微观跟踪：年末流动性平稳，公募申购维持高位 | 吴开达策略知行团队

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摘 要 

个人：11月风偏回暖。1）新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行；2）信用账户净增户数11月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历10月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11月个人融资账户净增41400户，净增量环比增速为48.54%。

杠杆资金：热度持续走低，资金整体流出。1）两融余额占比维持下行趋势，融资买入额占比再度走低。两融余额绝对量无明显变化，但整体占A股流通市值比例维持较明显下行趋势，本期末占比2.45%，为2021年初以来最低水平。融资双周净买入额为-140亿元，较前两期228、30亿元持续回落，买入额占A股成交额比例再度走低至7.1%水平，整体杠杆资金热度保持低位；2）两融资金行业大类层面全面流出；行业层面，仅净流入部分低估值行业。五大板块均遭两融资金流出，其中中游制造净流出最多为-61亿元，主要来自于电子净流出-28亿元、国防军工净流出-16亿元。整体估值较低的金融房建板块净流出最少为-14亿元。

北上：渐回平稳，流入中游。1）北上整体：脉冲式流入后逐渐回到平稳。双周累计净流入134亿元；2）行业层面：主要净流入中游制造，小幅净流出下游消费。本期北上资金净流入中游制造108亿元，流入超百亿，增持力度0.06%。上游原料、支持服务、金融房建均分别获23、16、14亿元的小幅净流入，仅下游消费板块遭净流出-20亿元，但整体减持力度较小。

公募基金：申购力度维持高位，新发、储备平稳。1）基金申赎比波动回落，申购力度整体依然位于高位。期间基金申赎比平均值为1.42，与上期基本相同，申购力度仍然位于高位。期间波动幅度为61%，较上期回落18%。长尾客户情绪有稳定趋势，且申购力度依然位于8月以来的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力；2）新发、储备态势均保持平稳。双周新成立偏股型基金份额为537亿份，较上期变化-17.89%，总体位于平稳区间。12月股票、混合型基金平均发行份额分别为4.56和10.83亿份，保持总体平稳；发行只数分别为67、86只，小有回升；3）股票型ETF：规模性ETF增持较多。

产业资本：解禁进入平稳期，减持力度仍需消化。1）限售解禁高峰已过，逐渐进入平稳期，年前存在小高峰。本期限售解禁市值2197亿元，限售解禁98亿股，近两个月的解禁高峰整体已度过。本周及下周将分别有411亿元、592亿元市值解禁，整体解禁节奏进入平稳期；2）随着解禁高峰过去，产业资本减持仍需消化。从总体上看，本期重要股东减持376亿元，较上期327亿元小幅上升，总体减持水平处于高位。随着解禁高峰过去，产业资本减持力度仍需高位消化。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

目 录

1. 个人：11月风偏回暖

2. 杠杆资金：热度持续走低，资金整体流出

2.1. 杠杆资金整体：占比持续下行，热度持续走低

2.2. 行业层面：全面流出，仅流入低估值行业

2.3. 个券

3. 北上：渐回平稳，流入中游

3.1. 北上整体：脉冲式流入后逐渐回到平稳

3.2. 行业层面：主要净流入中游制造，小幅净流出下游消费

3.3. 个股

4. 公募基金：新发、储备平稳

4.1. 公募基金申赎：申购力度整体依然位于高位

4.2. 公募基金发行：整体呈平稳态势

4.3. 公募基金储备：储备数量平稳

4.4. 股票型ETF：规模ETF增持较多

5. 产业资本：解禁进入平稳期，减持力度仍需消化

5.1. 限售解禁：进入平稳期，年前存在小高峰

5.2. 重要股东增减持：正逐步消化前期大量解禁市值

6. 风险提示

正 文

1. 个人：11月风偏回暖

新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行。11月新增自然人投资者133万，环比上升36.14%，节后回暖但整体不及本年月平均水准；交易结算金三季度增长1500亿元，环比增长8.38%，稳定上行。

信用账户净增户数11月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历10月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11月个人融资账户净增41400户，净增量环比增速为48.54%。

2. 杠杆资金：热度持续走低，资金整体流出

2.1 杠杆资金整体：占比持续下行，热度持续走低

两融余额占比维持下行趋势，融资买入额占比再度走低。两融余额绝对量无明显变化，但整体占A股流通市值比例维持较明显下行趋势，本期末占比2.45%，为2021年初以来最低水平，融资余额总量为17121亿元，融券余额为1201亿元。融资双周净买入额为-140亿元，较前两期228、30亿元持续回落，买入额占A股成交额比例再度走低至7.1%水平，整体杠杆资金热度保持低位。

2.2. 行业层面：全面流出，仅流入低估值行业

两融资金行业大类层面全面流出；行业层面，仅净流入部分低估值行业。五大板块均遭两融资金流出，其中中游制造净流出最多为-61亿元，主要来自于电子净流出-28亿元、国防军工净流出-16亿元。整体估值较低的金融房建板块净流出最少为-14亿元，其中银行获行业净买入额第一位，为5.77亿元。同样估值较低的公用事业、环保、传媒、煤炭、石油石化获少量净买入。

2.3. 个券

本期两融资金对个股净流入最多的是隆基股份，净流出最多的是科大讯飞。

3. 北上：渐回平稳，流入中游

3.1. 北上整体：脉冲式流入后逐渐回到平稳

北上净流入力度重回平稳，双周累计净流入134亿元。北上资金双周分别净流入-12.21、146.69亿元，合计134亿元，较上期603亿元回落明显。北上资金整体脉冲式流入后短期内重回平稳态势。其中沪股通净流入79亿元，深股通净流入55亿元。

3.2. 行业层面：主要净流入中游制造，小幅净流出下游消费

北上资金对中游制造板块呈显著净流入状态，下游消费小幅净流出。本期北上资金净流入中游制造108亿元，流入超百亿，增持力度0.06%。上游原料、支持服务、金融房建均分别获23、16、14亿元的小幅净流入，仅下游消费板块遭净流出-20亿元，但整体减持力度较小。

北上本期净流入第一行业为电力设备，净流出第一行业为食品饮料。分行业来看，本期北上净流入电力设备行业90亿元，是中游制造板块增量资金的主要贡献力量。计算机、基础化工、国防军工、电子分别获净流入20.04、19.58、15.39、12.60亿元，均获北上资金十亿以上净流入。食品饮料遭净流出-24.24亿元，对下游消费板块形成主要拖累。

3.3. 个股

从个股上来看，增持前三名依次为九芝堂、安车检测、联泓新科；减持前三位为地素时尚、上机数控、科博达。其中地素时尚、上机数控、苏泊尔均由于限售股解禁导致的北上资金被动减持。

4. 公募基金：申购力度维持高位，新发、储备平稳

4.1. 公募基金申赎：申购力度整体依然位于高位

基金申赎比波动回落，申购力度整体依然位于高位。期间基金申赎比平均值为1.42，与上期基本相同，申购力度仍然位于高位。期间波动幅度为61%，较上期回落18%。长尾客户情绪有稳定趋势，且申购力度依然位于8月以来的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力。

4.2. 公募基金发行：整体呈平稳态势

公募基金发行量回升，产品平均发行份额保持平稳。双周新成立偏股型基金份额为537亿份，较上期变化-17.89%，总体位于平稳区间。12月股票、混合型基金平均发行份额分别为4.56和10.83亿份，保持总体平稳；发行只数分别为67、86只，小有回升。

4.3. 公募基金储备：储备数量平稳

公募储备数量整体波动中保持平稳，未来新发预计维持稳定。从基金储备来看，股票型基金和混合型基金本期材料接受总数共有45只，较上期减少16只，但总体仍位于平稳区间内波动。预计未来新发基金量维持稳定。

4.4. 股票型ETF：规模ETF增持较多

规模ETF增持份额达90亿份，主题ETF小幅减持12亿份。本期规模ETF净申购90亿份，主要由于各大规模指数相关ETF均获一定程度的增持，其中沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF分别获增持14.87、14.28、10.55亿份。行业ETF、策略ETF净申购份额分别为46、7亿份。主题ETF遭净赎回12亿份，主要由于本期股票型净赎回前五ETF均为主题类。

5. 产业资本：解禁进入平稳期，减持力度仍需消化

5.1. 限售解禁：进入平稳期，年前存在小高峰

限售解禁高峰已过，逐渐进入平稳期，年前存在小高峰。本期限售解禁市值2197亿元，限售解禁98亿股，近两个月的解禁高峰整体已度过。本周及下周将分别有411亿元、592亿元市值解禁，整体解禁节奏进入平稳期。

本期电力设备多家公司解禁，带动中游制造板块解禁市值领先。从板块来看，中游制造整体解禁市值领先，为1121亿元。从申万一级分类来看，电力设备在本期解禁占比中领先明显，解禁市值644亿元，占比接近30%，主要由于本期多家电力设备公司解禁，如上机数控、中伟股份、派能科技、禾迈股份四家贡献解禁市值590亿元。

从个股解禁市值来看，解禁前5名依次为上机数控、中伟股份、苏泊尔、居然之家、东吴证券。

5.2. 重要股东增减持：正逐步消化前期大量解禁市值

随着解禁高峰过去，产业资本减持仍需消化。从总体上看，本期重要股东减持376亿元，较上期327亿元小幅上升，总体减持水平处于高位。随着解禁高峰过去，产业资本减持力度仍需高位消化。

中游制造、上游原料减持力度较大，基础化工、电子、房地产、电力设备、医药生物减持金额领先。从板块上看，中游制造受电子、电力设备、机械设备分别遭减持35、26、24亿元带动，整体板块遭减持98亿元，本期减持最多。上游原料遭减持87亿元，主要减持金额来自于基础化工的62亿元以及有色金属的23亿元。其中基础化工行业本期减持力度全行业第一。

从个股来看，产业资本增持的公司有三安光电、美年健康，这两者增持金额均来自于员工持股计划。减持金额前五的公司为盐湖股份、金地集团、传音控股、博迁新材、上海电力。其中盐湖股份减持金额超40亿元。

6. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

报告信息

证券研究报告：《年末流动性平稳，公募申购维持高位——微观流动性跟踪双周报》

对外发布时间：2022年1月4日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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