周观新股 | 市场持续分化，次新继续领涨【德邦策略知行吴开达团队】

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姚皓天（16601868896）

 摘要 

上市涨幅分化加剧，创业板新股上市首日平均涨幅174.5%。（1）本周（11月15日-11月19日，下同）主板开板新股2只，开板平均涨幅为106.1%，前值60.6%；科创板共有6家公司上市，上市首日平均涨幅为45.8%，前值116.8%；创业板共有3家公司上市，上市首日平均涨幅174.5%，前值94.9%。（2）本周融资规模较上周扩大。各板块上市11家，累计IPO融资规模161.9亿元，平均融资规模14.72亿元，高于2020年初以来周融资规模均值。（3）本周6只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为95.0X，其中炬芯科技217.7X，芯导科技113.0X。

下周5只注册制新股将参与初步询价，关注华强科技。（1）下周已公布5家参与初步询价。初步询价时间安排：11月22日，华强科技（688151.SH）、达嘉维康（301126.SZ）、粤万年青（301111.SZ）、迈赫股份（301199.SZ）；11月23日，泽宇智能（301179.SZ）。（2）注册生效待发行32家。截至2021年11月19日，注册制新股处于已受理至注册生效状态427家，其中已受理16家，已问询233家，上市委会议通过54家，提交注册92家，注册生效待发行32家，此外有129家处于中止审查状态。

市场分化，近端次新股指数领涨。（1）本周近端次新股指数（1.2%），沪深300指数（0.0%）、创业板指（-0.3%）、科创50（0.3%）。（2）本周近端次新股指数交易热度上升。截至2021年11月19日，5日次新股换手率均7.3%，处于2020年1月1日以来8%分位水平，较上周增加0.5pct。（3）从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为8.6亿股、259.3亿元，成交量较上周增加；沪深300指数成交量有所减少。

风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

目录

1. 上市涨幅分化加剧，注册生效待发行32家

1.1. 上市涨幅分化加剧，创业板新股上市首日平均涨幅174.5%

1.2. 本周沪深上市公司11家，累计融资161.9亿元

1.3. 本周6只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后）95.0X

1.4. 下周已公布11家申购，5家询价；注册生效待发行32家

1.4.1. 下周已公布5只注册制新股参与初步询价，关注泽宇智能

2. 近端次新股指数涨1.2%，交易热度上升

2.1. 市场分化，近端次新股指数领涨

3. 风险提示

 正文 

1.上市涨幅分化加剧，注册生效待发行32家

1.1. 上市涨幅分化加剧，创业板新股上市首日平均涨幅174.5%

上市涨幅分化加剧，创业板新股上市首日平均涨幅174.5%。本周（11月15日-11月19日，下同）主板开板新股2只，开板平均涨幅为106.1%，前值60.6%；科创板共有6家公司上市，上市首日平均涨幅为45.8%，前值116.8%；创业板共有3家公司上市，上市首日平均涨幅174.5%，前值94.9%。

1.2. 本周沪深上市公司11家，累计融资161.9亿元

本周融资规模较上周扩大。沪深各板块上市11家，累计IPO融资规模161.9亿元，平均融资规模14.72亿元，高于2020年初以来周融资规模均值。

1.3 本周6只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后）95.0X

本周6只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为95.0X，其中炬芯科技217.7X，芯导科技113.0X。

1.4 下周已公布11家申购，5家询价；注册生效待发行32家

下周已公布5家参与初步询价。初步询价时间安排：11月22日，华强科技（688151.SH）、达嘉维康（301126.SZ）、粤万年青（301111.SZ）、迈赫股份（301199.SZ）；11月23日，泽宇智能（301179.SZ）。

注册生效待发行32家。截至2021年11月19日，注册制新股处于已受理至注册生效状态427家，其中已受理16家，已问询233家，上市委会议通过54家，提交注册92家，注册生效待发行32家，此外有129家处于中止审查状态。

1.4.1. 下周已公布5只注册制新股参与初步询价，关注泽宇智能

截止11月19日统计，下周5只注册制新股将参与初步询价，科创板1只，创业板4只，关注泽宇智能。我们根据发行人招股书整理了待询价公司及其所属行业的基本面情况及核心看点。            

（1）华强科技（688151.SH）：国内专业的防化军工企业

公司简介：

公司是国内专业的防化军工企业，以特种防护领域为主，主要生产个体防护装备、集体防护装备，以提升我国各军兵种在核生化威胁条件下的生存和作战能力；同时依托技术优势，积极开拓医药包装、医疗器械等民品市场。公司主营业务为特种防护装备和医药包装及医疗器械产品的研发、生产与销售。公司是国内特种防护领域龙头企业，是《军用防毒服通用规范》、《车载三防方舱滤毒通风装置通用规范》、《电动送风过滤式防毒面具规范》等兵器行业标准的起草单位，是《呼吸防护动力送风过滤式呼吸器》国家标准、《军用过滤吸收器通用规范》国家军用标准的参与编制单位。

主营结构 单兵防化装备：53.37%；药用丁基胶塞：22.36%；医用口罩：9.33%；吸附功能面料：4.04%；机动平台滤器：3.88%；固定工事滤器：1.63%；装备检测仪器：1.56%；铝塑组合盖：1.08%；其他业务：1.08%；多层共挤膜：0.78%；其他：0.57%；医用防护服：0.32%。

行业概况：

1）市场规模 根据《新时代的中国国防》披露的信息，随着军改各项措施陆续落地，组织管理体系进一步优化，军方裁减冗员的同时需保证战斗力提升，对先进军用装备的需求进一步增强，装备费占比呈现不断上升趋势，2017年，装备费达到4,288.35亿元，占比达到41.1%。根据Frost & Sullivan的分析，2015年以来，全球医药市场规模稳步上升，2019年全球医药市场收入超过13,000亿美元，复合增长率达到4.2%。与此同时，全球医药市场的扩张带动医药包装材料行业的发展，2018年医药包装行业全球市场规模已近千亿美元，年增速在5.5%左右。国内医药包装行业市场规模在1,000亿人民币左右，叠加包装升级，行业整体增速高于全球水平，2015年到2019年复合增长率约10.5%。

2）行业竞争格局 公司与山西新华是我国军品防护装备领域业务规模较大、竞争力较强的两家企业。除公司与山西新华外，中船718所在海军用个体和集体防护装备上拥有较高市场份额；桂林曙光院拥有防毒靴的主要市场份额。在特种防护领域，公司在国内的竞争对手较少，主要为山西新华。在医药包装和医疗器械行业，公司主要竞争对手为华兰股份、山东药玻与西氏公司，根据中国医药包装协会数据显示，公司2019年丁基胶塞市场占有率约为6%。

3）行业发展趋势 总体上加速向信息化和智能化复合方向发展；国际上，在特种防护领域引入纳米技术、太赫兹技术、人工智能、合成生物学、神经科学、增材制造（3D打印）、无人平台等科技，以提升防护效能、提高舒适性；产品零部件向模块化、智能化发展；新基础材料金属有机骨架化合物材料（MOF）的应用。

财务状况：

公司2020年营业收入为8.35亿元，2018年至2020年两年CAGR为5.99%，毛利率为31.60%；2020年归母净利润为1.76亿元，两年CAGR为30.66%。

核心看点：

公司是《军用防毒服通用规范》、《车载三防方舱滤毒通风装置通用规范》、《电动送风过滤式防毒面具规范》等兵器行业标准的起草单位，是《呼吸防护动力送风过滤式呼吸器》国家标准、《军用过滤吸收器通用规范》、国家军用标准的参与编制单位。公司是国内最大的药用丁基胶塞研发和生产基地之一，是中国医药包装协会药用胶塞专委会五家主任单位之一，主持和参与起草、制订了《丁基胶塞输液瓶塞》、《丁基橡胶抗生素瓶塞》、《丁基橡胶药用瓶塞化学试验方法》等行业标准。

风险提示：

军品军审定价对经营业绩造成影响的风险、客户集中度高及大客户依赖风险、境外采购的风险。

（2）达嘉维康（301126.SZ）：区域性医药流通龙头企业

公司简介：

公司作为区域性医药流通企业，主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务。公司依托批零一体化，发挥供应链优势，发展专业药房新零售模式，并通过向供应链上下游延伸开展增值服务，逐步向医药服务商转型。公司已与1000余家国内外优质供应商保持了长期稳定的合作关系，主要经营的药品、中药饮片、医疗器械等品种品规一万余种。

主营结构 医院：59.14%；DTP业务：18.95%；药房：7.86%；调拨：5.4%；特门服务业务：5.24%；基层医疗机构：2.14%；药房传统业务：0.88%；其他业务：0.22%；医院收入：0.18%。

行业概况：

1）市场规模 根据专业医药调研咨询机构IQVIA出具的《The global use of medicine in 2019 and outlook to 2023》显示，2018年全球药品支出已经达到1.2万亿美元。到2023年，这一数字预计将超过1.5万亿美元，未来五年将以3%-6%的年复合增长率增长。根据商务部《2019年药品流通行业运行统计分析报告》显示，2019年，全国药品流通市场销售规模稳步增长，增速略有回落。统计显示，全国七大类医药商品销售总额23,667亿元，扣除不可比因素同比增长8.6%，增速同比上升0.9个百分点。其中，药品零售市场销售额4,733亿元，扣除不可比因素同比增长9.9%，增速同比上升0.9个百分点。

2）行业竞争格局 根据国家药监局统计，截至2019年底，全国共有药品批发企业13,000家，零售连锁企业6,700家。从市场占有率看，2019年，前100位药品批发企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的73.3%，同比上升1.3个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的41.0%，同比上升1.9个百分点；前10位占 52.0%，同比上升2.0个百分点；前20位占61.5%，同比上升2.5个百分点；前50位占69.1%，同比上升2.1个百分点。全国性医药商业企业主要有中国医药集团总公司下属的国药控股股份有限公司(国药控股)、上海医药集团股份有限公司(上海医药)、华润医药商业集团有限公司(华润医药)、九州通医药集团股份有限公司(九州通)等。具有代表性的地方性医药商业企业主要包括广州医药有限公司(广州医药)、南京医药股份有限公司(南京医药)、浙江英特药业有限责任公司(英特药业)等。

3）行业发展趋势 专业支撑与科技赋能推动零售药店转型升级：DTP药房、智慧药房、慢病药房、中(国)医馆等新零售模式不断涌现；医药电商打造大健康生态圈；医药供应链物流服务的规模化、标准化及专业化。

财务状况：

公司2020年营业收入为23.40亿元，2018年至2020年两年CAGR为3.40%，毛利率为11.49%；2020年归母净利润为0.65亿元，两年CAGR为-8.81%。

核心看点：

区域性医药流通龙头企业：湖南省内拥有较高的知名度和美誉度的医药流通配送商，是省政府指定的医药储备及常态短缺药品储备单位，医药市场的覆盖率和占有率均位列全省前列。

风险提示：

行业监管政策变化带来的风险、新冠疫情影响公司经营活动的风险。

（3）粤万年青（301111.SZ）：历史发展底蕴深厚的中成药研发企业

公司简介：

公司主营业务为中成药的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖胆道类、降 糖类、清热解毒类、妇科类、补益类、儿科类、止咳平喘类、心脑血管类、感冒类、泌尿类、消化类、风湿类及伤科类13个用药领域。公司拥有片剂、硬胶囊剂、注射剂、丸剂、合剂、糖浆剂、颗粒剂、酒剂、酊剂、流浸膏剂和散剂11类剂型产品，主要产品包括消炎利胆片、胆石通胶囊、参芪降糖片、苦木注射液、妇炎平胶囊、归脾液、固精补肾丸、健儿清解液等。公司拥有101个药品批准文号，其中10个产品为独家品种，4个产品为独家剂型，16个产品列入国家基药目录，39个产品列入国家医保目录，25个产品列入国家低价药目录。

主营结构 参芪降糖片：23.81%；一次性使用医用口罩(成人版)：15.55%；消炎利胆片：14.64%；其他产品：9.3%；归脾液：7.15%；补益类其他：6.18%；苦木注射液：5.78%；妇炎平胶囊：4.93%；胆石通胶囊：3.61%；健儿清解液：3.02%；清热解毒类其他：1.45%；固精补肾丸：1.31%；一次性使用医用口罩(儿童版)：1.26%；妇科类其他：0.61%；其他业务：0.44%；胆道类其他：0.13%；儿科类其他：0.1%。

行业概况：

1）市场规模 根据IQVIA报告显示，中国2018年药品支出达到1,323亿美元，占据新兴市场国家药品支出总量的46.27%，药品支出仅次于美国，成为全球第二大药品消费市场。根据米内网统计数据，2019年我国药品终端市场的3大终端药品销售总规模为19,895亿元，同比增长4.41%。根据国家统计局数据，2014至2018年，我国卫生总费用由35,312.40亿元上升至59,121.90亿元，年均复合增长率为13.75%，人均卫生费用由2,581.66元增长至4,236.98元。

2）行业竞争格局 根据国家统计局数据，截至2018年底，我国医药制造业规模以上工业企业单位数为7,581个，生产同一类产品的企业数量众多，企业间竞争激烈，市场化程度高；从企业规模看，行业内大、中、小型企业呈金字塔形分布，小型企业居多。

3）行业发展趋势  2016年2月，国务院发布《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》，规划至2020年中药工业总产值占医药工业总产值比例达到30%以上，中成药产业成为国民经济重要支柱之一。2019年10月，中共中央、国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》指出，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事，对于坚持中西医并重、打造中医药和西医药相互补充协调发展的中国特色卫生健康发展模式有重要意义。

财务状况：

公司2020年营业收入为3.41亿元，2018年至2020年两年CAGR为8.34%，毛利率为66.46%；2020年归母净利润为0.63亿元，两年CAGR为-0.85%。

核心看点：

深厚历史发展底蕴，前身为广东省汕头制药厂；公司原研首创、独家品种较多；参与起草的消炎利胆片质量标准收载于《中国药典》1997年增补本。

风险提示：

未来带量采购政策变动的风险、国家基药目录和国家医保目录等调整的风险。

（4）迈赫股份（301199.SZ）：智能制造整体解决方案提供商

公司简介：

公司为智能制造整体解决方案提供商，主营业务是以机器人和物联网技术为依托向客户提供高端智能装备系统、公用动力及装备能源供应系统的研发、制造与集成以及规划设计服务，产品及服务主要应用于汽车、农业装备、工程机械及其零部件等行业领域。公司成立至今，主营业务发展紧紧围绕着智能制造这一中心，以智能装备制造为起点，以解放低端劳动力为导向，以行业个性化方案定制为核心，以自主研发先进技术为支撑，形成了为汽车制造、工程机械、农业、环保等行业提供智能工厂的总图规划咨询、工厂公用动力和能源供应的设计安装，以及智能装备系统的生产制造等业务体系；随着自身技术水平的不断提高、项目成功经验的积累、对行业认知的不断深入以及对下游客户需求的持续挖掘，公司正逐步完成自身产业链由智能装备制造商向智能制造整体解决方案提供商的延伸。

主营结构 智能焊装装备系统：36.9%；智能涂装装备系统：33.55%；智能输送装备系统：13.49%；规划设计服务：7.22%；智能环保装备系统：4.86%；公用动力及装备能源供应系统：2.95%；其他业务：1.01%。

行业概况：

1）市场规模 制造业转型加速使得智能制造行业快速发展，据前瞻研究院发布的数据显示，截至2018年末，中国智能制造行业市场规模达到了16867亿元，同比增长22.6%。工业机器人产业是智能制造行业的重要组成部分，2017年我国工业机器人销售额约为51.2亿美元，2018年我国工业机器人销售额约为62.3亿美元。随着未来生产方式向数字化、柔性化、智能化的转变，对工业机器人的需求将大幅增长。根据前瞻产业研究院的预测，到2023年，国内工业机器人市场规模将进一步扩大到79.3亿美元。

2）行业竞争格局 从工业机器人行业的产业链（核心部件—机器人本体—系统集成—应用）分布来看，核心部件及机器人本体产业主要被外资企业占据。一方面，核心零部件生产技术缺失严重抬高了国内工业机器人本体的制造成本。关键基础部件中，控制器在国内大部分知名机器人本体制造企业均已实现自主生产，但和国际水平仍有差距；而伺服电机和减速器仍大量依赖进口。另一方面，工业机器人本体供应市场主要被工业机器人“四大家族”所占据，即瑞士ABB、日本发那科、日本安川和德国库卡。据前瞻研究院《中国工业机器人产业全景图谱》，截至2018年末，“四大家族”在中国工业机器人市场上的市场份额高达50%，发那科占比最高，达16.4%，其次为ABB14.3%，库卡9.9%，安川9.4%。

3）行业发展趋势  工业机器人系统集成—汽车整车制造应用领域发展较好，一方面汽车行业进入稳增长的新常态，另一方面，新能源汽车行业蓬勃发展助推汽车智能装备系统的增量需求。

财务状况：

公司2020年营业收入为7.38亿元，2018年至2020年两年CAGR为2.56%，毛利率为23.22%；2020年归母净利润为0.99亿元，两年CAGR为5.30%。

核心看点：

公司为智能制造系统整体解决方案服务商，行业内向数字化、智能化产品发展的领先企业之一。

风险提示：

客户集中度较高风险、存货规模较大风险、资产规模迅速扩大风险。

（5）泽宇智能（301179.SZ）：一站式智能电网综合服务商

公司简介：

公司是一家专注于电力信息化业务的高新技术企业。公司以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。公司拥有电力行业(送电、变电)工程设计乙级资质、电力行业工程咨询乙级资质、通信工程施工总承包三级、电力工程施工总承包三级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装(修、试)四级资质。公司是业内为数不多具有电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维等资质齐全的企业之一，近年来公司参与承建了“北京至上海光传输设备改造项目”、“国家电网公司大容量骨干光传输网新疆延伸覆盖工程甘肃地区施工”、“青海-河南±800千伏特高压直流输电光纤通信工程包8甘肃地区通信设备安装施工”、“国网江苏省电力有限公司调度管理信息大区数据网二平面系统建设”等多个国家电网重点大型项目，在业内建立了良好的口碑，公司与电力系统优质客户的合作推动了公司创新能力的不断提升和服务能力的不断提高，同时为公司未来持续的发展奠定了坚实的基础。

主营结构 系统集成：77.17%；施工及运维：15.79%；电力设计：6.68%；其他：0.36%；其他业务：0.01%。

行业概况：

1）市场规模 据工信部数据显示，2015年以来，我国软件和信息技术服务行业增速保持在10%-16%之间水平，显著高于同期我国GDP增速。2019年，我国软件和信息技术服务业收入和利润均保持较快增长，从业人数稳步增加，累计实现收入71,768 亿元，发展态势向好明显。据中国电力行业年度发展报告数据显示，自2014年开始，我国电网投资规模和增速均有较明显提升，电源投资规模逐渐缩减。统计期间，我国电网投资规模从3,898亿元增至5,373亿元，年均增长率为3.63%，投资规模占电力总投资比重50.62%增至66.38%，表明我国电力行业的投资重心正从发电能力建设向输电、配电能力建设转移。

2）行业竞争格局 电力信息化市场经过多年发展，业内厂商已经在各自领域形成了特色优势，尚未出现垄断地位的厂商，一类为电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，如中国电力科学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、国电南京自动化股份有限公司等规模较大单位；另一类为电力系统外厂商，如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等厂商在各自细分领域具有一定市场地位。行业内竞争格局体现出专业化、市场化的特点。

3）行业发展趋势  新兴技术如云技术、大数据及5G通信等在行业内得到广泛应用推动了电力行业的信息化发展；一站式解决方案提供商模式成为行业趋势；向用电侧延伸拓展增值服务成为行业趋势，电力行业正逐渐转变传统的“重发输电、轻配电、不管用电”经营理念。

财务状况：

公司2020年营业收入为5.84亿元，2018年至2020年两年CAGR为36.95%，毛利率为41.88%；2020年归母净利润为1.55亿元，两年CAGR为61.60%。

核心看点：

公司具备一站式综合服务能力优势；是多个国家电网大型项目承建商；在行业内具备技术研发优势。

风险提示：

对国家电网依赖风险、主要供应商集中风险、行业政策风险。

2. 近端次新股指数涨1.2%，交易热度上升

2.1. 市场分化，近端次新股指数领涨

市场分化，近端次新股指数领涨。本周近端次新股指数（1.2%），沪深300指数（0.0%）、创业板指（-0.3%）、科创50（0.3%）。

本周近端次新股指数估值小幅下跌。截至2021年11月20日，近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PE（TTM）分别为29.3X、13.1X、64.6X、60.2X，对应历史分位水平（2017年1月1日以来，科创50为指数发布以来）分别为28.7%、47.3%、90.1%、11.6%；近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PB（LF）分别为2.5X、1.6X、8.3X、6.1X，对应历史分位水平分别为15.5%、56.9%、89.9%、8.8%。

本周近端次新股指数交易热度上升。截至2021年11月19日，5日次新股换手率均7.3%，处于2020年1月1日以来8%分位水平，较上周增加0.5pct。

从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为8.6亿股、259.3亿元，成交量较上周增加；沪深300指数成交量有所减少。

3. 风险提示

宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

报告信息

证券研究报告：《市场持续分化，次新继续领涨》

对外发布时间：2021年11月20日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

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研究助理：姚皓天

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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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