天使基金的“合肥模式”：10年“投早投小”450多个，3家登陆科创板

以政府引导基金为产业政策工具，引育新兴产业，合肥近年来探索形成了有效路径，“合肥模式”声名鹊起。

其中，投早投小投科技的天使基金发挥着重要作用。天使投资是聚焦于初创期企业的风险投资。合肥早在10年前就设立天使基金，是出于对科技产业发展规律的把握和理解，致力于在变化中寻找先机、掌握先机。经过十年的实践，合肥利用天使投资基金支持科创的打法已产生显著成效，为地方产业发展提供有力支撑，助力一批科创“幼苗”长成“大树”。
合肥市天使基金成立10年来，累计支持早期创新创业项目450余个，60%的项目投资时成立不满一年。
如今，这些创业项目中已经走出3家科创板上市公司。‍‍‍‍‍‍‍当下，对“合肥模式”，各方也有着不同的解读。而早在10年前，就通过设立天使基金在当下热议的“投早投小投科技”上不断探索、持续深化，显然有一种基于把握规律性的专业精神在支撑。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍每个地方都想培育更多“独角兽”企业，但如果抱着“收割”心态，往往难以收获。很多规律，都是摸索出来的。很多打法，是靠打拼得来的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍当前，创投市场进入调整期，行业的很多方面在深刻重塑，各层面上促进创业投资高质量发展的政策举措在持续探索和完善。党的二十届三中全会强调，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。合肥市天使基金的投资运营实践，无疑能为更好发挥国资作用、发展耐心资本提供有益借鉴。作者｜汪国梁 许昊杰 朱卓编辑｜许昊杰图片｜合肥产投集团‍‍‍‍‍
“24字”经验聚烯烃是最常见的塑料品种，我国拥有世界上规模最大的聚烯烃产业，但高端聚烯烃严重依赖进口，国产化需求迫切。位于合肥高新区的中科科乐新材料有限公司，由中科大化学与材料科学学院教授陈昶乐带领核心团队创立，创新高端聚烯烃生产工艺，前景备受投资界看好，今年初完成数亿元Pre-A轮融资，正全力推进万吨级E-POE（乙烯基-聚烯烃弹性体）工业示范装置的建设。中科科乐创业过程中，合肥市天使基金发挥了重要作用。2022年，合肥市创新科技风险投资有限公司通过旗下管理的市天使基金与种子基金联动参与中科科乐的首轮投资，撬动社会资本紧跟其后加码投资，助力中科科乐加速组建，打通了科研成果转化的通道。科技型初创企业兼具高成长性和高风险，在早期发展阶段尤其需要天使投资等风投资本的支持。作为科创名城和投资圈网红城市，合肥市早在10年前就设立天使投资基金，以直接股权投资为主要方式，支持种子期、初创期科技型企业。中科科乐只是其数百个投资项目之一。在投早投小投科技的长期实践中，合肥市天使基金摸索出了“市场估值、协议退出”“让渡收益、共担风险”“风险容忍、尽职免责”的“24字”经验，助力一批科创“幼苗”长成“大树”。对投资项目的合理估值是股权投资的前提。科技型初创企业多是轻资产模式，且业绩未显。如果按净资产或当前经营状况估值，显然没有合理考虑企业科创价值和成长性。合肥市天使基金遵循风投创投行业的一般规律和通行规则，按业绩预测、市盈率等要素对所投企业进行估值。安徽芯片设计“第一股”、科创板上市公司恒烁半导体创立之初，合肥市天使基金投资500万元，按市场化估值占股7.81%，帮助企业解决了早期资金缺口，股权结构也为企业后续融资奠定了较好基础。潜在的高收益，是天使投资的基本驱动力。不过，作为广义的政府引导基金，合肥市天使基金定性为非盈利性基金，为了激励创业团队，在共担风险的同时还让渡收益。对于基金投资所形成的股权，鼓励和支持创业团队回购，且退出条件通常相当优惠。比如，所投企业完成约定的业绩目标后，由核心团队按LPR利率计算本息之和回购。截至2024年7月底，合肥市天使基金已累计退出投资项目82个，让渡收益总计近10亿元。针对“投早投小投科技”的高风险，合肥市建立天使投资基金风险容忍机制，允许出现最高不超过40%的亏损。尽职免责、风险容忍的机制，更好地保证了风险较大但确有前景的项目能够获得天使基金的支持。

深耕县区

过去10年，安徽省特别是合肥市科技产业快速发展，“科创+产业”打法成效显著，涌现了一大批具有核心技术和良好商业前景的科技公司。

作为“科创+产业”打法在资本市场的载体，合肥市天使基金成立10年来，累计支持早期创新创业项目450余个，60%的项目投资时成立不满一年，85%以上的项目为被投企业的首轮投资，35%的项目投资时没有营业收入或者收入低于100万元。通过天使基金投资支持，引进各类高层次人才900余人，培育科创板上市公司3家。

在地方科技产业发展向纵深演进，特别是国有资本股权投资逐渐成为各级政府普遍青睐的产业培育和招商引资“利器”的情况下，合肥市天使基金的运营也顺应上述趋势，在区域上下沉、拓展。市天使基金向县区覆盖，参与设立县区天使子基金，并走出合肥，受托管理运营安徽省内其他地区的天使基金。

向县区下沉，契合了县区产业发展的需要。

合肥市天使基金良好的引导效应，使得县区普遍有意愿设立天使基金，但县区大多缺乏专业的基金管理团队。县区天使基金由市天使基金参股出资并统一管理，成为现实选择。对于市天使基金而言，与县区的合作也能够放大资金的杠杆效应，延伸挖掘优质项目的触角，从而扩大政策覆盖面、增强辐射带动作用。

合肥市包河区投资培育新能源重卡领域“独角兽”企业苇渡科技，是市天使基金下沉县区发挥带动作用的典型案例。

苇渡科技创立以来发展迅速，但整车研发资金需求量极大，去年底包河区国资投资平台公司包河创投向其投入2500万元。“从企业提出融资需求到我们投资，前后只用了不到1个月。”包河创投负责人告诉记者，高效决策的关键在于，此前由市天使基金团队管理的包河区天使基金，已经对苇渡科技项目进行了充分调研，并先期投入了1000万元。

获得资金支持后，苇渡科技发展顺利，商业化加速推进，目前比利时主权财富基金正在积极领投苇渡最新一轮股权融资。

“市天使基金管理团队以其专业性，成为我们发掘优质项目的好帮手，也为我们控制风险增加了‘安全垫’。”包河创投负责人说。

截至2024年7月底，合肥市天使基金发起设立县区天使子基金19支，总规模16.5亿元，不仅实现对合肥市下属县区的全覆盖，并且与上市公司合作设立产业天使子基金。此外，还走出合肥，受托管理了合阜产业园天使基金等省内基金，形成“1+19+3”的天使基金群架构。

创投生态‍‍‍‍‍

健康、活跃的创投市场，是促进科技创业、培育发展新质生产力的关键支撑。

合肥市天使基金10年来的投资实践，意义不仅在于直接为众多科技创业项目提供了急需的资金支持，更在于以其成功探索，带动合肥逐步形成了注重专业性和规律性的创投生态。

这体现在多个方面：‍

——县区在与市天使基金合作的过程中，对于创投的理念、逻辑、打法有了更深刻的理解，在过去几年里，包河区、蜀山区等都开始尝试培育自己的专业创投力量。

——合肥在国内创投圈的“能见度”显著提升，专业投资机构纷纷走进合肥寻找投资机会，不少知名机构在合肥设立了分支机构，成为本地创投生态的重要部分。

——投向更早期科技成果转化项目的种子基金设立并运营，创投资本对科技创业的支持延伸到“最初一公里”。

随着天使基金管理运营经验的累积，相关管理制度也在进化。去年6月出台的“2023版”《合肥市天使投资基金管理办法》，与此前的管理办法相比，在管理体制、决策机制、收益分配等方面都作出了调整。

一个重要的变化是，合肥市国资委不再审批天使基金高层次人才团队项目的投资、退出方案，不再审批天使基金投资参股设立子基金方案。天使基金管理机构合肥市创新投公司，以及创新投公司的母公司合肥市产投集团，在具体项目的决策上将有更多自主权。

作为国资监管部门，合肥市国资委将主要督促产投集团建立完善基金管理制度体系，指导产投集团优化基金布局，定期进行基金业务的跟踪监测和风险预警，并做好审计监督和违规问责等工作。

这更加科学地界定了政府部门与企业的角色，体现了向国资投资公司授放权的改革取向，也体现了对市场化、专业化理念的践行。

“我们将始终坚持市场化、专业化理念，专注投资新兴产业和未来产业，促进科技、产业、金融良性循环，助力优秀初创企业成长，为培育发展新质生产力、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。”合肥市创新投公司负责人表示。

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 审核｜王弘毅  终审｜胡旭

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