中8月留抵退税环比少退926亿元（7月留抵退税1382亿元，8月留抵退税456亿元），其余约500亿元或可由经济修复来解释，而7月基本都由留抵退税解释，相较之下显示8月经济环比小幅修复。

土地房地产相关税收的拖累加大。8月，土地房地产相关税收同比下降24.6%（7月下降17.2%），在去年同期的低基数效应下，降幅却仍然走阔，显示房地产市场持续疲弱。这也与高频数据表现一致，30城商品房成交面积自今年4月以来，除了6月脉冲式回升，其余月份均维持季节性低位。

前瞻地看，增值税有望继续回补，但土地房地产相关税收或仍将疲弱。913国常会表示9-12月再为制造业企业退税320亿元，力度较二季度温和，对增值税增速修复的扰动或相对较小，叠加稳增长接续政策发力，以及高温扰动消退、疫情形势改善，经济或将延续修复，支撑增值税等税种改善。但房地产仍面临来自销售端和融资端的双重挤压，9月以来30城房地产成交面积超季节性下滑，8月居民中长贷也仍低于季节性，年内土地房地产相关税收的拖累或将延续。

公共财政支出仍重在保民生，基建支出同比转负。8月全国一般公共财政支出同比增长5.6%，其中债务付息支出同比拉动0.9个百分点；民生类支出拉动5.2个百分点（前值6.9个百分点），其中社保就业支出仍占大头，或显示结构性就业压力之下财政加力稳岗促就业，对应8月16-24岁青年失业率季节性回落，不过考虑到青年失业率整体绝对值仍位于高位（20220917《8月经济的支撑力和持续性 ——2022年8月经济数据点评》），后续社保就业支出或仍将维持高增；基建类支出拖累2.1个百分点（7月为拉动0.8个百分点），去年同期高基数能够解释一部分，但更重要的还是让位于保民生的诉求。

政府性基金收入降幅收窄，但支出略显乏力

低基数效应下，政府性基金收入降幅明显收窄。8月政府性基金收入同比下降1.9%，其中土地出让收入同比下降4.9%，降幅收窄28.3个百分点，主因去年同期低基数，8月集中供地也有一定支撑，但地产延续疲弱之下土拍市场或难见持续改善。

专项债发行空窗期，政府性基金支出增速大幅下降乃至转负。8月政府性基金支出同比下降8.8%，增速大幅下滑29.3个百分点，支出略显乏力。或是由于预算法规定政府性基金预算以收定支，而新增专项债于6月底基本发完之后，7-8月政府性基金支出步入存量资金拨付使用阶段，暂时缺乏增量资金支撑，这也符合523国常会提出的新增专项债要在8月底前基本使用到位的要求。1-8月累计，政府性基金收支赤字3.3万亿元，同期新增专项债发行约3.5万亿，使用进度达94%。

前瞻地看，政府性基金支出9月看存量，Q4应有增量。9月9日，21财经报道，今年新增专项债支出进度要求调整为10月底前使用完毕，因此9-10月，约2000亿元专项债存量资金仍将继续拨付使用。5000亿元专项债增量或将在10月集中发行。728政治局会议提出支持地方政府用足用好专项债务限额，823国常会明确专项债结存额度为5000多亿元，且要求于10月底前发行完毕。考虑到增量专项债限额下达之后地方需进行预算调整，提请地方人大常委会会议审查，各省此前于5月下旬至6月上旬集中调整过一次预算，接下来各地人大常委会会议集中在9月下旬，因此新增专项债或将在10月集中发行。

目前仅四省明确在9月下旬人大常委会会议进行预算调整。截至9月17日，31省当中共有23省已召开人大常委会主任会议，14省明确下一次人大常委会会议时间，另有宁夏、广东两省粗略表明是在“9月下旬”。其中山东、甘肃、山西、云南四省披露的议程当中明确提及预算调整，安徽虽未提及但听取了关于全省地方政府债务管理情况的汇报；不过甘肃为年内首次调整预算，未必涉及新增专项债限额5000亿元的分配。接下来需继续跟踪各省预算调整以及地方债发行情况。

政金工具、配套贷款及专项债

仍将支撑基建投资

7-8月基建投资维持高增，或为政金工具及配套贷款补位支撑。结合前文，8月，一般公共预算支出当中基建支出同比转负，政府性基金支出也反季节性回落，显示专项债存量资金拨付支出空间或已不大；但8月基建投资同比仍然增长15.3%，是固定资产投资的主要拉动（20220917《8月经济的支撑力和持续性 ——2022年8月经济数据点评》），应是受到政策性开发性金融工具及配套信贷的补位支撑。5月下旬以来，国常会多次部署基建投资的支持政策，既包括可用作项目资本金的政金工具3000亿，也包括引导配套信贷投放，全方位支持基建项目落地。从效果来看，9月5日国务院吹风会上，央行领导表示，8月26日，3000亿元证金工具已全部完成投放；8月企业中长贷、委托贷款均同比多增（20220910《从社融数据看稳经济政策效果——8月金融数据点评》），共同带动7-8月基建投资增速保持在11.5%、15.3%的高位。

前瞻地看，基建投资接下来或仍将受政金工具、配套信贷及专项债的支撑。项目资本金支持方面，有8月下旬政金工具提额3000亿元以上（可按需再增加额度）+新增专项债增量5000多亿元。信贷支持方面，8月底国常会要求引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资；而后明确财政贴息2年+央行专项再贷款2000亿元以上，四季度设备更新改造贷款主体实际贷款成本不高于0.7%（商行投放3.2%-财政贴息2.5%），这一利率既低于当前政策利率，也低于此前专项再贷款支持下企业实际贷款利率，或将有力支撑信贷投放，当前信贷市场政策利率MLF利率为2.75%，此前2020年1月31日央行曾安排专项再贷款，额度3000亿元，最初要求企业实际融资成本在1.6%以下（商行投放不高于2.85%*(1-财政贴息50%)=1.425%），最终企业实际融资成本约1.25%（商行投放2.50%*(1-财政贴息50%)）。项目跟进方面，发改委8月16日表示第三批专项债项目准备清单已反馈地方；21财经9月16日报道监管组织地方申报中长期贷款项目，要求贷款需在年内使用。整体而言，政策支持配合项目申报，接下来基建投资或仍将维持高增，同时或也支撑企业融资需求。

[1] http://www.scio.gov.cn/32344/32345/47674/49054/tw49056/Document/1729811/1729811.htm

[2] https://mp.weixin.qq.com/s/jW2NRzV2kdiic5yTMg7fCA

[3] http://www.scio.gov.cn/xwfbh/gbwxwfbh/xwfbh/fzggw/Document/1728782/1728782.htm

[4] https://www.21jingji.com/article/20220916/herald/2b8dfd6a0a9bcdb976b449a10e670420.html

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。