基于开市首日的观察思考 | 北交所三大投资思路【德邦策略知行吴开达团队】

联系方式

吴开达（微信po1wkd）

姚皓天（16601868896）

 摘要 

事件：2021年11月15日上午，北京证券交易所举行揭牌暨开市仪式。北交所开市前，我们在《北交所开市，需要注意的三点》中梳理了北交所设立背景与定位、制度框架与规则、首批81家与专精特新“小巨人”公司。我们观察北交所开市首日表现，总结了针对北交所的三大投资思路。

重视打新与战略配售的参与机会。北交所新股打新方式：类似REITs的现金申购方式（详见《固收+绝对收益产品新策略——基于首批公募REITs上市首日的思考》），考虑资金占用需按轮次计算收益。以历史数据来看，今年以来随政策催化与流动性提升，精选层板块年内涨幅超110%，创新层转板停牌前价格也部分反应，因此核心假定中，初步以历史与首批数据估计涨幅，我们预计，中签率随开户数增加与北交所热度提升将逐渐降低。观察的几个现象（剔除北交所首日10只）：1）涨幅与中签率负相关，中签率较高股票，首日涨幅低。精选层今年首日平均涨幅27.5%，网上平均中签率3.13%（有极值影响）；2）剔除2%以上中签率股票，近期平均中签率0.96%，这些股票首日平均涨幅41.36%，收益率为0.33%（每只中签率*首日涨幅，再平均）；3）申购资金占用 2个交易日。结论与思考：1）单只新股打新收益不高但资金占用时间相对较少；2）现金申购下资金优势较为明显，多账户、同一轮多股票申购下优化网上顶格申购金额较低的限制；3）收益低源于较多新股破发风险，对策1：精选个股（参与北交所最重要要素）；对策2：资金占用时间少，考虑提高资金利用效率。以首日北交所新股来看，现金占用下看参与轮次，假定全年参与12轮次，全年收益约16.07%（复利）（但需考虑网上申购情形下，顶格申购金额较低，一般在1000万元以下，对大资金收益贡献较少）。

专精特新“小巨人”的双击机会。准入门槛降低，北交所、新三板创新层直接受益，并有望外溢至沪深两市专精特新公司。当前仍存三大超预期（超预期一，共同富裕与制造强国机遇背景下，盈利破局；超预期二，个人投资者扩容带动无风险利率下行；超预期三：政策催化下“专、新”思维逆转，风险评价回落）。北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的创新层挂牌公司中产生。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，因此我们推荐在政策导向下，从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会，创新层中具有鲜明行业特色的“专精特新”公司有望成为北交所的中坚力量。我们筛选出124家公司进行分析。“高新、制造”属性突出，行业集中于信息技术与工业，利润体量尚低。在关注度提升，板块流动性溢价加持下，我们认为“优质的”北交所、创新层“专精特新”公司估值端提升空间较大。

基于转板思路的集邮策略。集邮策略是新三板的重要投资策略，虽然当前北交所、新三板创新层合格投资者资产要求均下调50万元（50万元、100万元），主板、双创板块相对于北交所、新三板流动性和估值存在优势。集邮策略分为两种思路：1）买进优质拟转板公司，并持有至上市；2）针对拟IPO企业股票成交活跃与估值的提升，在二级市场进行交易。操作路径上：1）创新层公司转板至北交所；2）北交所公司转板至沪深两市交易所（主板、科创板、创业板）。我们梳理了符合条件的潜在标的。

风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

目录

1. 重视打新与战略配售的参与机会

2. 专精特新“小巨人”的双击机会

3. 基于转板思路的集邮策略

4. 风险提示

 正文 

事件：2021年11月15日上午，北京证券交易所举行揭牌暨开市仪式。北交所开市前，我们在《北交所开市，需要注意的三点》中梳理了北交所设立背景与定位、制度框架与规则、首批81家与专精特新“小巨人”公司。我们观察北交所开市首日表现，总结了针对北交所的三大投资思路。

1. 重视打新与战略配售的参与机会

北交所首批10家上市新股，平均涨幅201%。北交所10家上市公司分别为科达自控、晶赛科技、中设咨询、汉鑫科技、恒合股份、广道高新、中寰股份、同心传动、大地电气和志晟信息。从发行市盈率来看，10只新股的发行市盈率介于11倍到47倍，其中6只股票的发行市盈率低于20倍。志晟信息最低，为11.30倍；科达自控最高，为47.08倍。从发行价格看，10只新股的发行价格均低于20元/股，其中5只股票低于10元/股。同心传动最低，为3.95元/股；晶赛科技最高，为18.32元/股。其中科达自控、中寰股份和同心传动为专精特新“小巨人”企业。

北交所新股打新方式：类似REITs的现金申购方式（详见《固收+绝对收益产品新策略——基于首批公募REITs上市首日的思考》），需考虑资金占用需按轮次计算收益。

以历史数据来看，今年以来随政策催化与流动性提升，精选层板块年内涨幅超110%，创新层转板停牌前价格也部分反应，因此核心假定中，初步以历史与首批数据估计涨幅，我们预计，中签率随开户数增加与北交所热度提升将逐渐降低。

观察的几个现象：

1)涨幅与中签率负相关，中签率较高股票，首日涨幅低。

2)精选层今年首日平均涨幅27.5%，网上平均中签率3.13%（有极值影响）；

3)剔除2%以上中签率股票，近期平均中签率0.96%，这些股票首日平均涨幅41.36%，收益率为0.33%（每只中签率*首日涨幅，再平均）；

4)申购资金占用 2个交易日。

结论与思考：

1)单只新股打新收益不高但资金占用时间相对较少；

2)现金申购下资金优势较为明显，多账户、同一轮多股票申购下优化网上顶格申购金额较低的限制；

3)收益低源于较多新股破发风险，对策1：精选个股（参与北交所最重要要素）；对策2：资金占用时间少，考虑提高资金利用效率。

潜在收益测算：

以首日北交所新股来看，现金占用下看参与轮次，假定全年参与12轮次，全年收益约16.07%（复利）；

（对比来看，以首批结果来看，截至20211029，REITs上市至今平均涨幅19.59%，网下平均获配率14.51%，则该策略在每年参与12次的情形下，年化回报率为36.03%；中签率降至2%情形下，年化回报率仍有6.91%，详见《REITs大涨之后，机会何在？》）

注意：网上申购情形下，顶格申购金额较低，一般在1000万元以下，对大资金收益贡献较少。

2. 专精特新“小巨人”的双击机会

北交所成立后，精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴，同时带动创新层企业积极申报成为北交所（精选层）企业，并进一步带动基础层企业，提升新三板融资功能，着力解决中小企业融资贵、融资难问题。政策导向利好中小成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会。共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会。

准入门槛降低，北交所、新三板创新层直接受益，并有望外溢至沪深两市专精特新公司。当前仍存三大超预期：

超预期一，盈利破局。共同富裕与制造强国机遇背景下，政策支持专精特新中小企业发展的持续性与力度有望超预期。7月30日年中政治局会议上，“专精特新”概念上升至国家战略层面，进一步明确了专精特新中小企业“补短板”、“填空白”的发展目标，开展补链强链的专项行动，加快解决“卡脖子”难题。9月2日中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会，“继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。

超预期二，个人投资者扩容带动无风险利率下行。北交所降投资者准入门槛，微观结构优化，增量资金入市叠加“千人千面”下个人投资者大幅扩容带来的无风险利率下行，北交所专精特新公司有望迎来估值提升机会。根据《新三板2020年市场改革发展报告》，截至2020年末，新三板合格投资者数量达165.82万户，较沪深交所合格投资者数量有一定差距，在北交所门槛降低后个人投资者数量有望实现大幅扩容。银行理财刚兑打破，存款、货币基金预期收益率低位背景下，较低“机会成本”的个人投资者大量入场，有望改善加权之下的市场无风险利率，北交所、创新层专精特新公司迎来分母端改善。

超预期三：政策催化下“专、新”思维逆转，风险评价回落。后疫情时代，中小企业盈利确定性提升。“专”代表专业化，产品的专用性强、生产工艺专有性突出、市场专业特点明显等。“新”代表新颖化，指依靠自主创新、科技转化、联合创新等方式进行生产研发的产品或技术，具有自主知识产权、较高的技术含量和附加值，及显著的经济价值。传统思维下，“专”面临市场天花板低，业务与客户集中度风险高特征；“新”代表高研发投入的苦生意模式。而在政策持续催化，效率转向公平，效率转向安全时代背景下，企业经营稳定性提升，中游制造渐成共识，专精特新中小企业风险评价回落。

整体来看，北交所首批81家公司经营状况稳健且成长性较为突出，大部分属于行业细分领域的“龙头”，部分企业处于行业国内领先地位，其中1/4左右为专精特新“小巨人”企业。

北交所“专精特新”储备军梳理。北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的创新层挂牌公司中产生。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，因此我们推荐在政策导向下，从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会，创新层中具有鲜明行业特色的“专精特新”公司有望成为北交所的中坚力量。通过将新三板创新层公司与1-3批“专精特新”公司进行匹配，我们筛选出124家公司进行分析。“高新、制造”属性突出，行业集中于信息技术与工业，利润体量尚低。在关注度提升，板块流动性溢价加持下，我们认为“优质的”创新层“专精特新”公司估值端提升空间较大。

3. 基于转板思路的集邮策略

集邮策略是新三板的重要投资策略，虽然当前北交所、新三板创新层合格投资者资产要求均下调50万元（50万元、100万元），主板、双创板块相对于北交所、新三板流动性和估值存在优势。集邮策略分为两种思路：1）买进优质拟转板公司，并持有至上市；2）针对拟IPO企业股票成交活跃与估值的提升，在二级市场进行交易。

2021年7月23日，沪深交易所根据《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（以下简称《意见》）、《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49 号）等文件的要求，发布了全国中小企业股份转让系统（以下简称新三板）挂牌公司向证券交易所转板上市的配套业务规则，对转板上市公司报告书的信息披露原则及主要内容与格式、转板上市申请文件的要求等做出明确规定，进一步明晰审核关注要点以及实际操作的路径。

根据《意见》与交易所《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市办法》等相关文件，新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市需要符合以下条件：

操作路径上：1）创新层公司转板至北交所；2）北交所公司转板至沪深两市交易所（主板、科创板、创业板）。

精选层转板至北交所。北交所上市条件中各类指标及其具体数值，与精选层进入条件保持延续。在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，符合预计市值、财务标准等条件，经中国证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可以在北交所上市。

目前，北交所存量公司尚少，北交所转板沪深的机会较少，短期应重视创新层转板北交所机会。结合北交所四套上市标准来看，以20年年报至21年半年报和三季报财务数据观测，满足北交所上市条件的潜力创新层公司共477家，占比约为38.8%。

4. 风险提示

宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

报告信息

证券研究报告：《北交所三大投资思路：基于开市首日的观察思考》

对外发布时间：2021年11月15日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

联系方式

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

证券分析师：姚皓天

资格编号：S0120521040001

邮箱：[e-mail]

MORE

相关阅读

01  了解我们

02  大势研判

03  行业比较

04  新股研究

05  流动性研究

06  公司研究

首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

团队介绍

点击上方二维码，关注吴开达策略知行。

感谢您与我们交流共勉，一同提高认知、提升心性，好好工作，活在当下，平和喜悦。欢迎分享、在看~

重要说明

适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明

德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。