行业专列1-光伏债整体分析

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序言：

光伏作为新能源的代表之一，有着较好的发展空间，随着装机量的提高，行业内公司的业绩增长也不会很差，考虑距离上一次新高后的回调，已经达到了25%，当然我并不认为此次回调就是到底了，可能还会再次回调，下跌空间预计还有20%左右。

随着人们对环境问题愈发重视，世界能源结构也在不断的发生变化。未来，可再生能源将成为发展最快的能源品种。根据英国石油公司预测，2015-2035年，可再生能源（包括风能、太阳能、地热能、生物质能和生物燃料）在全球能源消耗中的份额将从2015年的3%升至2035年的近10%，太阳能作为可再生能源的重要组成部分，将迎来快速发展的机遇。

在此背景下，各国近年来对光伏发电的投资建设稳步提升。根据中国光伏行业协会数据显示，全球光伏新增装机容量已从2007年增长至2021年的220.8GW，2007-2021年间新增装机容量复合增长率达到了33.87%；截至2021年底，全球累计光伏发电装机总量达到了976.8GW。

具体的行业数据，我就不拿出来了，毕竟我不是专门去分析光伏行业的发展，也不需要过度深入分析，只需要一个大概就可以了。

一、转债情况：

光伏债，已上市的一共有7支，下面就具体分析一下：

A.隆22转债：

1.转债到期赎回价为107元，还有5.1年，加上利息，到期保本价为110元（不含税），到期保本价公式=剩余年限利息*80%+本金+补贴，补贴=到期赎回价-100-最后一年利息。

2.发行规模为70亿，几乎未转股，占流通市值比例极小，为2.07%，转股动力很小。

3.转股价值为75.78元，而转债价格为119元，持有到期则亏损9元，税后收益率为-1.48%，税后收益率公式=持有到期收益/剩余年限/转债现价*100%。

4.10月19日宣布半年内不下修，转债上市时间并不长，公司较为强势，转债1也经历过长时间的低转股价值，但并未下修，我估计此次也一样，公司在等待反转，考虑转债是高位发行的，我并不认为公司会急于下修，但是隆基的高成长期已过，未来充满了不确定性。

5.正股从高位回撤达39.37%，我认为如果回撤达50%，就很可能会反转，所以我暂时不看好正股的反转，上次的大反转在回撤45.6%的时候，而这次的整体环境更差，在我看来，回撤达50%以上，甚至60%以上，才可能是回调到位，而后反转，不过就算是反转，只要转债不下修，溢价率过高，正股上涨转债也无法跟上，所以我并不看好转债，好股烂债，也就是这样。

6.隆基近三年的历史市盈率百分位为38%，但近五年的历史市盈率百分位为61.9%，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，反而还有一点小贵，也就是说目前的回调并未到位，正股趋势暂时不看好，转债暂时不下修，双双鸡肋，故不持有。

B.海优转债：

1.转债到期赎回价为115元，还有5.57年，加上利息，到期保本价为118.7元（不含税）。

2.发行规模为6.94亿，未到转股期，占流通市值比例较小，为10.27%，转股动力较小。

3.转股价值为62.98元，而转债价格为119元，持有到期则亏损0.3元，可以认为几乎保本。

4.转债早已满足下修条件，但公司并未宣布下修，也未发布可能满足下修公告，很可能是董秘不懂新规，不过很多公司都不懂转债，也勉强可以理解；大股东及管理层持有约2.4亿的转债，持有量一般，而1月初就是解禁期了，大股东会选择解禁前下修吗，我认为是可能的，因为目前股价距离高点回撤达62.09%，很难有可能恢复到高点了。

5.公司不管从资金压力、资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，所以我看好解禁前下修。

6.正股从高位回撤达62.09%，我认为已经调整到位，再度大跌的可能性较小，但网上的空间巨大，就算不下修，也可以等正股反转，考虑目前转债已经处于保本状态，持有的感觉将非常舒服，因为回撤空间不大了，但向上空间巨大。

7.海优历史市盈率百分位为0.6%，单纯从百分位来看，是极度低估，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，只能说比较便宜，就算转债不下修，也有反转的预期，所以看好转债。

C.通22转债：

1.转债到期赎回价为109元，还有5.244年，加上利息，到期保本价为112.2元（不含税）。

2.发行规模为120亿，几乎未转股，占流通市值比例较小，为6.21%，转股动力较小。

3.转股价值为111.76元，而转债价格为124.5元，持有到期则亏损12.3元，税后收益率为-1.88%。

4.转债目前的溢价率为11.38%，在转股期后，溢价率几乎都维持在个位数，而转股期前，溢价率也非常低，这说明市场并不看好正股未来的走势，事实上，正股股价目前也处于高位，当然从高位回撤也达到了36.83%，而今年4月份最低才34.43元，还有近20%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至34.43元以下。

5.通威历史市盈率百分位为2%，单纯从百分位来看，是极度低估，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，只能说比较便宜，但目前的盈利我认为并不可以持续，尤其是高增长的情况，之后不可能长期维持，一旦增速下降，股价又会面临怎样的回撤呢。

6.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至30元时，届时转债的价格很可能跌至116元，那时便有了一定的投资价值。

D.福莱转债：

1.转债到期赎回价为112元，还有5.479年，加上利息，到期保本价为115.68元（不含税）。

2.发行规模为40亿，刚到转股期，未转股，占流通市值比例较小，为6.81%，转股动力较小。

3.转股价值为79.36元（正在下修，预计下修到底为93元），而转债价格为126.8元，持有到期则亏损11.1元，税后收益率为-1.6%。

4.转债预计溢价率为35%，正股股价目前也处于中高位，当然从高位回撤也达到了42%，而今年10月份最低才30元，还有近20%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至30元以下。

5.福莱历史市盈率百分位为37.7%，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，甚至可以说偏高估，但目前的盈利我认为并不可以持续，尤其是高增长的情况，之后不可能长期维持，一旦增速下降，股价又会面临什么样的回撤呢。

6.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至25元时，届时转债的价格很可能跌至115元，那时便有了一定的投资价值。

E.帝尔转债：

1.转债到期赎回价为115元，还有4.685年，加上利息，到期保本价为118.88元（不含税）。

2.发行规模为8.4亿，几乎未转股，占流通市值比例较小，为6.21%，转股动力较小。

3.转股价值为111.98元，而转债价格为137.6元，持有到期则亏损18.72元，税后收益率为-2.9%。

4.转债溢价率为22.88%，正股股价目前也处于中高位，当然从高位回撤也达到了48.2%，而今年4月份最低才100元，还有25%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至100元以下。

5.帝尔历史市盈率百分位为70.8%，单纯按百分位并不算非常高估，考虑经济环境和竞争格局，我认为是极其高估的，但目前的盈利我认为并不可以持续，之后很可能会持续下降，股价又会面临什么样的回撤呢。

6.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至100元时，届时转债的价格很可能跌至120元，那时便有了一定的投资价值。

F.高测转债：

1.转债到期赎回价为110元，还有5.638年，加上利息，到期保本价为112.64元（不含税）。

2.发行规模为4.833亿，未到转股期，占流通市值比例极小，为3.44%，转股动力很小。

3.转股价值为97.55元，而转债价格为132.8元，持有到期则亏损20.16元，税后收益率为-2.69%。

4.转债溢价率为36.11%，正股股价目前也处于高位，当然从高位回撤也达到了22.2%，而今年4月份最低才36元，还有56%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至40元以下。

5.帝尔历史市盈率百分位为30.2%，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，甚至可以说偏高估，但目前的盈利我认为并不可以持续，尤其是高增长的情况，之后不可能长期维持，一旦增速下降，股价又会面临什么样的回撤呢。

6.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至40元时，届时转债的价格很可能跌至120元，那时便有了一定的投资价值。

G.上能转债：

价格太高，风险太大，暂时不予考虑，我估计未来也没有很好的合适机会买入。

二、总结：

整体来说，光伏行业有炒作的基因在，同时业绩可期，股价也有反转的预期，所以光伏债值得期待，综上所述，我认为海优转债持有价值更高，可以博弈下修，也可以博弈正股反转，119元可以入仓1%，114元可以加仓至5%，110元可以加仓至8%（极限仓位）。

当然，如果其他正股能继续回调，到了合适的位置，也是可以参与的。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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