增配“安全”线

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摘 要 

报告导读：基于主动偏股型基金22Q3重仓股配置分析，“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。

资产配置与板块分布：1）股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水；2）科创板仓位环比大幅上行，科创类公司配置力度上升。

行业配置：经济尚未完全复苏，上、下游多数行业配比下行。“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。

1）上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上；

2）中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高；

3）下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%；

4）金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点；

5）支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹。

从行业持仓占比分位数来看：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位。

行业超低配：国防军工、交通运输、房地产、汽车、计算机超配比例环比上升全行业前5，国防军工超配比例仅次于电力设备。以沪深300配置比例为基准，国防军工在22Q3超配比例由2.17%扩大至2.90%，全行业仅次于电力设备的6.59%，环比变化+0.73pcts位于全行业第一；交运超配比例转正至0.04%，环比变化+0.61pcts；房地产超配环比扩大0.51pcts；汽车、计算机超配比例分别环比变化+0.42pcts、+0.40pcts。食饮、非银、电力设备、医药生物超配比例负向变化领先，均超-0.5pcts。

重仓股：在基金重仓前500公司中，煤炭、房地产分别占10、6家公司，22Q3排名悉数上升，整体持股集中度显著回落。从重仓股前500公司来看，煤炭、房地产行业公司排名上升比例达100%，一方面由于两行业公司数量相对较少，但另一方面也体现了机构对于行业层面的一致性看好。如交运、美容护理、公用事业、建筑装饰重仓股排名上升比例均较高。而国防军工在重仓股前500中占28家公司相对较多，同时排名上升比例达68%，同样表现较好。从持股集中度来看，22Q3重仓股前50、前100合计占比47.26%、62.19%，22Q2分别为51.17%、65.99%，持股集中度显著回落。

风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。

目 录

1. 资产配置与板块分布：股票仓位高位震荡，科创板仓位大幅上行

1.1. 资产配置：股票仓位回落但仍在高位运行，资产再度全面缩水

1.2. 板块分布：科创板仓位环比大幅上行

2. 行业配置：复苏尚未至，增配“安全”线

2.1. 行业大类：支持服务配比低位反弹，上、下游板块配比回落

2.2. 上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上

2.3. 中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高

2.4. 下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%

2.5. 金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点

2.6. 支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹

2.7. 一级行业汇总：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位

3. 行业超低配：国防军工超配比例上行全行业第一

4. 重仓股：煤炭、房地产重仓股排名全部上升

5. 风险提示

正 文

本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2022年10月26日。

1. 资产配置与板块分布：股票仓位高位震荡，科创板仓位大幅上行

1.1. 资产配置：股票仓位回落但仍在高位运行，资产再度全面缩水

主动偏股基金22Q3股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水。22Q3市场再度迎来大幅回调，各类资产均有缩水，但整体缩水幅度不及Q1。其中股票资产约为4万亿，环比变化约为-14%。股票资产仓位占比小幅回落，但仍位于80%以上的高位区间。

1.2. 板块分布：科创板仓位环比大幅上行

主板、科创板Q3仓位此消彼长，科创板仓位环比大幅上行。22Q3主板、创业板、科创板仓位分别为71.10%、21.10%、7.69%，环比变化分别为-2.17pcts、-0.04pcts、+2.24pcts。科创板仓位22Q3环比大幅上行继续创新高，科创类公司机构关注度不断提升，配置力度不断加大。主板仓位则创下史低。北证则尚处于建仓期，仓位环比变化-0.03pcts来到0.11%。

2. 行业配置：复苏尚未至，增配“安全”线

行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业比较体系，分为5大板块：

上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；

中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信；

下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理；

金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融；

支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。

2.1. 行业大类：支持服务配比低位反弹，上、下游板块配比回落

22Q3经济尚未完全复苏，上、下游板块配比承压，中游、金融房建配比分别于高位、低位走平，支持服务配比由历史极低水平显著反弹。主动偏股22Q3的行业大类配置分别为上游原料11.89%（环比-0.64pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造35.93%（-0.06pcts）、下游消费36.47%（-1.00pcts）、金融房建7.12%（+0.12pcts）、支持服务8.58%（+1.58pcts）。疫后经济复苏不完全，上、下游配置比例环比均有明显回落。中游制造配置比例仍在高位震荡走平。金融房建配置比例则继续位于历史较低的10%分位以下震荡。支持服务配比则在连续三季度压降后迎来全面反弹，但整体仍仅位于历史6%分位。

2.2. 上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上

建材、钢铁配比下降，对上游原料板块形成主要拖累，煤炭配比上行显著，整体来到历史70%分位以上，石油石化、化工、有色仓位环比无显著变化。一级行业22Q3仓位降序分别为有色金属5.13%（+0.04pcts）、基础化工3.45%（-0.19pcts）、煤炭1.36%（+0.47pcts）、石油石化1.04%（+0.06pcts）、建筑材料0.60%（-0.57pcts）、钢铁0.31%（-0.45pcts）。

上游板块二级行业分化较大，煤炭开采+0.47pcts环比上行最为显著，贵金属、农化制品、工业金属分别上行+0.31pcts、+0.31pcts、+0.24pcts。配比下行行业，能源金属-0.50pcts高位收敛，装修建材-0.48pcts、特钢-0.44pcts、化学原料-0.39pcts均有较显著下行。

2.3. 中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高

国防军工配比环比显著上行达4.5%创历史新高，通信、机械设备配比小幅上行，电力设备配比高位回落，基本抹平Q2增配比例，电子配比走平。22Q3国防军工配比来到4.49%（+0.90pcts），创下历史新高，机构配置力度稳步上行。电力设备Q3配比来到18.75%（-1.53pcts），配比降幅显著，相比于Q2增配1.68pcts，Q3基本抹平。通信1.45%（+0.32pcts）、机械设备2.13%（+0.30pcts）均有小幅上行。

细分至二级行业，航空装备+0.72pcts增配显著，对国防军工整体增配贡献主要力量，光伏设备+0.46pcts、半导体+0.34pcts均有上行。电池-2.38pcts环比大幅减配，配置比例来到21Q2以来最低水平，消费电子-0.39pcts连续三季度回落，配置比例来到历史31%分位。

2.4. 下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%

医药配比连续两季度大幅压降，分位已降至20%水平。医药生物22Q3配比降至9.87%（-0.92pcts），连续两季度大幅回落已下探至10%以下，同时历史分位也仅有20%水平，医药行业机构配置水平当前处于较低位置。其余下游消费行业大部分配比均有下行，仅家用电器+0.28pcts、农林牧渔+0.21pcts环比有较显著上行。

细分至二级行业，虽然医药行业整体配比仍在下行，但医疗器械+0.55pcts环比上行显著，家电零部件+0.53pcts、汽车零部件+0.45pcts贡献同样领先。医疗服务-1.84pcts形成最大拖累，乘用车-0.56pcts配比下行较显著。

2.5. 金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点

金融房建全行业环比变化22Q1-Q3不断反复，房地产配比低位再上行至20Q3以来高点，非银配比创下历史新低。房地产行业配比来到2.69%（+0.70pcts），虽然整体绝对水平仍位于历史较低位，但在20Q3以来已经是最高点。非银金融仓位降至0.99%（-0.78pcts），仅有1%的配比创下历史新低。银行配比环比小幅上行，建筑装饰则无明显变化。

细分至二级行业，房地产开发+0.70pcts贡献房地产行业全部增量，非银行业内则是由证券-0.75pcts形成严重拖累。

2.6. 支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹

支持服务板块在Q2配比来到历史极低位后迎来全面反弹，其中交运配比连续5季度上行，计算机配比低位小幅反弹。22Q3支持服务板块内行业配比均有上行，交运行业配比来到2.85%（+0.76pcts），连续5季度上行，历史分位也来到95%以上。计算机仓位连续5季度下行后迎来小幅反弹至3.09%（+0.40pcts）。公用事业配比上行至0.75%（+0.28pcts）。

细分至二级行业，软件开发+0.55pcts、物流+0.37pcts、航运港口+0.25pcts、电力+0.26pcts、互联网电商+0.22pcts增量较显著，未有二级行业有较明显配比下滑现象。

2.7. 一级行业汇总：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位

从行业持仓占比分位数来看：

1）多数上游行业上行趋势中断，仅煤炭行业配比继续上行，分位数来到74%。其余行业石油石化、有色配比走平，建材、钢铁、基础化工均有下行，其中建材分位仅有5.5%；

2）中游配比绝对水平小幅收敛，电力设备回落至20%以下但分位仍高，国防军工环比大幅上行配比创新高，而机械设备虽有环比上行但分位仍在10%以下；

3）下游持仓占比多数来到历史中低位，仅美容护理、食品饮料、农林牧渔、汽车历史分位较高位于60%以上，传媒分位降至24%，医药分位降至20%，纺织服饰降至16.6%；

4）金融房建、支持服务各行业中，仅交运持仓高位上行，分位来到96%，非银金融配比创下历史新低。

3. 行业超低配：国防军工超配比例上行全行业第一

国防军工、交通运输、房地产、汽车、计算机超配比例环比上升全行业前5，国防军工超配比例仅次于电力设备。以沪深300配置比例为基准，国防军工在22Q3超配比例由2.17%扩大至2.90%，全行业仅次于电力设备的6.59%，环比变化+0.73pcts位于全行业第一；交运超配比例转正至0.04%，环比变化+0.61pcts；房地产超配环比扩大0.51pcts；汽车、计算机超配比例分别环比变化+0.42pcts、+0.40pcts。食饮、非银、电力设备、医药生物超配比例负向变化领先，均超-0.5pcts。

主动偏股基金22Q3超配比例扩大的行业前五分别为国防军工2.90%（+0.73pcts）、交通运输0.04%（+0.61pcts）、房地产0.55%（+0.51pcts）、汽车0.42%（+0.49pcts）、计算机-0.53%（+0.40pcts）。

超配比例下滑行业前五为食品饮料2.17%（-0.78pcts）、非银金融-7.90%（-0.72pcts）、电力设备6.59%（-0.56pcts）、医药生物2.36%（-0.53pcts）、钢铁-0.28%（-0.44pcts）。

4. 重仓股：煤炭、房地产重仓股排名全部上升

在基金重仓前500公司中，煤炭、房地产分别占10、6家公司，22Q3排名悉数上升，整体持股集中度显著回落。从重仓股前500公司来看，煤炭、房地产行业公司排名上升比例达100%，一方面由于两行业公司数量相对较少，但另一方面也体现了机构对于行业层面的一致性看好。如交运、美容护理、公用事业、建筑装饰重仓股排名上升比例均较高。而国防军工在重仓股前500中占28家公司相对较多，同时排名上升比例达68%，同样表现较好。从持股集中度来看，22Q3重仓股前50、前100合计占比47.26%、62.19%，22Q2分别为51.17%、65.99%，持股集中度显著回落。

5. 风险提示

1） 基金季报数据具有滞后性；

2） 测算误差；

3） 基金重仓股数据与全部持仓存在差异。

报告信息

证券研究报告：《增配“安全”线——主动偏股基金22Q3重仓股配置分析》

对外发布时间：2022年10月27日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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