凯中转债套利分析
目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而凯中转债算是一个较好的投资标的（但溢价率较高），下面详细分析一下凯中转债的套利空间；
一、公司的基本情况
深圳市凯中精密技术股份有限公司是一家专注于核心精密零组件的研发、设计、制造及销售的高新技术企业,致力于为客户提供核心精密零组件一体化解决方案。公司为全球众多知名品牌新能源汽车配套新一代平台接口关键核心零组件,同时是换向器行业龙头企业。公司是换向器龙头企业,换向器产销量全球第一,连续四届(8年)被博世授予“全球优秀供应商”(本行业唯一获此殊荣的企业),连续9年被评为“广东省制造业100强”,连续8年被评为“广东省民营企业100强”,连续2年被评为“广东省500强企业”,2019年被评为“广东创新企业100强”,并荣获博泽集团“2019年亚洲供应商创新奖”、“中国新能源汽车行业优秀供应商”。
作为汽车制造的关键一环，我认为行业天花板很高很高，毕竟国内国外，汽车保有量较大，同时还有很大的增长空间，只是属于传统行业，但是遇上了技术更新，行业也会有新的增长量，故此，看好行业；
二、财务简要分析
收入与净利润
除了2020年，收入一直在增长，2020年是受疫情影响，可以理解；
但是净利润并不稳定，可能是原材料影响较大，下面来看一下年报解释；
当然，这些解释我认为是可以接受的；
2021年前三季度，收入大幅增长，这是受益于新能源车的发展；但是第三季度净利润断崖式减少，这是因为成本上涨，另外财务费用大涨；
年报预告显示，收入比去年增长25%+，但是净利润比去年下降非常大，几乎只有去年的15%，这种增收不增利的情况，说明公司经营出现了一定的问题；
ROE在2017年之后，表现非常普通，只能说是一般公司；
毛利率持续下降，说明产品竞争力越来越弱，原本就是赚辛苦钱，现在就是赚搬砖的钱了；
资产负债率有上升的趋势，具体看一下前三季度：
2021年三季度，资产负债率已达60%以上，达到了警戒线以上，说明公司有较大的债务风险；
存货周转天数略有上升，考虑公司对新能源车配件需要备货，可以理解，往来账款周转天数均有上升，可能是行业竞争加大，上下游均受压；
准货币资金占总资产的3.98%，极低，按前三季度营业成本15.64亿计算，仅够0.85个月支出（简易计算），连一个月的周转资金都没有，离我的设定值8个月相差甚远，且公司负债率非常高，只能说明公司资金非常紧张；
应收账款占总资产的12.99%，考虑目前行业竞争大，且毛利率比较低低，有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；
预付账款占总资产非常小，几乎无暴雷风险；存货占总资产的15.06%，考虑目前行业竞争大，且毛利率比较低，有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；
应付预收减应收预付差额为-0.92亿，被上下游公司无偿占用资金，说明公司竞争力非常弱，说明公司的地位较低；2020年投资类资产占总比非常小，说明公司非常专注主业；
固定资产在建工程占总资产的53.73%，属于重资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较高，考虑目前行业竞争大，且毛利率比较低，后期有非常大的资产管理压力和折旧压力，固定资产暴雷的风险较大；
无形资产商誉长期待摊费用占总资产5.41%，暴雷风险较小，影响不算很大；
整体来说，公司资产质量较差，风险非常大；
准货币资金为1.48亿，有息负债为16.78亿，有息负债率为45.12%；短期有息负债8.64亿；资金无法覆盖短期长期负债，资金压力较大，短期压力非常大；
利润表情况
营业收入含金量较高，期间费用率占毛利率常年大于40%，都在50%以上，且有上升趋势，说明公司成本控制能力非常差，2020年达到了83.39%，2021年将更高，形势非常不好；
主营利润率低于15%，且逐年递减，2020年主营利润率仅为2.46%，主业盈利能力非常弱；
主营利润占营业利润的比例在2019年之前非常高，都在95%以上，说明公司的利润质量非常高，但是2020年则变为了45.87%，利润质量非常低；
考虑公司的毛利率变动非常大，有一定的造价或者粉刷报表可能；
构建固定资产支付的现金占经营活动产生的现金流量净额比例近五年的平均值为169.06%，说明公司非常激进，风险非常大，考虑毛利率是下降的，这点非常不可思议，正常的公司是生意非常好做，才会扩张，这个公司好了，生意不好做，还要死命扩张，另外公司穷的都要当裤子了（2020年卖子公司股份），还在死命花钱，真的富二代当家，不知柴米油盐贵；
难得的是，公司这么穷了，还在花大钱去做研发，努力借钱扩建，说明公司比较看好未来，但是这点管理层是否过于自信了呢，我认为是有那么一点点；
2020年收入减少，但是管理费用一点都没有减少，看来管理层不是非常厚道；
利息费用一直在增加，说明公司非常缺钱，但缺钱又不省着花，难道是公司的钱不心疼？
资产减值损失主要是商誉减值损失0.62亿、存货跌价损失0.06亿，原本不多的商誉，几乎一次性计提完了，几乎是财务大洗澡，一次洗干净了；
投资收益主要是卖子公司，这是在变卖资产，日子也是过得挺苦逼的，不然2020年就是亏损2658万了；
公司近5年净利润比例的平均值为207.35%，说明净利润现金含量较高，赚的都是真金白银，有良好的造血能力；但是2021年前三季度经营性现金流与净利润断崖式下跌，需要格外注意；
三、行业地位-竞争力分析：
整个行业毛利率都不太高，说明行业不够好，行业不值得投资；公司处于中等水平，毛利率处于下等水平，资产负债率处于高水平，按一般来说，只投资行业龙头，故公司不值得投资；
四、估值：
没有机构对公司业绩做出预测，说明不受机构关注，是一个打入冷宫的失宠冷门股，说明机构不看好目前情况；
因为是亏损，不值得参考，那么来参考一下股价：
现在的价格，几乎跟四年前一致，但是上市4个月底，股价持续下跌，我认为目前股价是高估的；考虑到2017年之前财务报表非常好看，我认为公司很有可能对财务报表进行了粉刷，水分较大；
五、可转债情况：
目前转股价值为97.42，可转债价格为121.481，溢价率为24.69%，价格较高溢价率一般；发行规模4.16亿，规模较小，几乎未转股；到期日2024-07-30，还有2.3年，转债占比流动市值27.07%，占比较大，2021年前三季度报显示准货币资金为1.48亿，有息负债为16.78亿，有息负债率为45.12%；短期有息负债8.64亿；资金无法覆盖短期长期负债，资金压力较大，短期压力非常大，有非常强的转股意愿；
公司在2月中宣布下修转股价，且下修到底，说明公司非常有诚意；
公司持续发布利好消息，任何这段时间大盘不景气，我相信公司还会发布各种利好信息的；
10大持有人持仓比例非常高，可能是受价格较低的影响，而且认为该可转债比较安全，同时有一定的预期；
基金是增持的，且持仓比例较小，预计是认为正股有一定的风险，同时溢价率又太高；
考虑公司大股东股权超过了50%，而流动市值仅有15亿，非常容易炒作，不管是游资炒作还是大股东利用庄家炒作，想要解决可转债问题，我认为难度不大；
奇怪的是，大股东在减持，这点对股价来说是非常不友好的，而且减持比例较大，那么是否在准备筹钱拉升股价呢，不可知，不过公司如此缺钱，大股东是很可能做坏事的；
在集思录上，已上市交易的可转债中，公司的股票质押率排第24位；
在集思录上，已上市交易的可转债中，公司的股票质押率排第57位，考虑排前的为银行之类的金融公司，需扣除22位，即真正合理的排名为35位；
这类公司如果说不想转股，说出来都没有一个人信；
公司目前资金极为紧张，大概率会在2023.7.30之前完成强赎，减少利息支出，同时公司有大雷，不知何时会爆炸，肯定是越快强赎越好，我认为大概率会在本年年中报的之后（8月中下旬）拉升，因为年中报不经过审计，完全可以发布各种利好消息，把报表粉刷打扮一番，然后9月中下旬就可以达到强赎条件，10月底之前完成强赎，就完美的减少了后面的利息，也解决了可转债问题，是最符合公司利益的；
六、正股的涨跌和可转债收益比较分析
目前转股价值97.42元，想要触发强赎条件，考虑公司的整体情况，目前可转债价格为121元，达到强赎条件时，可转债价格大概率会超过150元（市值小，公司近一年股价波动率为35.62%），甚至会超过180元，按较低145元，盈利24元，收益率为19.84%，时间很可能短于7个月，年化收益率超34%，且胜算较大，后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；
考虑正股不太安全，暂时不参与正股套利；
七、套利失败分析
目前可转债95%以上都是以强赎为结局，凯中并无充足资金进行可转债赎回，也必然走向强赎的道路，按凯中的体量，不至于为了4亿可转债而违约，当然也不是没有这个可能，只是概率很小很小，在我看来可以忽略；
八、买卖条件
目前可转债的价格在120元左右，可以买入，达到145元后可以卖出，，如年报后未有动作（此时可以将可转债卖出、大概率不会有多少损益），则可以博弈8月份的年中报；大概率来说，持有时间并非很长，收益率较为可观；为什么这么早分析呢，怕公司突然有行动，防止错过；切记买卖时间；
九、仓位选择：
正股不安全，不加仓正股，可转债仓位不超过5%；
十、可转债套利总结
目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；
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