打“假外资”，影响几何？——无碍牛犇 | 吴开达策略知行团队

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摘 要 

事件：12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

监管“假外资”潜在影响几何？无碍牛犇。

内资托管参与者整体占比较低。1）最新数据显示，陆股通参与者中托管商占比达81%。陆股通中托管商参与者持仓市值为2.21万亿元，占陆股通整体比例达81%，主要机构包括香港上海汇丰银行有限公司持仓8727亿元、渣打银行（香港）有限公司持仓5216亿元等，主要为银行类机构。直接结算参与者主要为券商类机构，持仓市值为5140亿元，占陆股通整体比例为19%；香港中央结算有限公司则占比较小。2）内资托管商持仓占陆股通整体市值比例约为0.3%。对托管商参与者进行内、外资分类统计，可以看出内资托管商持仓较少，仅有80.85亿元，占陆股通整体市值比例仅为0.30%。3）与证监会公布的“假外资”交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右，投资者数量约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，相印证。

全市场及行业层面影响较小，个股层面或有短期冲击。1）行业层面考量内资托管商参与者占比，占日均成交额比例最高仅3%水平，影响有限。以内资托管商各行业持仓市值占本周各行业的日均成交额比例，来衡量内资托管商参与者的潜在影响，其中食品饮料行业内占比最高，但也仅为3.08%，银行内占比为2.05%，医药生物、商贸零售、非银金融、机械设备行业内占比在1%-2%，其余行业均小于1%。全A层面占比为0.69%。再参考占行业流通市值比例，则占比更小。可见内资托管商的潜在影响有限。2）个股层面存在内资托管商占日均成交额比例较高的情况，或值得关注。文中列出占比前20个股，或有短期冲击。

北上只是扰动，内资早已拿回A股定价权。预计2022年外资增量稳定但相对有限，A股主要由公募、私募、个人资金等内资驱动。参考我们此前报告《股票+基金：居民增配方向——2022年微观流动性展望》中的数据及研究，预计明年全市场主要资金增量主体为私募、公募以及个人资金，北上为主代表的外资保持稳定流入但并非市场增量资金的主要贡献来源，对A股更多是扰动，而非主导定价。

风险提示：市场行情对流动性带来超预期影响，政策端对某些资金主体的超预期支持与限制，个人投资者情绪的超预期变化。

目 录

1. “假外资”面临严格监管

2. 监管“假外资”影响几何？

  2.1. 内资托管参与者整体占比较低

  2.2. 全市场及行业层面影响有限，个股层面或值得关注

3. 外资整体增量预计稳定但有限，非A股主导力量

4. 风险提示

正 文

1. “假外资”面临严格监管

事件：12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。此次征求意见的意见反馈截止时间为2022年1月16日。

下一步，证监会将坚定不移稳步推进资本市场高水平双向开放，持续完善沪深港通机制，便利境外投资者投资A股市场，深化跨境监管执法协作，切实维护沪深港通和两地市场的平稳运行和健康发展。

2. 监管“假外资”影响几何？

2.1. 内资托管参与者整体占比较低

最新数据显示，陆股通参与者中托管商占比达81%。陆股通中的香港中央结算系统不同的参与者类型被分配了不同的编码首字母，以2021年12月17日数据来看，包括托管商参与者（首字母C）、直接结算参与者（首字母B）以及香港中央结算有限公司（未分配编码）。其中托管商参与者持仓市值为2.21万亿元，占陆股通整体比例达81%，主要机构包括香港上海汇丰银行有限公司持仓8727亿元、渣打银行（香港）有限公司持仓5216亿元等，主要为银行类机构。直接结算参与者主要为券商类机构，持仓市值为5140亿元，占陆股通整体比例为19%；香港中央结算有限公司则占比较小。

内资托管商持仓占陆股通整体市值比例约为0.3%。对托管商参与者进行内、外资分类统计，可以看出内资托管商持仓较少，仅有80.85亿元，占陆股通整体市值比例仅为0.30%。与证监会公布的“假外资”交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右，投资者数量约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，相印证。

2.2. 全市场及行业层面影响有限，个股层面或值得关注

行业层面考量内资托管商参与者占比，占日均成交额比例最高仅3%水平，影响有限。以内资托管商各行业持仓市值占本周各行业的日均成交额比例，来衡量内资托管商参与者的潜在影响，其中食品饮料行业内占比最高，但也仅为3.08%，银行内占比为2.05%，医药生物、商贸零售、非银金融、机械设备行业内占比在1%-2%，其余行业均小于1%。全A层面占比为0.69%。再参考占行业流通市值比例，则占比更小。可见内资托管商的潜在影响有限。

个股层面存在内资托管商占日均成交额比例较高的情况，或值得关注。如下为占比前20个股。

3. 外资整体增量预计稳定但有限，非A股主导力量

预计2022年外资增量资金稳定但有限，主要关注公募、私募、个人资金。参考我们此前报告《股票+基金：居民增配方向——2022年微观流动性展望》中的数据及研究，预计明年全市场主要资金主体的边际增量需重点关注公募、私募基金，以及个人资金，北向为主代表的外资保持稳定流入但并非市场增量资金的主要贡献来源，对A股更多是扰动。

4. 风险提示

市场行情对流动性带来超预期影响，政策端对某些资金主体的超预期支持与限制，个人投资者情绪的超预期变化。

报告信息

证券研究报告：《打“假外资”，影响几何？——无碍牛犇》

对外发布时间：2021年12月18日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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