缩量抵抗

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摘 要 

微观流动性整体：缩量抵抗。本期资金供给-19亿元，资金需求1234亿元，整体对于市场净流出-1253亿元。资金面偏紧主要由于杠杆资金、北向资金净流出拖累，且股权融资阶段性放大。缩量抵抗在于：存量股票型ETF单周净申购金额放大至百亿以上，且北向、杠杆资金交易情绪有望触底反弹。但ETF净申购力度的持续性、以及杠杆资金出清较慢背景下的反弹空间，仍需持续观察。

偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点。随着9月下旬A股市场进一步回调，新成立偏股型基金情况再次回落至单周百亿以下。作为与基民情绪相关的滞后指标，新发份额回升仍需等待市场企稳，对标4月情绪冰点时单周仅30亿出头的水平，当前50亿以上尚未至最低点。

北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备。9月下旬以来北向资金流向由收敛转向小幅净流出，并已连续3周分别净流出-2/-61/-61亿，但净流出力度均较低，过去7周也仅净流出-31亿，总体来看仍然处于总量平衡，行业分化的状态。

两融资金：连续5周净流出600亿，交易情绪再至低点。两融交易额占全A成交额比例已降至6.50%，连续4周位于7%以下，参考4月底最低点6.37%水平且仅连续2周位于7%以下，当前杠杆资金交易情绪连续冰点，有望阶段性反弹。但参考4月底双周净流出超千亿，当前杠杆资金出清速度较慢。

股票型ETF：市场连续调整后存量净申购单周超百亿。本期存量股票型ETF净申购额为221亿元，相比于上期115亿元变化+91.64%，资金净流入力度放大。随着9月下旬市场调整加速，股票型ETF单周迎来158亿资金净流入，并主要集中于规模ETF。而对比4月，当时股票型ETF连续3周净流入近600亿后市场见底，当前出现部分积极信号。

股权融资：阶段性放大或使得市场资金面偏紧。本期股权融资规模897亿，相比于上期444亿元变化102%，股权融资水平阶段性放大，使得市场资金需求上升缩减整体流动性。

产业资本：维持单周百亿以下的较低水平。本期产业资本净减持规模达145亿元，相比于上期净减持164亿元小幅下降-12%。8月以来产业资本净减持始终保持单周百亿以下的较低水平，近两月均未有明显方向性变化。

限售解禁：预计10月解禁水平进一步放缓。本期限售解禁市值为1408亿元，相比于上期2148亿元变化-34.47%。当前解禁水平维持中低位，而进入10月，解禁水平将进一步降低，单月仅有约1500亿解禁。

南向资金：9月港股新一轮调整，资金提升增配力度。本期南向资金净流入191亿元，相比于上期净流入78亿元进一步放大，随着港股9月以来的新一轮调整，资金进一步南下增配。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

目 录

1. 微观流动性整体：缩量抵抗

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点

2.2. 北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备

  2.2.1. 整体情况

  2.2.2. 资金流向

2.3. 两融资金：连续5周净流出600亿，交易情绪再至低点

  2.3.1. 整体情况

  2.3.2. 资金流向

2.4. 股票型ETF：市场连续调整后存量净申购单周超百亿

3. 资金需求

3.1. 股权融资：阶段性放大或使得市场资金面偏紧

3.2. 产业资本：维持单周百亿以下的较低水平

3.3. 限售解禁：预计10月解禁水平进一步放缓

3.4. 南向资金：9月港股新一轮调整，资金提升增配力度

4. 风险提示

正 文

1. 微观流动性整体：缩量抵抗

本期资金供给合计-19亿元，资金需求1234亿元，整体对于市场净流出-1253亿元。资金面偏紧主要由于杠杆资金、北向资金净流出拖累，且股权融资阶段性放大。缩量抵抗在于：存量股票型ETF单周净申购金额放大至百亿以上，且北向、杠杆资金交易情绪有望触底反弹。但ETF净申购力度的持续性、以及杠杆资金出清较慢背景下的反弹空间，仍需持续观察。

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点

本期偏股型公募新发份额为115.09亿份，相较于上期239.62亿份变化-51.97%。随着9月下旬A股市场进一步回调，新成立偏股型基金情况再次回落至单周百亿以下。作为与基民情绪相关的滞后指标，新发份额回升仍需等待市场企稳，对标4月情绪冰点时单周仅30亿出头的水平，当前50亿以上尚未至最低点。

2022年8月新成立股票型基金143亿份，混合型基金263亿份，相比7月脉冲回落较明显，但仍然较4、5、6月更高。截至9月25日，9月新成立股票型基金85亿份，混合型基金184亿份，总量较8月回落，产品平均发行份额有小幅上升。

2.2. 北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备

2.2.1. 整体情况

本期北向资金整体净流入-122.22亿元，相较于上期净流入2.2亿元的边际平衡状态转向净流出。9月下旬以来北向资金流向由收敛转向小幅净流出，并已连续3周分别净流出-2/-61/-61亿，但净流出力度均较低，过去7周也仅净流出-31亿，总体来看仍然处于总量平衡，行业分化的状态。

2.2.2. 资金流向

北向资金行业流向：电子净流入领先，医药、电力设备、农林牧渔、非银金融净流出较多。

1）上游原料：基础化工维持净流入，其余行业均表现为净流出；

2）中游制造：电子获23亿净流入，电力设备则相反净流出-26亿，但月度来看中游行业边际流向均小于20亿，处于资金平衡状态；

3）下游消费：医药生物、农林牧渔资金净流出较显著，月度来看，食饮净流出-69亿全行业领先，而医药2022YTD已净流出-143亿；

4）金融房建：大金融板块均遭北向流出，地产建筑则资金相对平衡，房地产月度净流入领先；

5）支持服务：多数行业小幅净流出，双周、月度资金流向均未有明显变化，公用事业、交运2022YTD净流入金额仍然全行业内表现较多。

以增减持力度来看，北向资金双周、月度、2022YTD看好个股分别为华利集团、铁龙物流、东方生物，双周、月度、2022YTD减持比例最高分别为中信特钢、内蒙新华、科博达。

以净流入、流出资金量来看，双周、月度、2022YTD看好个股分别为天齐锂业、格力电器、隆基绿能，双周、月度、2022YTD净流出资金最多个股分别为招商银行、招商银行、宁德时代。

2.3. 两融资金：连续5周净流出600亿，交易情绪再至低点

2.3.1. 整体情况

市场融资余额连续回落至1.48万亿，融券余额为1021亿，整体占全A流通市值比例为2.44%，在市场较快回调背景下占比有所上升。

两融交易额占全A成交额比例已降至6.50%，连续4周位于7%以下，参考4月底最低点6.37%水平且仅连续2周位于7%以下，当前杠杆资金交易情绪连续冰点，有望阶段性反弹。但本期双周两融净流出为-234亿元，相较于上期-243亿元维持净流出力度，参考4月底双周净流出超千亿，当前杠杆资金出清速度较慢。

2.3.2. 资金流向

本期多数行业遭两融资金净流出，其中电子、医药生物、计算机净流出力度在-20亿元以上，同时国防军工、电力设备、有色金属、食品饮料同样净流出较多。2022YTD来看，两融仍然仅对纺服、综合表现为净流入，医药抛压仍在持续。

2.4. 股票型ETF：市场连续调整后存量净申购单周超百亿

本期存量股票型ETF净申购额为221亿元，相比于上期115亿元变化+91.64%，资金净流入力度放大。随着9月下旬市场调整加速，股票型ETF单周迎来158亿资金净流入，并主要集中于规模ETF。而对比4月，当时股票型ETF连续3周净流入近600亿后市场见底，当前出现部分积极信号。

上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF易方达、医疗ETF、证券ETF本期净申购领先；多个中证1000ETF以及房地产ETF、酒ETF净赎回领先。

3. 资金需求

3.1. 股权融资：阶段性放大或使得市场资金面偏紧

本期股权融资规模897亿，相比于上期444亿元变化102%，股权融资水平阶段性放大，使得市场资金需求上升缩减整体流动性。

根据截至9月25日Wind已披露数据，未来两周IPO规模预计为77亿元，上市规模预计为282亿元。

3.2. 产业资本：维持单周百亿以下的较低水平

本期产业资本净减持规模达145亿元，相比于上期净减持164亿元小幅下降-12%。8月以来产业资本净减持始终保持单周百亿以下的较低水平，近两月均未有明显方向性变化。

本期通信出现显著净增持，其余中游行业以及基础化工净减持均较多。

3.3. 限售解禁：预计10月解禁水平进一步放缓

本期限售解禁市值为1408亿元，相比于上期2148亿元变化-34.47%。当前解禁水平维持中低位，而进入10月，解禁水平将进一步降低，单月仅有约1500亿解禁。

3.4. 南向资金：9月港股新一轮调整，资金提升增配力度

本期南向资金净流入191亿元，相比于上期净流入78亿元进一步放大，随着港股9月以来的新一轮调整，资金进一步南下增配。

4. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

报告信息

证券研究报告：《缩量抵抗(2022.9.12-2022.9.25)》

对外发布时间：2022年9月27日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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