捷捷转债套利分析-等待起飞的中国芯公司

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、溢价率一般的可转债不多，而捷捷转债算是一个较好的投资标的（溢价率较高），下面详细分析一下捷捷转债的套利空间；

一、公司的基本情况

江苏捷捷微电子股份有限公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。主要产品为各类电力电子器件和芯片。

我喜欢芯片公司，因为我认为芯片就是未来，智能化、信息化、自动化趋势无可避免，而想要实现这一切，必定离不开芯片；

故此，行业非常看好，

整体来说，芯片行业作为中国完善且独立自主的工业体系的重要一环，发展前景非常好，发展空间非常巨大，被称为“中国芯”，国家也在大力扶持芯片行业，作为芯片产业链中的一环，我认为公司也非常大的发展前景，考虑芯片行业细分非常多，我们就没有必要一一讲解了，毕竟我们不是专业人员；

二、财务简要分析

收入与净利润

收入大幅增长，净利润也大增，表现良好；

2021年前三季度，收入翻倍，净利润翻倍，表现非常优秀，可期可待；

根据年报预告显示，2021年归母净利润增长达65%以上，表现非常优秀；

ROE表现较为优秀，这还是低资产负债率的情况下，如果把资产负债率提高2-3倍，那么ROE会非常高；

毛利率大于40%，都在45%以上，非常优秀，是个好生意；净利率达27%以上，比绝大多数企业的毛利率都要高得多，说明芯片行业是个高毛利行业，只要做得好，净利率也会非常高；

资产负债率几乎在15%以下，非常低，没有债务风险，公司有足够的空间加大财务杠杆，提高盈利，可能公司非常稳健，考虑现在的行情非常景气，估计公司会加大财务杠杆，发行可转债就是一个佐证；

库存周转天数略有加快，应收账款周转天数非常稳定，应付账款周转天数略有加快，可能跟原材料涨价有关；固定资产周转率略有提高，可能产能利用率还不够高，所以固定资产周转率并不高；

准货币资金占总资产的46.03%，非常高，表现非常优秀，我认为占比有50%的公司，就是现金奶牛，而捷捷就是无比接近现金奶牛的公司，一般只有部分白酒公司，才会有如此充裕现金流的情况，比如茅台、五粮液这类公司，按前三季度营业成本6.89亿计算，足够29个月支出（简易计算），也就是接近2.5年，远远超过离我的设定值8个月，只能说明公司资金十分宽裕，我是非常喜欢这类型公司的，足够的安全；

应收占总资产的10.36%，考虑目前行业景气，暂时暴雷风险的较小；

预付账款占比非常小，无暴雷风险；

应付预收减应收预付差额为1.33亿，占比总资产的2.49%，公司被上下游公司无偿占用资金，说明公司竞争力较弱，说明公司的地位较低，这是公司产品属于配件类，话事权较弱，下游有较大的议价权和决定权，这是没办法的事，就算福耀玻璃这类型公司，有足够的竞争力，但是玻璃只是作为汽车的配件，依然被整车公司压得死死的，其实这点上看，并不能说明公司没有竞争力；

存货占总资产的15.32%，考虑目前行业景气，暂时暴雷风险的较小，从以往年报中就能验证；

2020年没有投资类资产，说明公司非常专注主业，我非常喜欢财务报表上非常干净的公司；

固定资产在建工程占总资产的25.89%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险较小；

无形资产商誉占总资产较小，暴雷风险较小，影响不算很大；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为25.11亿，有息负债为9.61亿，有息负债率为18.07%；无短期有息负债；资金可以覆盖短期长期负债，无资金压力；

利润表情况

收入增长率非常高，说明公司处于较快成长阶段，前景较好；营业收入含金量在2019年之后有较大的下降，需要注意；

毛利率较高，说明公司产品竞争力较强，毛利率波动幅度不大，说明是优秀的公司；

期间费用率占毛利率比率在40%以下，说明公司成本控制能力好，属于优秀的公司；

销售费用率远低于15%，几乎都在5%以下，说明产品比较容易销售，销售风险相对较小；

主营利润率在28%以上，远高于15%的标准，说明主业盈利能力非常强；主营利润占营业利润比率超过80%，说明公司利润质量高；

研发费用增长非常快，2020年占收入的7.36%，超过5%的标准，且当期费用化，我认为这一点非常好，不但说明公司非常注重研发，对股东也非常友好，作为芯片行业公司，没有研发投资就不可能长久，越高的研发投资，将来很可能会带来更高的收益，当然，绝对值还是很小的，主要公司规模还太小，其实公司完全可以提高财务杠杆，目前略有过于稳健了；

财务费用为负数，说明公司资金充足，2020年财务费用为正数，主要是汇兑损益造成的，汇兑损益简单的理解就是人民币与外汇汇率差造成损失或收益；举个例子，我在2021年7月1日有100美元，当时的汇率是1美元换6.5元人民币，按人民币计价就是650元，在2021年12月31日时，汇率是1美元换6.3元，按人民币计价就是630元，就这样，我什么都没动，就白白损失了20元人民币；很多涉及国外销售的公司，都会有这个问题，这个问题主要是人民币与外币涨跌形成的，目前来说人民币是涨价的，也就是人民币越来越值钱，所以很多有国外销售的公司，很可能会长期有汇兑损失；

2016-2020年净利润现金比率的平均值为109.193%，说明净利润含金量非常高，赚的都是真金白银，经营性现金流非常大，说明公司有良好的造血能力，但是2020年，，净利润现金比率为81.15%，需要关注；

三、行业地位-竞争力分析

其实这种行业对比并不算合理，因为细分后，公司的业务差异非常大，直接对比意义并不算大；只能略为参考；考虑公司是功率半导体 IDM 模式龙头，值得投资；

四、估值

只有五个机构对公业绩进行预测，说明不受资金重要，主要是公司产品属于芯片辅材，市场规模较为有限，不属于行业大类，行业地位较低，但是这类公司市值较小，目前仅有186亿市值，我认为属于小而美的公司，一旦公司业绩起来，翻倍是很正常的；

目前估值是近3年的市盈率百分位的24.9%,当然目前市盈率为38.98，市盈率较高，百分位非常低，站在百分位来说，是相对低估，为什么会这样呢，我认为公司目前的产能并没有充分发挥，产能暂时未转化为生产力，这个转化可能需要一定的时间和努力，导致目前的盈利水平较低，一旦产能利用率提升，我认为盈利会大幅提升，盈利可能会成数倍增长，另外公司未使用财务杠杆，我认为已经不需要那么稳健，目前有点过于保守，公司需要更加积极开发市场，研发新品，加大盈利水平，相信会有更好的表现，但是只要是芯片相关公司，市盈率都不会太低，作为高新企业来说，目前这个市盈率我认为偏低估了，当然这跟目前市场杀芯片公司的估值有关；

五、可转债情况

目前转股价值为86.28，可转债价格为117，溢价率为35.61%，价格一般溢价率较高；发行规模11.95亿；到期日2027-06-07，还有5.58年，转债占比市值7.44%，占比较小，2021年前三季度报显示准货币资金为25.11亿，有息负债为9.61亿，有息负债率为18.07%；无短期有息负债；资金可以覆盖短期长期负债，无资金压力，转股意愿较弱；其实之前已经满足了强赎条件，但公司并未强赎，说明公司可能暂时不想强赎；

此时的可转债几乎处于低谷，且价格低于120元，有较大的安全边际，回撤大概不会高于5%，在我可以接受的范围；

其实了解我的人都知道，我喜欢博弈可转债强赎，那么我为什么会分析这个没有表现出任何强赎意愿的公司的，O(∩_∩)O哈哈~，其实这次我正是想利用公司的不强赎策略；

看到大股东出货，我其实挺开心的，不然的话，很难拿到便宜的价格；当然很多人视为利空，但我可以承受暂时的利空，毕竟我有的是时间等待，我有的是足够的耐心，就怕它不便宜，没有机会让我入手；

六、市场情绪分析

大M型走势，股价回到1年前的价格，但是公司的收入和净利率在大幅增长，说明市盈率在大幅降低，市场在2021年6月份左右，大炒芯片行业股票，目前市场情绪回落，我认为一定会再次炒作，毕竟芯片行业发展非常好，前景光明，有足够的业绩支撑，故看好芯片行业，我们能做的，就是等风起；

可转债上市一周，涨幅非常大，走了一个M字型，而后直线下跌，这个下坡路，走的非常顺，但是目前已经处于平稳状态，也就是很难再大幅下跌了，这也是我选择现在加仓的核心因素之一；

再加上股东减持，想要站稳可能还需要一定的时间，故认为目前股价还会波动，甚至继续下跌；

捷捷转债最高价为167元，现在的价格为119元，远远低于上市首日价格，距离最高价有48元的空间；

赛伍转债溢价率，一直维持在30%以上，说明市场对公司期权值非常高；

为什么股价会大跌呢，我认为只是情绪变化而已，公司没有变化，反而公司在向好的方向发展，变化的只是市场情绪，我们来看一下芯片的龙头老大中芯国际、紫光国微、京东方A、韦尔股份；

目前中芯国际、紫光国微、京东方、韦尔股份股票也并没有停止下跌，股价没有站稳，只是前面有一波反弹，这个主要是前面上涨太多，需要回调，这种回调，更多是杀情绪，逻辑并没有变，估值也没有变化，我们需要等的就是市场情绪的恢复；

捷捷微电，作为芯片辅材公司，股价竟然从高位回调了37.4%，龙头中芯国际的回调42.11%，明显就是市场的过激反应，后期会有继续炒作的机会；

我们再来看一下芯片ETF的表现：

目前也是一路下跌，从最高点到现在，回撤达29.24%,低于公司的回撤程度；

当然，我并不看好公司如果后期触发了下修条款后，会快速下修，下修的可能性较小；

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债，就算正股再继续下跌，可转债大幅下跌的可能性也非常小，个人预测回撤不会超过5%，就算遇到债市黑天鹅事件，可转债的回撤也不会超过10%，我相信绝大部分人都可以接受；

在我看来，芯片行业只是杀情绪，公司目前已经处于黄金坑，考虑可转债回撤小，值得持有，就算后期股价大幅下跌，如果看好正股的朋友，完全可以后期卖出可转债换成正股，此时损失并不会太大，这种情况概率非常小；

因为不是博弈强赎，可转债的收益并不能预测，但是我相信大概能超过160元，只要芯片的情绪恢复和公司业绩大幅提高，股价就可能大幅上涨，而可转债也会同步上涨；

八、套利失败分析

因为公司基本面较好，行业非常好，故就算暂时下跌，也不会实质性造成亏损，只会是暂时的浮亏，不存在非常大的失败风险；

九、买卖条件

目前可转债的价格在117元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，可以马上买入，按可转债价格160元卖出，每张赚43元，收益率36.75%，时间不能确定，我认为大概率不会超过1年，当然，如果公司下修，那么可转债价格很可能会涨至200元以上，具体需要看情况；

正股尚未企稳，很可能继续下跌，但可转债有债性保护，故不建议持仓正股，只持有可转债；

十、仓位选择

可转债仓位设定为5%，不持有正股；

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债、交科转债、重庆银行的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债交科转债、重庆银行兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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