小盘转债分析专栏21---道恩转债

一、公司基本面：

1.道恩是一家集研发、生产、销售热塑性弹性体、改性塑料、色母粒和可降解材料等功能性高分子复合材料的国家火炬计划重点高新技术企业，致力于高分子新材料的进口替代及消费升级，产品广泛应用于汽车交通、家电通讯、医疗卫生、大消费等领域。新材料是国家重点扶持产业，还有非常大的发展空间，看好行业看好公司。

2.准货币资金占总资产的9.68%(含其他流动资产中的可转让大额存单2亿)，按上半年的情况，不足于支撑1个月，说明资金极度紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的25.57%，非常高，说明很多销售都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然，行业竞争非常大，作为零配件公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的11.87%，占比较高，有一定的销售风险和减值风险，当然，作为零配件行业，需要备货，我认为这个库存量是正常的。

5.长期股权投资占总资产的3.62%，股权投资的公司业务都属于本行业范围内，说明公司非常专注主业。

6.固定资产在建工程占总资产的26.73%，属于轻资产型公司，后期的折旧压力一般，说明公司维持竞争力的代价一般，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业有一定的技术含量，有一定的行业壁垒，毛利率非常低，当然跟这两年原材料上涨也有很大的关系。

7.无形资产为2.09亿，占总资产的6.09%，超过了5%，我认为这类型公司的无形资产有一定的实际价值，因为属于高新企业，可以把潜在的竞争对手拒之门外。

8.公司的短期借款为3.76亿，长期借款0.3亿，应付债券为2.95亿，合计约7亿，资产负债率为30.54%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常大，但短期内债务风险较低。

9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

10.第一大客户销售额占比接近40%，说明公司的业绩受到了第一大客户重大影响，一旦第一大客户流失或者第一大客户业绩不如意，那么公司的业绩会大幅下跌，我个人不喜欢前5大客户销售额占比超过20%的公司，客户越分散，说明销售风险越小，受到单个客户的影响也越小，也不会过于受到大客户的制约，我之前从事的一家公司，单一大客户销售额占比60%，后面因大客户经营出现问题，导致公司受损严重，后面被迫转型，这里说这个问题，就是要提醒大家，客户及供应商过于集中都不是好事。

二、行业情况及地位：

热塑性弹性体在我国发展时间较短，技术水平与国际水平还存在一定的差距。

1.近年来，热塑性弹性体制造商不断进行的产品创新推动了下游应用市场的发展，他们在不同的应用领域以这些材料取代传统橡胶。此外，随着全世界燃油经济标准日趋严格，热塑性弹性体的需求越来越受到汽车轻量化的推动。国内企业取得了长足的技术进步，逐步能够取代部分进口产品，与国际巨头展开竞争。同时下游客户从降低自身成本的角度出发，有着强烈的替代进口产品的需求，这也刺激了国产产品的研发和生产。

2.近几年来，为追求塑料材料与环境协调发展，我国致力于高性能、高技术塑料材料的开发，追求塑料材料的“功能化”、“轻量化”。其中，工程塑料和改性塑料为国家鼓励发展的新材料行业，已成为先进新型塑料产业的重要组成部分。

3.近年来，下游产业不断发展，为色母粒行业发展创造了良好的条件。下游客户对色母粒的产品质量、性能和环保要求日益提高，促进下游制品企业对产品提出更高的要求，要求色母粒生产品具有更高的性能和更多的功能性。

4.经过多年的技术积累与市场开拓，公司诸多产品核心技术达到国内领先或先进水平，并受邀主持或参与制定多项行业标准，拥有多元化、高水准的研发平台。

5.公司目前是国内热塑性弹性体TPV产量第一的生产企业，公司凭借在TPV产品上的价格优势和服务优势，逐渐形成了对国际竞争对手企业产品的市场替代。

6.公司目前是国内主要的改性塑料的生产企业。

7.公司是江北地区最大的色母粒生产企业，经过多年的技术积累与市场开拓，公司色母粒产品工艺、技术不断改进，市场竞争力不断提升。扭转了海尔集团和海信集团对色母粒产品的进口依赖局面。

三、转债情况：

1.转债到期赎回价为118元，还有3.7年，加上利息，到期保本价为120.2元（不含税）。

2.发行规模为3.6亿，几乎未转股，占流动市值比例很小，为5.29%，转股动力较小。

3.转股价值为69元，而转债价格为125元，持有到期则亏损5元，税后收益率为-1.08%。

4.无下修历史，10月10日宣布半年内不下修，如果需要下修，需要等待2023年05月01日方可满足，还有6.5个月。

5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有很久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。

6.1年内最低价为104元，按目前价格算，回撤为16.8%，我认为可以接受，1年内最高价200元。

7.2年内最低价为91元，按目前价格算，回撤为27.2%，这是因为遇到了21年初市场极度恐慌的情况，未来很难会遇上这种情况，我认为可以接受，2年内最高价200元。

8.事实上，转债超过146元的时间，并不少见，波动性非常好，历史上20个月内，必然冲击146元的门槛，所以博弈146元的胜率会比较高，按125元计算，146元卖出，则收益率为16.8%，其历史上低于146元的最长时间为20个月余，发生在2020年10月30日至2022年06月23日，2022年06月23日，开盘价124元，盘中最高价达161元，涨幅达43%，超过了目前的最大涨幅限制。

如果把未到转股期的时间剔除，则目前低于146元的时间最长，为17个月，根据历史妖债炒作的情况，一般每年一次，就算到明年12月，也才14个月了，设置165元卖出，年化收益率依然高达27%，是完全值得博弈的。

9.目前低于4亿规模的转债中，价格低于125元的转债并不多，当然道恩的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。

10.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至114元，则届时的到期年化收益1.47%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为道恩转债有炒作价值，也可以博弈下修，125元可以入仓1%，114元可以加仓至5%，110元可以加至8%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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