兴证宏观段超 | 专项债结存落地+提前批支撑后续基建——2022年9月财政数据点评

本报告联系人

王涵

段超（[e-mail]）

王连庆（[e-mail]）

投资要点

Summary

事件：1-9月累计，全国一般公共预算收入153151亿元，同比下降6.6%；全国一般公共预算支出190389亿元，同比增长6.2%。我们认为：

前两本账整体：赤字规模继续向季节性水平回归。前两本账赤字规模11439亿元，开始小于近5年均值。结构上看，此前“收入两低”格局不变，但“支出一升一平”变为“两平”，主因政府性基金支出节奏放缓。

一般公共预算：收入增速上行，支出端基建连续负增

• 收入端：非税拉动整体增速上行。9月，一般公共预算收入同比增长8.4%（前值5.6%），其中非税收入拉动8.1个百分点，较上月抬升3.1个百分点。随着留抵退税影响减弱，增值税持续改善；出口增速下滑之下，进出口相关税拉动下降；低基数效应下，土地房地产相关税收拖累收窄；消费增速下滑之下，消费税由拉动转为拖累项；其他税拖累也有所扩大。

• 支出端：增速小幅下行，基建支出同比继续为负。民生支出当中卫生健康支出拉动扩大，或是由于双节来临叠加疫情散发，防疫支出仍高；基建类支出拖累2.6个百分点（8月为2.1），连续两月负增长。

政府性基金预算：收支同比增速继续下行

• 收入端：降幅走阔。随着上个月低基数效应消退，9月政府性基金收入同比下降19.2%，降幅走阔17.2个百分点。

• 支出端：增速继续大幅下滑。专项债空窗期，9月政府性基金支出同比下降40.3%，增速大幅下滑31.5个百分点，环比也反季节性下滑。随着后续专项债动用结存限额发行落地，政府性基金支出有望回升。

三季度基建投资或为政金工具及配套信贷补位支撑。7-9月，前两本账对基建的支撑均在减弱，但基建投资保持高增，背后或是政策性开发性金融工具及配套信贷的支撑。一方面三批政开工具落地进度不断加快；另一方面基建贷款需求指数明显走高，供给也积极协同发力。

专项债结存限额落地+明年额度提前下达或将继续支撑基建投资。专项债结存限额5029亿元正在逐渐落地，目前已有27省新增专项债提额共4532亿元，或将对今年四季度基建投资形成支撑。此外，媒体报道2023年专项债提前批额度已于10月提前下达，且监管要求地方申报项目规模按提前批额度3倍把握，或将前置支撑明年基建投资。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。

正文

Evidence&Analysis

前两本账赤字规模继续向季节性水平回归。9月，前两本账赤字规模11439亿元，开始小于近5年均值（13358亿元），主因支出端低于往年同期，体现今年积极财政发力之下，前期减收增支对当前支出端带来一定压力。1-9月前两本账赤字进度完成73.6%，远高于近5年同期均值水平45.1%。

结构变为“收入两低，支出两平”。此前“收入两低”格局不变，但“支出一升一平”的格局打破，主因政府性基金支出节奏放缓，体现专项债空窗期的影响。具体而言，1-9月政府性基金支出预算完成进度57.8%，基本接近（略低于）近5年均值61.6%，而此前8月一直领先近5年均值。收入方面，一般公共预算收入进度仍低，前7-9月预算完成度分别落后近5年同期均值6.7、6.7、6.8个百分点，9月与季节性水平的差距略有扩大；政府性基金收入与季节性水平的差距持续扩大，前7-9月预算完成度分别落后近5年同期均值19.1、21.6、25.3个百分点，体现土地出让收入的持续拖累。

一般公共预算收入增速上行，

支出端基建连续负增

一般公共预算收入增速上行，主因非税拉动扩大。9月，一般公共预算收入同比增长8.4%（前值5.6%），其中税收收入拉动0.3个百分点，较上月略有下降；非税收入拉动8.1个百分点，较上月抬升3.1个百分点。

增值税继续改善，但其他税拖累较多。9月，税收收入同比增长0.4%（前值0.6%），其中增值税拉动2.9个百分点（前值2.4），随着留抵退税影响减弱，增值税持续改善；进出口相关税拉动0.8个百分点，较上月下降0.6个百分点，出口增速连续两月走低的影响显现；土地房地产相关税收拖累0.5个百分点，拖累较上月暂时减小2.4个百分点，主因去年同期低基数影响，这也与房地产销售额在低基数效应下同比降幅收窄表现一致；消费税拖累0.5个百分点，上月为拉动0.6个百分点，这与9月社零同比增速下滑2.9个百分点至2.5%的低位表现一致；其他税拖累2.5个百分点，较上月扩大1个百分点。

公共财政支出增速小幅下行，基建支出同比继续为负。9月全国一般公共财政支出同比增长5.4%，较前值5.6%小幅下行，其中债务付息支出同比拉动0.2个百分点；民生类支出拉动3.5个百分点（前值5.2个百分点），其中卫生健康支出拉动扩大，或是由于双节来临叠加疫情散发，防疫支出仍高；基建类支出拖累2.6个百分点（8月为2.1），连续两月负增长。整体而言一般预算支出仍重在保民生。

政府性基金收支同比增速继续下行

政府性基金收入同比增速下行。随着上个月低基数效应消退，9月政府性基金收入同比下降19.2%，降幅走阔17.2个百分点；其中土地出让收入同比下降26.4%，降幅走阔21.5个百分点。

9月专项债提额尚未落地，政府性基金支出增速继续大幅下滑。9月政府性基金支出同比下降40.3%，增速大幅下滑31.5个百分点，主因收入端支撑减弱，一方面收入端受土地出让拖累持续负增，另一方面专项债新增结存额度尚未发行，而政府性基金预算以收定支，因此8-9月政府性基金支出连续负增，明显承压。从环比来看，8、9月环比均反季节性下降也体现今年财政节奏与往年错位，随着后续专项债动用结存限额发行落地，叠加基建加速形成实物工作量以稳增长，政府性基金支出有望回升。

今年Q4-明年Q1，

基建仍有专项债支撑

三季度基建投资或为政金工具及配套信贷补位支撑。结合前文，7-9月，一般公共预算支出当中基建支出增速明显下滑乃至转负，政府性基金支出增速连续下滑，前两本账对基建的支撑均在减弱，但7-9月基建投资同比仍然保持在11.5%、15.3%、16.3%的高位（20221024《外需放缓内需补——2022 年三季度经济数据点评》），背后或是政策性开发性金融工具及配套信贷的支撑。从政策行披露信息来看，首批3000亿元已在7-8月两个月投投放完毕，第二批3000亿元在9月一个月之内已经投放完毕，加上831国常会明确政开工具按需提额，第二批增资（也即第三批）743亿元也已经在10月上半月投放完毕，政开工具落地进度不断加快，对9月基建投资形成补位支撑。信贷资金方面，一方面三季度基建贷款需求指数明显走高，且高于制造业；另一方面基建信贷供给或也明显增加，政策行积极推进投贷联动，农发行10月12日完成2459亿元基础设施基金投放的同时表示“已审批、正在办贷流程中和已达成贷款融资意向的项目共600多个，总金额超过5000亿元……同时积极向银行同业推荐基金投资项目[1]”，这也与8-9月企业中长贷及信托、委托贷款明显改善（20221012《宽信用动能恢复——9月金融数据点评》）表现一致。

专项债结存限额落地+明年额度提前下达或将继续支撑基建投资。824国常会明确动用5000多亿元专项债结存限额，河北省预算调整草案显示该限额具体为 5029 亿元，截至10月25日，综合各省预算调整以及发债计划来看，已有27省新增专项债提额共4532亿元，其中辽宁省9月27日即开始发行，其余省份基本集中在10月发行，10月以来已发行2109亿元。专项债结存额度的发行落地或将对今年四季度基建投资形成支撑，同时，后续政开工具或也仍将继续按需提额。值得注意的是，2023年专项债提前批额度也已提前下达，这将对明年一季度基建投资形成前置支撑。10月18日，21财经报道[2]，“近期监管部门已向地方预下达了2023年提前批额度”，同时“组织地方申报2023年专项债项目，申报规模按2023年提前批额度3倍把握”。往年提前批额度最早于前一年的11月下达，今年还要再早一个月，由此来看明年基建投资资金和项目或将受到前置支撑，仍将延续强劲。

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/QOxwJBYK6BICjUK-bZT9NA

[2]https://www.21jingji.com/article/20221018/herald/aa471755bf4ecbd7811dbec57c0eae90.html

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《专项债结存落地+提前批支撑后续基建——2022年9月财政数据点评》

对外发布时间：2022年10月26日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

王连庆 执业证书编号：SAC S0190512090001