策略专题|成长能力突出，产能加速扩张——“专精特新”系列研究之2021三季报业绩分析【德邦策略知行吴开达团队】
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摘要
专精特新“小巨人”重点指向高端制造，近九成“小巨人”市值在200亿元以下。从402家（A股390、精选层12）“小巨人”的产业分布情况来看，细分领域中的化学制品、专用设备、通用器械、汽车零部件、医疗器械、半导体、仪器仪表等板块的“小巨人”分布较为集中。截至2021/11/8日，87%的专精特新企业市值在200亿元以下，以中小市值企业为主，市值超过2000亿元的企业数量达到4家。
21Q3专精特新收入同比延续高增，电子行业高速成长领跑市场。专精特新的前三季度累计收入同比增速领跑市场，季节波动影响下单季收入环比下滑。利润端受需求不振、企业期间费用投入加大等因素影响，前三季度专精特新的净利润同比大幅下滑，三季度盈利已得到改善，单季度净利润同比增速回正。电子行业的专精特新业绩表现较为突出，收入、利润持续高增长。
前三季度盈利能力稳定，扩张期费用投入高企。21Q3专精特新ROE（TTM）均值9.64%，整体表现优于全A（除金融两油）市场，细分板块中电源设备、半导体、化学制品、医疗器械、新材料等ROE（TTM）持续保持较高水平。三季度毛利率均值环比上季度基本持平，在原材料价格上涨压力下毛利率维持平稳，价格传导能力良好。业务扩张期专精特新企业期间费用率高企，且保持较高的研发投入，大幅领先A股整体水平。专精特新企业在产品、技术的创新驱动下，销售收入实现高速增长、毛利率维持高位，显示出企业良好的研发资金使用效率。
专精特新持续高速扩张，Q3企业管理效率边际提升。21Q3A股390家专精特新企业资本开支规模达366.70亿元，同比增长64.26%，专精特新高速扩张趋势不改，同期全A（除金融两油）市场增速仅14.69%。从营运资本变动与销售收入的同比增速所反应的企业管理效率来看，相对收入增速，专精特新的营运资本变动呈更为明显的季节性波动，21Q3专精特新企业的管理效率环比改善，△NWC的波动幅度收窄，同期全A市场管理效率边际下滑。
风险提示：统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；财报数据具有一定滞后性。
目录
1. 落实专项“补强”国家战略，“小巨人”聚焦高端制造
2. “专精特新”2021年三季报业绩分析
2.1. 业绩表现优于市场，收入同比延续高增
2.2. 盈利能力稳定，扩张期费用投入高企
2.2.1. 研发投入维持高位，研发效率市场领先
2.3. 专精特新企业加速扩张，管理效率边际提升
3. 风险提示
正文
1. 落实专项“补强”国家战略，“小巨人”聚焦高端制造
专精特新企业仍集中在中小市值，近九成“小巨人”市值在200亿元以下。我们根据工信部公布的三批共计4762家“专精特新”小巨人企业筛选出390家A股上市公司及12家精选层企业。目前，第二、三批“小巨人”名单中分别有199、149家公司于A股上市，11家企业挂牌精选层；板块方面，“小巨人”主要分布在创业板及主板，分别有155、137家，科创板98家；从市值来看，截至2021/11/8日，87%的专精特新企业市值在200亿元以下，以中小市值企业为主，市值超过2000亿元的企业数量达到4家。
“专精特新”企业集中在高端制造、硬科技等产业领域。工信部于2021年4月19日发布的《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》中强调，重点培育制造业短板弱项重点领域企业、制造业重要细分领域企业，结合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，“专精特新”小巨人重点指向高端制造领域。从402家“小巨人”的产业分布情况来看，中游制造的机械/电子/电气/军工/通信行业的专精特新企业数量分别为93/41/31/16/11家，上游板块的化工/有色行业分别有59/18家企业，下游消费板块中，医药、汽车行业分别有47/25家。细分领域中，以化学制品、专用设备、通用器械、汽车零部件、医疗器械、半导体、仪器仪表等板块的“小巨人”分布较为集中。
2. “专精特新”2021年三季报业绩分析
2.1. 业绩表现优于市场，收入同比延续高增
前三季度专精特新企业收入同比增速领跑市场，季节波动影响单季环比下滑。2021年前三季度，402家“小巨人”累计总收入1.15万亿元，同比高速增长35.13%。其中，A股390家专精特新企业合计收入1.146万亿元，同比增长35.10%，高于全A（除金融两油）同期增速9.90 pcts。精选层前三季度累计收入5113亿元，同比增长41.22%。
2021Q3单季度，402家专精特新企业共计实现收入3983.60亿元，同比增长20.52%，环比下降3.22%。其中，A股的390家“小巨人”企业总收入3965.47亿元，约占全A（除金融两油）Q3单季度12.26万亿元总收入的3.23%，同比增长20.47%，同比增速高于全A（除金融两油）6.26 pcts，环比下降3.26%。12家精选层21Q3的单季度收入为18.14亿元，同比增长30.22%，环比增长7.01%。
三季度专精特新企业盈利改善，单季净利润同比增长0.94%。402家“小巨人”2021年前三季度归母净利润累计达1063.95亿元，其中A股上市企业净利润1056.88亿元，占全A（除金融两油）净利润比例达5.07%。精选层挂牌企业2021年前三季度净利润规模达7.07亿元。Q3单季度，A股“小巨人”企业净利润同比增速0.88%，环比增速-14.27%；精选层企业净利润同比增长11.20%，环比增速0.13%。受需求不振、企业期间费用投入加大等因素影响，专精特新企业前三季度净利润同比大幅下滑，三季度盈利已得到改善，单季度净利润同比增速回正。
21Q3电子行业的“专精特新”企业收入利润均实现高增，业绩表现领先其他行业。分行业来看，21Q3单季除公用事业和轻工外，各行业专精特新企业均实现同比正向增长，其中有色、电子、军工行业收入同比大幅提升，同比增速分别达61.71%/61.19%/45.29%，行业景气度延续；21Q3专精特新企业净利润整体承压，盈利较强的行业主要为电子、汽车、化工，净利润同比均实现高速增长，21Q3单季同比增速分别为292.56%/205.95%/97.37%。
2.2. 盈利能力稳定，扩张期费用投入高企
21Q3专精特新企业的ROE（TTM）均值9.64%，较21Q2的10.28%有所下滑，主要受净利率下滑拖累，但整体表现仍优于全A（除金融两油）市场，21Q2/21Q3全A的ROE（TTM）水平分别为9.44%/9.34%。专精特新企业数量在10家以上的行业中，21Q1-Q3电子、化工、医药、有色行业的ROE（TTM）均值持续在10%以上；细分板块中的电源设备、半导体、化学制品、医疗器械、新材料等板块的ROE（TTM）持续领先市场。
21Q3单季度专精特新企业毛利率均值环比上季度基本持平，在原材料价格上涨压力下毛利率维持平稳，价格传导能力良好。专精特新企业21Q3单季毛利率均值36.16%，环比微幅下降0.20pcts；前三季度毛利率均值36.76%，远高于全A（除金融两油）市场18.11%的整体水平。主要专精特新板块（10家以上）中，半导体、通用机械、计算机设备的三季度毛利率环比上行，21Q3单季毛利率分别达45.67%/37.33%/42.39%。
业务扩张期专精特新企业期间费用率高企。2021年前三季度专精特新板块期间费用率水平较高，三费收入占比均值23.92%，中值17.91%，费用投入大幅高于全A（除金融两油）7.87%的整体水平。其中，专精特新企业的管理费率均值15.69%，中值11.81%，部分企业在业务拓展过程中，加大人员、设备、厂房等投入，导致期间内薪酬、折旧、房租等费用高企；销售费用率均值7.96%，中值4.29%，在企业较高的营销投入力度下，收入实现高速增长；财务费用率均值0.26%，中值0.12%，低于全A（除金融两油）1.16%的整体水平。
2.2.1. 研发投入维持高位，研发效率市场领先
专精特新企业保持较高的研发投入，大幅领先A股整体水平。前三季度专精特新企业的累计研发投入规模达440.67亿元，同比增长33.79%，研发费用率3.85%（整体法），402家企业的平均研发费用率达7.90%。截至21Q3，A股390家专精特新企业的整体研发投入规模占全A（除金融两油）比例达5.90%，研发费用率3.82%（整体法），高于全A市场2.22%的整体研发投入比例。
专精特新企业在产品、技术的创新驱动下，销售收入实现高速增长、毛利率维持高位，显示出企业良好的研发资金使用效率。
2.3. 专精特新企业加速扩张，管理效率边际提升
2021年前三季度专精特新企业加速扩张，资本支出增速远超市场整体水平。2021年三季度A股390家专精特新企业的资本开支规模达366.70亿元，同比增长64.26%，大幅高于全A（除金融两油）市场14.69%的同比增速，2021年前三季度专精特新企业资本支出呈高速扩张趋势。但受季节波动、扩张期专精特新企业的期间费用率高企等因素影响，利润端承压，单三季度专精特新企业的资本支出效率环比下降，但整体仍好于市场表现，A股市场在Q3利润环比大幅下滑的同时，资本开支同比增速收窄。
三季度专精特新企业管理效率边际提升，△NWC的波动幅度收窄。从营运资本变动与销售收入的同比增速所反应的企业管理效率来看，相对收入增速，营运资本变动呈现更为明显的季节性波动，21Q3专精特新企业的管理效率环比改善，△NWC的波动幅度收窄，对比全A市场整体，三季度△NWC波动幅度加大，管理效率边际下滑。
3. 风险提示
统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；财报数据具有一定滞后性。
报告信息
证券研究报告：《成长能力突出，产能加速扩张——“专精特新”系列研究之2021三季报业绩分析》
对外发布时间：2021年11月10日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
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首席介绍
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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