《牛犇》之2022年A股市场研判|吴开达策略知行团队
联系方式
吴开达（微信po1wkd）
张冬冬（13817265616）
于那（18610713604）
徐陈翼（15151818771）
姚皓天（15221901975）
林昊（15921963623）
摘要
核心研判：2022年A股牛犇。经济有韧性，普林格1、2，宽松助突破，结构中下游，风格中游高景气、中小成长。年度主攻专精特新50指数与高景气行业“精”选组合，价值创造组合潜龙在渊。
6.1. 2022年全A回报率：预计在10%到25%，蓄力冲击历史新高
根据宏观量价指标，我们已测算得2022年全A业绩增速，进而我们设定乐观情况下2022年全A业绩增速为8%（全A模型下测算结果），悲观情况下为5%（从五大板块出发自中而上测算结果），中性情况下则为6%（两方法下均值）。
中性情境下，市场回报率有望达10%。根据盈利测算模型中结论，在2022年全A乐观、中性、悲观三种业绩增速下，PE（2022E）分别为17.20、17.50、18.15。而估值回归到“+1标准差”、“均值”、“-1标准差”（标准差和估值均基于近三年数据）分别定义为估值的乐观、中性以及悲观情景。从结果来看，在业绩和估值双重悲观预期下，市场回报率为-8.02%，在业绩和估值均乐观的场景下，市场回报率将达到 26.87%，在业绩和估值均中性的场景下则有9.99%的回报率。
全A PE与流动性指标有较强相关性。复盘2010年以来万得全A PE（TTM）和M2同比间的走势，当M2同比处于下行区间时，万得全A 估值也呈现出下行趋势。2021年，疫后“紧信用、稳杠杆”，M2增速下行拖累了A股估值扩张。根据我们的判断，在逆周期调节，“稳信用、稳增长”下，2022年M2增速将较2021年出现回升，紧信用对A股估值的拖累改善，全A PE有望较现阶段估值（高于中性情境对应的3年均值水平）回升，市场有望获得超中性情景下回报率。
M2增速和社融增速之差较全A PE（TTM）有一定领先性。复盘M2增速和社融增速之差与全A PE（TTM）历史走势，两者具有明显的领先滞后关系。背后主要逻辑是M2反映货币供应量，社融反映实体端资金需求量，当两者增速差值变大时，实体无法吸纳的过剩流动性，将堆积在金融市场，资产端配置压力加大，预期收益率下行，带动全A估值抬升。2021年M2增速和社融增速间缺口较2020年明显收窄，预示2022年全A PE有扩张动力。
长端、余额宝&理财产品收益率疫后回升后，重回下行趋势，A股估值消化，吸引力提升。无风险利率来看，历史上当十年期国债收益率处在下行趋势，理财产品、余额宝等以国债、银行存款为底层投资对象的产品收益率出现同步下滑，而全A PE则出现反方向变动。在2014年7月- 2015年6月以及2019上半年两区间内，理财产品和余额宝收益率持续下行，股市性价比凸显，投资需求增加，推动全A估值抬升。今年以来，十年期国债收益率、余额宝&理财产品收益率均重回下行趋势。2022年，预计经济增长中枢下移，长端利率有进一步下行空间，而A股风险溢价处在2010年以来的均值水平2.4%，亦有望随着市场对疫后衰退不确定性的消化和高质量发展信心增强下回落，A股配置价值将进一步显现。
而居民资产配置中占大头的房地产，投资风险收益比大幅下降。从中国居民资产配置结构来看，根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据，中国城镇居民将79.60%的资产配置于实物，其中实物资产中房地产具有绝对优势，占据居民资产的近60%。但随着政策端“三条红线”、房地产税、“两集中”的不断出台和落地，“房住不炒”逐步成为社会共识，房地产行业迅速降温，房地产投资收益率下行、风险上行，风险收益比大幅下降。
我国居民股票&基金处于较低配置水平，经济转型下将逐步提升。根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据，中国居民将20.40%的资产配置于金融资产，其中股票和基金在其中占比仅10%；而美国端2022年其居民将超过70%的资产配置于金融资产，股票和基金在其中占比达近50%。随着经济增长转型，投资机会将转向资本市场，我国居民股票&基金将逐步提升，增量空间较大。
房地产税改革试点的推出，将加速居民资产配置从房地产转向资本市场，而A股自身经营质量的改善，则是A股长期牛市的根本支撑。从我国房价同比和全A估值走势来看，历史中当房价增速出现下滑时，全A PE往往有比较明显的抬升，房地产投资与股票投资有一定替代关系。在2016年底中央提出“房住不炒”的政策基调下，加上供给侧改革与降低实体融资成本的大背景下，A股FCFF转正，价值创造能力（ROIC-WACC）改善，从根本上提升A股的长期配置价值。随着房地产税改革试点的推出，房地产持有成本上升，房价上涨预期进一步收敛，房地产端投资资金有望加速转向股市，支持经济结构转型和高质量发展。
居民资金直接或通过机构入市，证券公司客户交易结算资金余额&公募基金份额与全A PE短期出现背离走势，预计将收敛。微观流动性来看，自2013年以来证券公司客户交易结算资金余额&公募基金份额与全A PE走势基本趋于一致，今年结算资金余额和公募基金份额处于上行趋势，而全A PE则有所回落，呈现出短期背离状态。随着居民资金加速转向A股，估值消化为再次扩张蓄力，走势预计将收敛。
2022全年回报预计在10%，增量资金涌入，换手率提升将助推全A冲击历史新高。回到股价层面，全A股价在历史上和换手率表现出高度的相关性，当换手率达到阶段高位时，全A股价也上涨至阶段高位。综合上文分析，在房地产税改革试点推出、十年期国债收益率与理财产品收益率下行、A股经营质量改善吸引力提升等多重因素的共振下，2022年A股将吸引增量资金流入，换手率将脉冲式提升，推动全A冲击历史新高。但过快的上涨，也会引发监管降温。基于以上推演，我们对2022年A股回报率持中性偏乐观态度，全A或将在2022年突破历史高点，全年回报率水平预计在10%（中性）到25%（乐观）的区间。
6.2. 周期轮动：普林格周期将转至阶段1、2
普林格周期中加入了先行指标（信贷周期），更好适应了货币主义时代。普林格经济周期理论基础：完整的普林格经济周期走过如下阶段，信贷周期牵引生产，生产牵引通胀，通胀反应至利率，再反作用于信贷。我们将可跟踪的经济指标分为先行指标（信贷周期，典型指标为M1/M2）、同步指标（生产周期，典型的有GDP）以及滞后指标（价格指标，制造国为PPI，消费国为CPI），于是经济周期出现六个阶段：阶段1、先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节）；阶段2、先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（复苏阶段）；阶段3、共振上行（复苏与过热的中间阶段）；阶段4、先行指标下行，同步指标及滞后指标上行（经济过热）；阶段5、先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀）；阶段6、共振下行（萧条）。需要注意的是，在实践中，经济由于各种原因可能出现重启（例如疫情/战争等黑天鹅），投资者更需要重视的是数据的验证（判断当前处于哪个阶段），阶段转换可能跳跃（例如，阶段4并不一定直接通往阶段5或阶段6，而是可能由于政府的调控节奏而回到阶段3）。
我们在《大类资产配置框架——基于普林格经济周期六段论》中，划分中国普林格周期阶段，先行指标选择M1和M2同比历史百分位的平均值，同步指标选择GDP和工业同比历史百分位的平均值（并将GDP的同比插值形成月度高频指标），滞后指标选择PPI同比的历史百分位。
当经济失速，政府开始逆周期调节时，贵金属、权益、商品收益率均为负收益，只有债券为正收益。复苏阶段，股票、贵金属、商品都有不错的表现，其中股票收益率最高。过热阶段，股票表现仍然优异，债券收益率在这个阶段为负。在阶段4（政府退出逆周期调节在中国表现为信贷紧缩），股票、商品表现最优。滞胀阶段，贵金属表现最好。萧条阶段，债券与贵金属表现良好。在大多数情况下，普林格周期理论可以较为准确把握大类资产配置机会。
我们在《A股板块与行业轮动规律探索——基于普林格经济周期六段论》中，归纳普林格周期最优板块轮动规律为：阶段1下游消费—阶段2中游制造—阶段3上游原料—阶段4上游原料—阶段5下游消费—阶段6中游制造&支持服务。
行业层面，普林格周期阶段1休闲服务、食饮、医药、农林牧渔、轻工—阶段2军工、有色、汽车、采掘、食饮—阶段3非银、有色、采掘、房地产、汽车—阶段4家用电器、有色、食饮、钢铁、建材—阶段5食饮、休闲服务、医药、计算机、电子—阶段6计算、传媒、通信、军工、电气设备。
而根据普林格周期在每一个阶段投资于最优五个行业，2004.6~2021.10普林格行业策略年化收益率接近30%。
当前普林格时钟处于阶段5的尾期，我们预计11月的PPI将从高位回落，地产的调控边际放松，社融的底部信号已出现，静待先行指标回升和滞后指标PPI回落，转向阶段1、2。我们认为2022年的经济形势和2019年有些相似之处，首先，同步指标方面，经济增速整体呈下行趋势，中国进入了经济增速换挡的周期，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，其次，先行指标方面， 2019去杠杆进入尾期，信用货币政策转向稳健偏宽松。最后，滞后指标方面，2019年PPI由于需求弱和基数效应逐步回落。
三大指标2022年走势预判：（1）先行指标，在2020宏观杠杆率大幅上升，2021年实施的宏观经济政策兼具疫后回归、控杠杆，紧信用下先行指标持续回落。我们认为随着滞后指标从高位回落，跨周期调节将逐步发力稳增长，在财政发力和货币政策边际放宽之际，先行指标在Q1、Q2回升，在美国加息预期逐步增强，国内经济下行压力缓解的情况下，先行指标Q3、Q4较上半年平稳回落；（2）同步指标，虽然地产投资下行，国内出口在高基数下缓慢回落，消费难以迅速提升等因素，GDP和工业增加值有下行压力，但相较于2021Q4的低基数，在稳增长下Q1出现回升，Q2平稳，Q3见高点，Q4回落；（3）滞后指标PPI在保价稳供和基数效应下，预计逐步回落，而滞后指标的回落对于上游企业往往意味着盈利能力的下降，影响分子端的表现，但是对于中游和下游的更多企业来说意味着成本的减少和盈利能力的上升，盈利在板块行业之间再分配，行业结构的转换至关重要。全年来看，明年会呈现逆周期调节（阶段1）复苏（阶段2）后再次回落（阶段6）的态势，分季度看Q1为普林格阶段2、Q2阶段1、Q3阶段2、Q4阶段6。而阶段2，股票是占优资产，历史上中游制造，军工、有色、汽车、采掘、食饮表现较好；阶段1逆周期调节，债券是占优资产，历史上下游消费，休闲服务、食饮、医药、农林牧渔、轻工表现较好；阶段6债券与黄金是占优资产，历史上中游制造&支持服务，计算、传媒、通信、军工、电气设备表现较好。
6.3. 逆周期调节：宽松助A股突破
2022年上半年，从跨周期调节到逆周期调节，稳增长重回政策主线。地产各项指标恶化，经济下行压力逐渐加大，随着PPI从高位回落和结构性通胀压力缓解，央行稳增长政策和流动性改善将进一步明确。我们预计稳增长政策将在2021年底或2022年初发力，财政前置、地产政策边际改善、结构性宽信用落地等将助力社融回升，促消费措施将加速落地促进内需，明年年初货币政策也有再放宽的可能，市场关于年底左右降准的预期正在发酵中。随着稳增长政策的逐步落地，内需（消费和投资）有望得到改善，外需韧性仍在，经济下行不确定性消化。
信用企稳回升，将助推A股突破。DR007对于信贷存在明显领先性，其高点领先信贷低点7个月左右，2021年1月DR007为阶段性高点，推测2021年三季度先行指标大概率企稳回升（参见报告《大类资产配置框架——基于普林格经济周期六段论》）。而实际上，先行指标在8月触底，9、10月筑底。而信贷低点正是权益的买点，M1企稳回升将是市场突破，出现趋势性做多机会的核心信号。而M1增速与房地产销售高度相关，地产调控政策底部已出现，居民信贷边际改善，10月数据已初现信用企稳迹象，M1预期会于年底企稳。叠加财政发力、结构性宽信用、碳排放工具落地等稳增长调控下，预计年底社融也将逐渐回升。PPI高位回落、经济下行压力加大、美联储加息尚远等因素作用下，货币政策也存在宽松契机，年底左右降准值得期待。
财政前置发力稳增长概率较大，新基建为稳增长首选。当前宏观经济面临下行压力，亟待专项债发力稳增长，因此明年专项债规模预计保持平稳，略微上升，预计3.65万亿-3.75万亿。今年财政后置明显，明年上半年宏观经济面临较大的下行压力，财政大概率前置发力，今年的财政后置和明年的财政前置为财政发力提供充足弹药，将助力明年经济稳增长。从短期和长期目标角度，稳增长的首选在电力和新能源领域，但是由于项目不足和本次跨周期调节略延迟，预计传统基建投资也将有所提升。
“碳排放工具”结构性宽信用支持稳增长。双碳背景下，中国难以回到刺激房地产和高能耗产业的老路上，在房地产融资持续受到一定限制的背景下，结构性宽信用成了稳增长的重要抓手之一，央行第三季货币政策执行报告强调“发挥好结构性货币政策工具作用，用好新增3000 亿元支小再贷款额度，用好 2000 亿元再贷款额度支持区域协调发展，设立2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”，预计结构性货币工具将承担宽信用的使命，带动信贷企稳回升。从碳减排支持方向看，主要是清洁能源（风电发力、太阳能利用、氢能、储能等）、节能环保（新型电力系统改造等）、碳减排技术（碳补集、封存与利用）三大领域。
6.4. 结构中下游：PPI与CPI的剪刀差缩窄
复盘历史我们发现：2004至2021年共有三轮由CPI上涨和PPI下降导致的PPI与CPI剪刀差下行的时期，分别是2006年7月~2007年8月，2010年6月~2010年11月和2018年12月~2020年1月。
第一轮出现在2006年7月~2007年8月，央行收缩政策抑制过热的投资需求导致PPI回落，而消费需求提升、食品涨价、基础公用品价格改革导致CPI快速上涨。为了控制隐性通胀和国际收支平衡，央行采取紧缩的货币政策，连续提升准备金率，由8%提升至12%，同时进行贷款基准利率加息，紧缩的货币政策导致投资需求疲软，PPI上行乏力，而粮食价格上升、居住价格上升、居民收入增加导致消费需求上升、基础公用品价格改革共同导致CPI快速上升，PPI与CPI的剪刀差不断下降。第一轮PPI与CPI缩窄期间，中国处于经济快速发展期，上游原材料需求旺盛，随着货币政策边际放松，PPI立刻冲高，这可能是本轮行情中上游原材料涨幅高于中下游的原因。
第二轮出现在2010年6月~2010年11月，宏观调控防过热，PPI从高位回落，而食品价格、住宅价格和输入性通胀导致CPI快速上涨。 2010年全球从次贷危机中走出，国内经济逐步转向过热，叠加全球流动性泛滥和大宗商品价格飙升，宏观调控的思路从“稳增长”转向“防过热”和“稳物价”，金融环境由偏松转向偏紧，PPI从高位回落，而CPI由于农产品炒作导致食品价格大幅上升、住房价格和输入性通胀快速上升，PPI与CPI的剪刀差缩窄。
第三轮出现在2018年12月~2020年1月，GDP降速，需求偏弱导致PPI下降，CPI上涨是由食品价格导致，结构通胀明显。中国进入了经济增速换挡的长周期，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，央行采取稳健中性的货币政策，同时金融去杠杆继续深化，资金面收紧，GDP增速已下滑至5.8%-6.7%的区间，需求端总体偏弱，大宗商品价格缺乏上涨动力，PPI持续走低，而CPI的上涨主要由食品价格上涨带动，其中主要力量就是猪肉，结构性通胀明显。
PPI-CPI剪刀差缩窄，盈利能力从上游向中下游传导，中游制造和下游必选消费表现较佳。总结三轮PPI-CPI 剪刀差缩窄的市场表现来看，尽管每一轮行情表现当中的背景各不相同。但整体而言，表现较好的行业为中游制造行业和下游必选消费行业，而上游原材料行业的表现整体偏弱。这背后的逻辑是盈利能力沿着价格向中下游传导，PPI从高位回落的过程中，中游制造业成本压力缓解，盈利能力提升，而CPI快速上行，刚性需求的必选消费最先受益，其次是可选消费。
我们预计2022年，经济增速放缓，供需缺口缩小，PPI将从高位回落，中下游制造行业成本压力缓解后，盈利将得到修复，而油价高企+猪周期即将启动将带动CPI上升，包装材料和原料成本占比较高的大众消费品预计率先提价，结构上中游制造和下游必选消费受益，与普林格时钟阶段1、2占优板块一致。
6.5. 风格研判：中小市值占优，专精特新是年度主线
盈利增速决定回报率，中小市值将持续演绎。指数层面，历史上基本由盈利增速决定涨跌幅。统计2011-2021Q3的当年涨跌幅、归母净利同比增速、PE-TTM同比变化情况，可以发现历史上大多数年份指数层面的涨跌幅的领先关系，基本由当年的盈利增速决定。而2015-2017年的偏离情况，主要由于2015年的股市大幅波动，杠杆资金推升中小市值公司的估值大幅抬升，而后两年则处于逐步消化估值的阶段。在增量资金入市与机构化的背景下，盈利增速决定涨跌幅的情况或继续维持。
分析师一致预测盈利数据相比实际数据往往存在10%-20%高估。在盈利增速决定回报率的先决条件下，若要预期明年指数层面的涨跌幅领先关系，则判断谁的盈利增速更快显得尤为重要。在统计历史上分析师一致预测归母净利数据与实际财报数据的差异后可以发现均存在高估现象，而2018年贸易战与资产减值大暴雷以及2020年新冠疫情冲击下公司经营较为动荡，使得高估程度接近20%。
结合至上而下预测，打折后(90%)一致预期来看，中小市值公司预计在2022年盈利增速依然快于大市值公司，中证1000、中证500行情有望持续演绎。沪深300、中证500、中证1000预期增速分别为3%、8%、15%，呈递升态势，规模越小增速越快。在经济有韧性，共同富裕、反垄断、政策大力支持中小微企业，鼓励专精特新的大背景下，中小市值公司生存风险下降，业绩弹性显现，成长路径更加明确。同时在估值方面，中证500、中证1000在2022年的预期估值历史分位分别为2%、10%，处于历史较低水平，而沪深300位于历史中位数水平。在预期增速更快、预期估值分位更低的情况下，中证1000、中证500行情有望持续演绎。
“专精特新” 上升至国家层面，政策全面扶持，十四五期间百亿奖补推动“专精特新”中小企业加快发展。当前我国面临着内部人口结构转型、老龄化加速，外部周边和国际环境日趋复杂的问题和挑战，培育发展“专精特新”中小企业，核心在于提高中小企业的创新能力，进行专项开展补链强链，加快解决“卡脖子”难题。今年发展专精特新“小巨人”企业上升至国家层面，与制造强国、科技强国等国家战略结合，强调了中小企业是经济韧性的重要保障，给予100亿补贴支持，再次明确了对于中小企业创新发展的长期支持战略。我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技半导体、航天军工等主题板块（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。发展“专精特新”企业已成为国家级战略，未来将着重围绕十大重点领域，突破“四基”发展瓶颈，加快解决卡脖子难题。
北交所落地，打造服务创新性中小企业主阵地，北交所对支持促进中小企业创新发展具有重要意义。2021年9月2日晚，国家主席习近平在中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会中提出设立北京证券交易所，支持中小企业创新发展，深化新三板改革，打造服务创新性中小企业主阵地。北交所设立对专精特新“小巨人”企业的发展影响重大，相较于其他交易板块，北交所上市条件更为“宽松”，再融资坚持“小额，快速，灵活，多元”导向，融资品种涉及多种多元工具，引入储架发行等机制安排，涨跌幅设立30%限制，得以扩大市场直接融资比重，降低了“小巨人”企业的融资门槛，创造了更多企业实现资本化直接融资发展的机会，解决了这些企业融资难，融资贵的核心问题，更好更快的嫁接与资本市场的桥梁；北交所针对“小巨人”企业风险属性，发展阶段的特点，制定了更加完善的监管机制，从现金分红，减持规则差异化上体现了对“小巨人”企业的包容性，平衡企业规范成本，为企业发展前期引导形成完善的治理架构，联动规范税收，社保等一系列问题；从定位上来看，北交所由新三板精选层升级而来，定位在“小而美”的中小企业，培育高新科技龙头企业，提升了新三板中“小巨人”企业的地位，引来社会以及投资者对中小企业更加广泛的关注，为中小企业壮大发展提供通路。
中证1000中游制造权重占比超30%，专精特新含量领先。从指数整体来看，在中游制造环节，中证1000所属权重最高达34.78%，相比之下，沪深300与中证500成分中属于金融房建和下游消费板块的企业有更高的权重。从指数整体的专精特新权重来看，中证1000的8.13%同样领先其他主要宽基指数，而沪深300、中证500指数中的专精特新权重则分别为4.68%、6.02%。
中证1000成分的行业分布中电力设备、电子行业权重位列前茅。 根据申万2021行业分类标准，中证1000中游制造板块的成分企业所属电力设备、电子行业的权重分别为10.70%、10.21%，大幅领先其他行业，所属其他行业占比依次为机械设备5.76%、国防军工5.67%、通信2.43%。从所属行业的结构来看，中证1000与“专精特新”的行业主线契合度较高。
6.6. 心存敬畏：2022年建立严打执法司法体制与协调配合机制
多部门协调配合，遏制证券违法行为。2021年7月6日中共中央办公厅、国务院办公厅公布了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》），是历史上首次以中办、国办名义联合发布针对打击证券违法活动的专项文件。《意见》的影响范围广泛，涉及证监会、证交所、期交所、公检机关等多个机关部门，其要求到2022年建立严格打击证券违法活动的执法司法体制与协调配合机制，从而有效地遏制重大证券犯罪，保障投资者的权利，改善资本市场秩序；《意见》中还要求，到2025年建立更加科学完备的资本市场法律体系，提升证券执法司法透明度、规范性和公信力，使行政执法与刑事司法可以高效顺畅地衔接。《意见》中的各项内容是当前和今后一个时期全方位加强和改进证券监管执法工作的行动纲领， 意味着证券监管系统将力争在未来的3到5年内建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。
严格市场监管下，期间的违规投资活动亦将被监管层严肃查处。在2021年7月9日的证监会例行新闻发布会上，证监会稽查局副局长陈捷表示将密切关注市场动态、密切关注账户联动、密切关注异常交易，依法依规严肃查处操纵市场和内幕交易等行为。证监会严厉打击的操纵市场、内幕交易主要表现之一就包括：通过连续交易等手段操纵流通市值较小的股票，恶意“炒小、炒差、炒新”，造成相关股票价格在短时间内暴涨暴跌。例如，私募基金实际控制人景某滥用杠杆交易操纵仁东控股，该股价格连续上涨后“闪崩”跌停。
9. 风险提示
全球通胀超预期，流动性收紧超预期，房地产下行超预期，监管收紧超预期。
新冠变异可能导致全球复苏趋势生变，疫情反复与全球降碳下，可能使得全球通胀水平超预期，影响美联储政策走向，使得流动性收紧超预期；而国内房地产对于经济影响较大，超预期下行将对金融市场造成系统冲击。
报告信息
摘自证券研究报告：《蓄力牛市，犇——2022年A股年度策略》
对外发布时间：2021年12月5日
证券分析师：吴开达
资格编号：S0120521010001
邮箱：wukd＠tebon.com.cn
证券分析师：张冬冬
资格编号：S0120521020004
邮箱：zhangdd＠tebon.com.cn
证券分析师：于那
资格编号：S0120521040001
邮箱：yuna＠tebon.com.cn
研究助理：徐陈翼
邮箱：xucy＠tebon.com.cn
研究助理：姚皓天
邮箱：yaoht＠tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
MORE
相关阅读
01 了解我们
02 大势研判
03 行业比较
【德邦策略知行】中观景气丨汽车产业链景气维持上行，必选消费有望逐步见底
【德邦策略知行】汽车产业链景气度触底上行——中观全行业景气跟踪2021年第9期
【德邦策略知行】重视涨价传导顺畅的制造业——深挖财报之2021三季报业绩预告分析
04 新股研究
【德邦策略知行】周观REITs | 认购在即
05 流动性研究
06 公司研究
【德邦策略知行】碳中和下的ESG投资：起源、评级体系与发展趋势
【德邦策略知行】艾为电子（688798.SH）：深耕数模混合芯片“小巨人”，多元布局蓄势待发——专精特新公司深度研究系列
首席介绍
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
团队介绍
点击上方二维码，关注吴开达策略知行。
感谢您与我们交流共勉，一同提高认知、提升心性，好好工作，活在当下，平和喜悦。欢迎分享、在看~
重要说明