贵州茅台2022年年报数据解读

3月30日晚，贵州茅台发布了2022年的年报，全年营业总收入1275.54亿，同比增16.53%，归母净利润627.16亿，同比增19.55%；同时Q4的营收及归母净利润增速重新来到了25%左右，有明显的加速上行趋势。

用管理层在年报中的原话来评价：这是一份“逆势而上交付了“优”的答卷”。

一、经营业绩

1.经营业绩-按年

营业总收入

22年营业总收入为1275.54亿，同比增加16.53%，增速相比21年（11.71%）有所提升；

归母净利润

22年归母净利润为627.16亿，同比增加19.55%，增速相比21年（12.34%）有所提升；

2.经营业绩-单季

营业总收入

22年Q4营业总收入为377.68亿，同比增加24.47%，增速相比Q3（15.23%）大幅跳升；

归母净利润

22年Q4归母净利润为183.17亿，同比增加25.41%，增速相比Q3（15.81%）大幅跳升；

从单季增速来看，茅台的业绩上行趋势要更为明显，达到25%左右，也是近两年以来的高点。

二、分产品业绩

不管是茅台酒或是系列酒的销售额，都可用“量”及“价”来综合衡量，其中：

1）量：主要取决于基酒的产量；

2）价：主要取决于：

a）产品本身出厂价的提升；

b）销售渠道的结构变化：直销比重越高，“价”会相应提高；

1.茅台酒

1）基酒产能

茅台酒的生产从投料到出商品酒约须经六年时间，制曲及贮存一年，制酒生产一年，生产的“新酒”陈酿三年，与一定比例的老酒（一般为五 年以上）勾兑后贮存一年。制酒生产环节完成后，得到茅台酒基酒，从基酒到可供出 售的成品酒仍需要四年时间，因此基于其生产特点，茅台酒成品酒的产量与四年前的基酒产量密切相关（考虑到基酒存储损耗、留存部分基酒作为老酒储备和成品酒需勾 兑一定比例老酒，二者不完全相同）

在21年及之前，“茅台酒销量/四年前基酒产量”的比值基本维持在84%之上，而在22年这一数值则突然下降到了76.3%；

这一下降的数值也解答了年报之前我心中的一个疑惑，即因为19、20年这两年的基酒产量增速很低，是否会影响四年后的23、24这两年的茅台酒销量？茅台是否会作一些“平滑”处理。

而上面这一比值的下降可看做是茅台作了“平滑”处理的例证之一：在22年保留了一些基酒给接下来的两年。

2）量价变化

22年茅台酒的销售额提升了15.37%，“价”提升了10.38%，“量”提升了4.52%；

显然“价”的提升对茅台销售额提升的贡献更大，回看前面几年，大体上也都是这样的情况；

而这几年茅台的出厂价是没有提价的，那么“价”的提升主要是来源于销售结构上的变化，即直销占比的提升。

2.系列酒

1）基酒产能

相比而言，系列酒销量和基酒产量之间没有明显的对应关系，但是可以明显看到，从2017年起，系列酒的销量每年均是大于其基酒产量的，一定程度上也说明了系列酒在市场上也是处于产多少就能销多少的强势地位。

2）量价变化

22年系列酒的销售额提升了26.55%，“价”提升了26.14%，“量”提升了0.32%；

和茅台酒相比，系列酒的销售额提升几乎完全是由“价”的提升所贡献的，而“量”则几乎没有明显变化，回看前面几年，大体上也都是这样的情况；

系列酒的“价”的提升，应该既是来源于直销占比的提升，同时也来源于部分系列酒出厂价的直接提升（或是新的单价更高品种的推出）。

三、分渠道

从销售量来看：

22年批发代理部分为56990吨，相比21年减少了3713吨；

而22年直销部分为11187吨，相比21年增加了5451吨；

说明茅台在22年的销售量的新增长部分全部给了直销之外，还额外从批发代理部分中又扣除了一部分给到直销，从而进一步大幅提升了直销的占比。

分渠道来看，直销部分的占比从2018年时的低点5.95%起，之后便呈一路上升的趋势，特别是21年和22年，出现了明显的跳升，到22年时已达到了39.89%；

直销占比的逐年提升也映证了，在茅台出厂价没有提价的前提下，其“价”是如何逐步提升的。

从吨均价来看，22年直销部分吨均价为441.4万元，而批发代理部分吨均价仅为130.5万元，不到直销部分的1/3；可见提高直销部分的占比会显著提升“价”，从而有效提升销售额；

四、合同负债

22年末时的合同负债为154.72亿元，同比增加30.71%，和Q3时（29.55%）相比，蓄水深度又稍有提高，这也是23年茅台业绩进一步提升的保障。

五、分红

茅台22年对公司全体股东每10股派发现金红利259.11元（含税），共分配利润325.49亿元，派息率为51.90%，和之前完全相同；

如果考虑到刚刚在2022年12月份进行的特殊分红，即每10股派发现金红利219.1元（含税），共分配利润275.23亿元，派息率为43.89%

以上两项相加，总分红为600.73亿，派息率达到了95.78%，几乎相当于茅台把22年的所有利润全部分掉了。

高比例的分红部分应该是有去支援捉襟见肘的地方财政的考虑，但同时肯定也对茅台小股东们有利。毕竟能拿到这笔分红的现金去作再投资，肯定比留在茅台账上吃低息要好一些。

六、简评

总体来说，22年茅台交出了一份令人满意的答卷，再往后看的话，还会有一些可以值得期待的地方：

1）基酒产量的提升，其中：

a)茅台酒：

2022 年 12月 5 日，公司公告茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，建设周期 48 个月。

建成后实际产能将达到约 7.66 万吨/年。

b)系列酒：

2018 年 9 月，公司公告“三万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”，根据22年年报中的披露，工程进度已经达到77%，其产能将逐步释放；

2022年 1 月，公司公告同民坝一期建设项目，建成后可形成系列酒制酒产能约 1.2 万吨/ 年、制曲产能约 2.94 万吨、贮酒能力约 3.6 万吨，建设周期为 24 个月。

以上两在建项目完工后，公司系列酒设计产能预计达到约 6.8 万吨/年。

2）直销占比的继续提升；

i茅台22年去年3月底才开始试运行，5月19日才正式上线，而23年则是全年运行，且可能会进一步推出新品，可以期待直销占比的进一步提升；

当然由于目前的直销占比已接近40%，要想再像近两年这样接近翻倍的增长也是不现实的了。

3）茅台提价：

飞天茅台什么是否会提价，近几年几乎年年会提，但“年年落空”。所以关于这点就当保留一个念想好了，不提价是正常，提价的话算是意外之喜了。