南下不断加仓

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摘 要 

微观流动性整体：ETF净申购引领资金供给，南向净流入不断放大。本期资金供给合计276亿元，资金需求988亿元，整体对于市场净流出-713亿元。股票型ETF净申购近300亿引领资金供给，北向仍维持净流出形成拖累。资金需求中产业资本净减持小幅回升，南向资金净流入持续放大，但单周净流入超300亿在过去三年已达95%分位。

偏股型公募新发：连续两周不及百亿，新发底部区间震荡。本期偏股型公募新发份额为77.62亿份，相较于上期163.87亿份变化-52.64%。偏股型新发规模仍位于底部震荡。

北向资金：净流出收窄，结构转向上中游。本期北向资金整体净流出-177.18亿元，相较于上期净流出-355.82亿元变化+50.21%，净流出力度边际收窄。8月底以来，北向资金边际平衡被逐渐打破，净流出力度加大，最近4周累计净流出达-533亿。对比3月连续3周净流出超-600亿水平来看，当前出清力度已部分接近。行业流向：有色、煤炭净流入金额领衔上游，中游结构性净流入电力设备、电子，下游食饮资金出清压力未减。

两融资金：参与度回升至接近8%，行业流向与北向分歧。两融交易额占全A成交额比例回升至7.79%，绝对水平接近8%，在国庆节前参与度下探破6后迎来持续性反弹。本期双周两融表现为净流入82亿元，最近一周净流入力度+156亿显著回升。大部分行业净流向与北向资金相反，显示场内各资金主体的分歧。

股票型ETF：规模型ETF再获大幅净流入。本期存量股票型ETF净申购额为293亿元，相比于上期32亿元变化+813%。存量股票型ETF虽然在10月下旬转向过边际净流出，但近两周再度大幅净流入，且基本由规模型ETF贡献增量。9月初至今，ETF资金已累计净流入超800亿元。

股权融资：节奏维持低位。本期股权融资规模274亿，相比于上期380亿元变化-28%。9月下旬以来市场融资节奏不断放缓，部分缓解了市场资金需求的压力。

产业资本：11月以来净减持稍有放大。国庆节后产业资本净减持规模大幅回落，连续两周仅15亿，一方面由于市场回调较多，另一方面10月整体解禁规模较低。进入11月后，随着解禁节奏重回正常水平，以及市场迎来阶段性反弹，净减持稍有放大。但市场整体仍处低位，单周净减持或将维持百亿以下。

限售解禁：公司因素导致解禁市值将大幅上升。未来两周由于宝丰能源、金山办公预计解禁市值均超600亿，导致市场解禁水平预计约为2748亿出现显著上升。

南向资金：单周净流入超300亿，三年分位达95%。在9月以来持续加速净流入已累计超1200亿的南向资金加持下，港股市场在最近一周终于迎来显著反弹。但最近一周超300亿的南向净流入水平，在过去三年中已达95%分位，持续性仍需观察。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

目 录

1. 微观流动性整体：ETF净申购引领资金供给，南向净流入不断放大

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：连续两周不及百亿，新发底部区间震荡

2.2. 北向资金：净流出收窄，结构转向上中游

  2.2.1. 整体情况

  2.2.2. 资金流向

2.3. 两融资金：参与度回升至接近8%，行业流向与北向分歧

  2.3.1. 整体情况

  2.3.2. 资金流向

2.4. 股票型ETF：规模型ETF再获大幅净流入

3. 资金需求

3.1. 股权融资：节奏维持低位

3.2. 产业资本：11月以来净减持稍有放大

3.3. 限售解禁：公司因素导致解禁市值将大幅上升

3.4. 南向资金：单周净流入超300亿，三年分位达95%

4. 风险提示

正 文

1. 微观流动性整体：ETF净申购引领资金供给，南向净流入不断放大

本期资金供给合计276亿元，资金需求988亿元，整体对于市场净流出-713亿元。股票型ETF净申购近300亿引领资金供给，北向仍维持净流出形成拖累。资金需求中产业资本净减持小幅回升，南向资金净流入持续放大，但单周净流入超300亿在过去三年已达95%分位。

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：连续两周不及百亿，新发底部区间震荡

本期偏股型公募新发份额为77.62亿份，相较于上期163.87亿份变化-52.64%。偏股型新发规模仍位于底部震荡。

2022年10月新成立股票型基金49亿份，混合型基金130亿份，相比9月腰斩，对比4、5月股票型新成立水平相近，混合型仍高于4、5月。截至11月6日，11月新成立股票型基金25亿份，混合型基金13亿份。

2.2. 北向资金：净流出收窄，结构转向上中游

2.2.1. 整体情况

本期北向资金整体净流出-177.18亿元，相较于上期净流出-355.82亿元变化+50.21%，净流出力度边际收窄。8月底以来，北向资金边际平衡被逐渐打破，净流出力度加大，最近4周累计净流出达-533亿。对比3月连续3周净流出超-600亿水平来看，当前出清力度已部分接近。

2.2.2. 资金流向

北向资金行业流向：有色、煤炭净流入金额领衔上游，中游结构性净流入电力设备、电子，下游食饮资金出清压力未减。

1）上游原料：除钢铁外均有净流入，有色全行业领先净流入47亿元，煤炭、石油石化分别获19、10亿净流入；

2）中游制造：电力设备、电子获小幅净流入，通信小幅净流出；

3）下游消费：食饮净流出-131亿，短短两月间年内资金缺口再度达-300亿以上。仅汽车有15亿较显著净流入；

4）金融房建：大金融板块连续遭北向流出，房地产、建筑装饰月度维持边际平衡；

5）支持服务：计算机、公用事业净流出较多，交运、商贸零售、环保月度仍维持边际平衡。

以增减持力度来看，北向资金双周、月度、2022YTD看好个股分别为拓斯达、拓斯达、时代电气，双周、月度、2022YTD减持比例最高分别为海尔生物、海尔生物、科博达。

以净流入、流出资金量来看，双周、月度、2022YTD看好个股分别为天齐锂业、天齐锂业、国电南瑞，双周、月度、2022YTD净流出资金最多个股分别为贵州茅台、贵州茅台、宁德时代。

2.3. 两融资金：参与度回升至接近8%，行业流向与北向分歧

2.3.1. 整体情况

市场融资余额仍位于低位1.45万亿，融券余额为1078亿，整体占全A流通市值比例为2.39%，在市场反弹背景下占比被动下降。

两融交易额占全A成交额比例回升至7.79%，绝对水平接近8%，在国庆节前参与度下探破6后迎来持续性反弹。本期双周两融表现为净流入82亿元，最近一周净流入力度+156亿显著回升。

2.3.2. 资金流向

本期计算机、公用事业、建筑装饰以及除电子外的中游制造行业净流入领先，非银净流出领先，大部分行业净流向与北向资金相反，显示场内各资金主体的分歧。2022YTD两融仍然仅对综合、纺服表现为净流入，整体行业全面净流出。

2.4. 股票型ETF：规模型ETF再获大幅净流入

本期存量股票型ETF净申购额为293亿元，相比于上期32亿元变化+813%。存量股票型ETF虽然在10月下旬转向过边际净流出，但近两周再度大幅净流入，且基本由规模型ETF贡献增量。9月初至今，ETF资金已累计净流入超800亿元。

沪深300ETF、科创50ETF、中证1000ETF、中证500ETF本期净申购领先；中证1000指数ETF、上证50ETF、工业母机ETF、基建50ETF、新材科创ETF净赎回领先。

3. 资金需求

3.1. 股权融资：节奏维持低位

本期股权融资规模274亿，相比于上期380亿元变化-28%。9月下旬以来市场融资节奏不断放缓，部分缓解了市场资金需求的压力。

根据截至11月6日Wind已披露数据，未来两周IPO规模预计为95亿元，上市规模预计为116亿元。

3.2. 产业资本：11月以来净减持稍有放大

本期产业资本表现为净减持141亿元，相比于上期净减持15亿元稍有放大。国庆节后产业资本净减持规模大幅回落，连续两周仅15亿，一方面由于市场回调较多，另一方面10月整体解禁规模较低。进入11月后，随着解禁节奏重回正常水平，以及市场迎来阶段性反弹，净减持稍有放大。但市场整体仍处低位，单周净减持或将维持百亿以下。

本期医药生物净减持较多，银行维持净增持。

3.3. 限售解禁：公司因素导致解禁市值将大幅上升

本期限售解禁市值为1343亿元，相比于上期1024亿元变化+31%。当前解禁水平位于低位，但未来两周由于宝丰能源、金山办公预计解禁市值均超600亿，导致整体市场解禁水平预计约为2748亿出现显著上升。

3.4. 南向资金：单周净流入超300亿，三年分位达95%

本期南向资金净流入574亿元，相比于上期净流入369亿元进一步放大。在9月以来持续加速净流入已累计超1200亿的南向资金加持下，港股市场在最近一周终于迎来显著反弹。但最近一周超300亿的南向净流入水平，在过去三年中已达95%分位，持续性仍需观察。

4. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

报告信息

证券研究报告：《南下不断加仓(2022.10.24-2022.11.6)》

对外发布时间：2022年11月8日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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